BIG TECH - JE VHODNÝ ČAS K NÁKUPŮM?

Ahoj investoři,

➡️tak co říkáte na aktuálně rozjetý rok 2024? Za mě tedy letos zažíváme neskutečnou show, až mě to někdy děsí. Kdyby mi někdo na začátku roku řekl, že bude v listopadu americký akciový index S&P 500 atakovat hranice 6000 bodů, nazval bych ho opravdu velkým optimistou. Trhy jsou jako utržené ze řetězu. Aktuálně probíhá výsledková sezóna za třetí kvartál tohoto roku. Jak už je zvykem, podíváme se spolu na velké technologické společnosti a jejich hospodaření. Už zde Vám však mohu prozradit dvě věci. Výsledky Big Tech společností dopadly dobře a managementy technologických obrů hodlají utrácet za inovace a investice do AI infrastruktury nad očekávání nehorázné balíky peněz.

📈 Jak se daří velké pětce v tomto roce?

Na prvním místě máme společnost Meta Platforms, která si připisuje v tomto roce neuvěřitelných 64%. Druhou příčku obsadil Amazon. Bronz by nyní bral Alphabet. Bramborovou medaili za zhodnocení od začátku roku by nyní bral Apple se zhodnocením 20%. Na posledním místě se prozatím drží Microsoft s 10%. Ruku na srdce, ono ani těch 10% není vůbec špatných, co říkáte?

Když jsem dával dohromady minulý díl výsledkové sezóny za druhý kvartál, psal jsem „Nějaký opodstatněný velký růst (ten si nyní za těchto valuací neumím představit), nebo alespoň důvod takového růstu do konce roku si neumím představit. Jinak řečeno, dobré výsledky, silná ekonomika a výhled snižování sazeb je v cenách akcií již zaceněn.” No a jaká je od té doby realita? V té době byly ceny akcií následující (31.7.2024–1.8.2024):

➡️ Apple 222 USD, dnes 222 USD

➡️ Microsoft 410 USD, dnes 417 USD

➡️ Amazon 186 USD, dnes 195 USD

➡️ Alphabet 170 USD, dnes 171 USD

➡️ Meta 497 USD, dnes 567 USD

Jak vidíte, jediná opravdu znatelně narostla na ceně pouze Zuckerbergova Meta Platforms. Zbytek společností se i přes další skvělé výsledky drží na stejných cenách. Tyto pohyby nám ukazují, že jsme se dostali do fáze, kdy ani skvělé výsledky nestačí k výraznému růstu ceny akcií. Co to pro nás znamená? To dopředu nikdo nevíme, ale kdybych si měl tipnout, tak pokud nepřijde zásadnější korekce cen velkých technologických společností, tak je doba, kdy portfolio složené z těchto pěti firem udělalo zisk 30% ročně, za námi. Jak už dříve zmiňoval v článcích Šmudla jednu z nejznámějších myšlenek Miltona Friedmana „There is no such thing as a free lunch”. Jednoduše nic není zadarmo a perpetum mobile na nadvýnos oproti indexům v podobě velkých technologických společností může sice ještě nějakou dobu fungovat, ale jednