Šmudlova Lupa - AMD

Ahoj investoři,

v komunitě mě znáte jako Šmudlu a stojím například za podcastem Cesta kapitálu,  případně z analýz a článků, které jsme připravovali společně s Ondrou. Nedávno jsme se domluvili, že pro komunitu budu připravovat menší analýzy konkrétních společností a dění, které mi přijde zajímavé, a bude to čistě můj pohled a články budu připravovat bez Ondrova přičinění. 

V druhém díle se podíváme do sektoru, ve kterém nejsem poslední 2 roky příliš aktivní, a to je tech a konkrétně polovodiče. Tak se jdeme podívat na dvojku v rámci AI čipů - dvojky totiž ví, že se musí snažit 2x tolik!

✅ AMD - aneb dvojky to uměj za míň 

Společnost Advanced Micro Devices (NYSE:AMD) je jedním z předních světových výrobců procesorů a grafických čipů, který se specializuje na inovativní technologie v oblasti výpočetní techniky, datových center a herního průmyslu. AMD je, nebo alespoň bylo, považováno za „dvojku" na trhu, zejména ve srovnání s dominantním konkurentem Intel v segmentu procesorů a s Nvidií v oblasti grafických karet a AI čipů. Díky agresivní strategii, technologickým inovacím a rostoucímu tržnímu podílu v datových centrech AMD postupně získává na síle a konkuruje lídrům v odvětví. Dle mého názoru už v procesorech do osobních počítačů jednička je (ačkoliv to market share zatím nepotvrzuje) a u AMD platilo, že poměr cena/výkon prostě vychází lépe.

Nedávno AMD zveřejnilo své finanční výsledky za 4. čtvrtletí a celý rok 2024. Pro mě osobně to byl velmi zajímavý report, protože AMD už dlouho sleduji. Vezmu to tedy v bodech:

• AMD překonalo očekávání tržeb a vykázalo meziroční růst prodejů o 24 %. ✅

• Zisk společnosti vzrostl o téměř 42 %. ✅

• Přesto akcie spadly asi o 10 % oproti úrovni před zveřejněním výsledků.❌

Tahle situace mi opticky připomíná případ jejího konkurenta - společnost Nvidia (NVDA) z listopadu 2018, kdy akcie klesly o 25 % po silném výsledku s překonaným ziskem na akcii. No od té doby NVDA vzrostla 33x a je na ceně akcie tedy zhodnocení několik tisíc procent. 

Zkusil jsem se tedy podívat na čísla podrobněji a hledám objektivní důvody současné skepse trhu, protože akcie AMD je už pěkně zbitá. A já rád nakupuji zbité akcie - ideálně potom, co je trh pro jistotu ještě přetáhne tyčí přes hlavu, když už se zdá, že leží bezvládně na zemi.  

V Q4 2024 AMD vygenerovalo 7,7 miliardy USD v tržbách, 2 miliardy USD v provozním zisku a 1,09 USD v non-GAAP zisku na akcii. To jsou za mě vlastně rekordní čísla v nedávné historii společnosti - a to jak v absolutních hodnotách, tak v maržích. Provozní marže byla 26 % a hrubá marže 54 % za Q4. 

Klíčovým faktorem, na který se trh zaměřil (a úplně stejně jsem to udělal i já), je segment datových center, který v tomto čtvrtletí vygeneroval 3,86 miliardy USD, což je 69% nárůst meziročně! Navíc provozní zisk v datových centrech dosáhl 1,16 miliardy USD, což je o 74 % vyšší než před rokem. Jenže to by nebyl strýček trh, aby si to nevyložil po svém… 

🤦‍♂️ Tak kde se stala chyba?

Trh se, zdá se, obává zpomalení, protože meziroční růst klesl ze 122 % ve 3. čtvrtletí na „pouhých" 69 % ve 4. čtvrtletí. Kromě toho tržby z datových center rostly o pouhých 9 % mezikvartálně. I při jistém zpomalení zůstává růst podle mého názoru působivý. Datová centra se nyní stala největší příjmovou oblastí AMD, tvoří asi 50 % celkových tržeb ve 4. čtvrtletí. 

🤝 Jevonsův paradox - co to je a proč by nás to mělo zajímat

Jevonsův paradox je ekonomický koncept, který popisuje situaci, kdy technologické zlepšení vedoucí ke zvýšení efektivity využívání určitého zdroje nakonec způsobí větší celkovou spotřebu tohoto zdroje, namísto jejího snížení.

V roce 1865 tento jev popsal anglický ekonom William Stanley Jevons na příkladu uhlí. Zjistil totiž, že když nové technologie umožnily efektivnější spalování uhlí, vedlo to k jeho levnějšímu využívání a širšímu nasazení v průmyslu. Paradoxně se tedy celková spotřeba uhlí zvýšila, namísto očekávaného poklesu. Kde jsme na něj mohli narazit?

• Parní stroj

• Automobil

• Led žárovka

• Procesory 

• Letecké motory (nižší spotřeba a vyšší výkon = dostupnější cestování)

Jevonsův paradox je fascinující ukázkou toho, jak se intuitivní předpoklady o úsporách mohou v reálném světě otočit ve svůj opak. Když byl Jevonsova paradoxu plný Twitter, musel jsem si ho zkrátka nastudovat. 

No a právě o Jevonsově paradoxu mluvil i Jarda Brychta v ranním komentáři.

Pokud tedy budeme předpokládat, že to u AI nebude jinak, pak nás čeká ještě zrychlení - víc čipů, víc elektřiny, víc datacenter, víc AI. S rostoucí efektivitou AI modelů by se dalo očekávat, že jejich výpočetní náročnost a spotřeba energie klesne. Ale pokud bude platit Jevonsův paradox i tady, pak ve skutečnosti dojde k opačnému efektu – výkonnější AI vede k exponenciálnímu nárůstu jejího využívání, což dramaticky zvyšuje celkovou spotřebu energie, poptávku po čipech a datacentrech.

📊 Valuace a investiční teze

Při porovnání ani dvojka není vysloveně levná, ale oproti NVDA se obchoduje rozumně. Ocenění AMD je ve srovnání s konkurenty nízké - tedy hlavně s poměrem PEG 0,53, což naznačuje možný potenciál růstu. U téhle hodnoty bych se rád zastavil. PEG, tedy Price/Earnings to Growth, je ukazatel, který poměřuje hodnotu akcie vzhledem k jejímu očekávanému růstu zisku. A tohle mě trošku překvapilo, protože růstovky mají zpravidla PEG vyšší než 1 - prostě investoři a trh jsou ochotni platit víc za budoucí růst.

Když se zeptáte ChatGPT, co znamená PEG pod 1, tak Vám jako možné odpovědi vrátí:
✅ Akcie je podhodnocená vzhledem ke svému růstovému potenciálu.

✅ Trh možná nedoceňuje budoucí růst zisku společnosti.

✅ Akcie může být dobrou investiční příležitostí, pokud jsou očekávání růstu realistická.

A u třetího bodu bych se chtěl zastavit. Analytici očekávají příští 3 roky double digit růst jak na EPS, tak na revenue. Růst na EPS se očekává 42,9% - to mi přijde dostatečně vysoké na to, aby to ospravedlnilo vyšší EPS. Pokud se podíváte na DCF model, tak ten ukazuje férovou cenu někde mezi 185–192 USD, což je výrazně vyšší než současná cena, ale já na modely až tolik nejsem. 

🚀 Moje investiční teze 

Jak už napovídá Jevonsův paradox, podle mě růst v rámci AI nezpomaluje a naopak se zrychlí. Takže bude potřeba více datacenter a více čipů - ty ale budou muset zlevnit. A tady vidím prostor pro AMD - dělají dobré produkty, ale levněji než hlavní konkurent NVDA, která má opravdu vysoké marže, které dle mého názoru nejsou udržitelné. Ale hlavní výhoda NVDA dle mého názoru není v hardware - ale v software… Tedy CUDA. A pokud se podaří tuhle výhodu obejít, pak je za mě AMD prostě rozumnější volba. Když jsem googlil, tak existují nástroje, které ten kód prostě přepíšou z CUDA na AMD čipy - ať už je to Scale nebo další… Takže cesta existuje - navíc se zdá, že insiders pomaličku nakupují.

Investice pro mě nejsou v rámci konkurence zero sum game - tedy pokud uspěje BMW, pak Volkswagen nemusí zkrachovat. U grafik a čipů je to stejné - pokud NVDA bude jednička a vyhraje, pak co? AMD zkrachuje? To si tak úplně nemyslím, protože všichni nemůžeme jezdit v BMW.

Pokud bychom vzali hodně konzervativní odhady, tak můžeme očekávat, že příjmy AMD dosáhnou 40 miliard dolarů do roku 2028. To by znamenalo složenou roční míru růstu (CAGR) ve výši 17 %, což se vzhledem k širšímu růstu trhu jeví jako velmi rozumné. Pokud budou nové produkty AMD výrazně konkurenceschopnější, pak by se dalo tvrdit, že 17% CAGR je spíše spodní hranice odhadu. A pokud počítám správně - tak můžeme během 3 let vidět růst EPS přes 200%. 

Takže pomaličku nastupuji na LONG, kupuju podceňovanou dvojku na trhu a uvidím, jestli bude mít ambice stát se jedničkou, nebo alespoň srovnat skóre. A pokud se někdy za hodně hodně dlouho dočkáme offline AI přímo na vašem zařízení, tak mít procesor s AI čipem přímo v počítači… Tady je AMD jasná potenciální jednička :-) 

⚠️ Riziko

Není to tak dávno, co nám AI akcie sestřelila společnost DeepSeek, která dosáhla významného průlomu. A to díky využití technologie PTX (Parallel Thread Execution) od Nvidie, což umožnilo optimalizaci výkonu nad rámec standardních kompilátorových optimalizací CUDA - no a AMD podporuje Open Source řešení. Jestli to chápu správně, tak tímhle přístupem DeepSeek získává větší kontrolu nad alokací registrů, plánováním instrukcí a správou paměti, což zvyšuje efektivitu AI úloh. 

Tato situace by mohla dále oslabit akcie AMD, protože trh přehodnocuje její pozici v AI revoluci. Další výzvou pro AMD je rostoucí trend hyper-scalers, jako jsou Amazon AWS a Google Cloud, kteří investují do vlastních čipů, čímž se snižuje poptávka po procesorech AMD - ale tady jsme spíše na teoretické úrovni (alespoň zatím). Meta Platforms rovněž zvyšuje využívání vlastního čipu MTIA (Meta Training and Inference Accelerator), což dále omezuje příležitosti pro AMD v segmentu AI - ale zatím jede Meta i na AMD. AMD navzdory těmto výzvám zůstává segment serverových CPU pro AMD stabilním zdrojem růstu. Přesto investoři očekávají především úspěch v oblasti AI GPU, kde AMD čelí silné konkurenci nejen od Nvidie, ale také od nových hráčů, a to se prostě nemusí stát.

Jinými slovy - pokud si BigTech bude dělat vlastní čipy, nebo NVDA bude stále o parník vepředu, pak to s AMD bude spíš dolů než nahoru - ale to znamená vlastně flat.

🎯 Závěr

AMD mám aktuálně v portfoliu zastoupené z 0,75% a plánuji zvednout tuto pozici na přibližně 2%. Moje aktuální průměrná nákupka je 109$ a rád bych pro zvýšení margin of safety nakupoval pod 100$. V případě, kdy by se akcie bez black swan eventu dostala někam k 80$, tam už bych nadvážil i nad 5% portfolia. Aktuálně tedy budu pomalu uzobávat a uvidím, jakou nadílku mi připraví rok 2028 po časovém testu. Naopak v případě velmi pozitivního růstu a úspěchu v AI bych klidně nadvážil akcii, i s tím, že za ni zaplatím víc. 

Moje články nejsou investiční doporučení, nikdo by se podle nich neměl řídit a jedná se pouze o mé myšlenky, jak vnímám situace na akciových trzích. Proto si před investováním vždy udělejte vlastní analýzu. Investování je rizikové! Investujte pouze takový kapitál, který jste ochotni ztratit.

Mějte se krásně

O

-------------------------------------------------------------------------------------

📈 Rozcestník:

✅ Chceš vydělat víc? Vytvořil jsem nejprodávanější investiční masterclass v ČR. (Mapa ziskového investora od A do Z — slevový kód jen pro Patrony - KOMUNITA )

✅ Chceš se potkat probrat a vyřešit tvou situaci. Pro mentoring klikni TADY.  

✅ Chceš mít přehled o tvých investicích a stát se lepším investorem - (ZADEJ SLEVOVÝ KÓD - OK5)
✅ Začni ziskově investovat s XTB - TADY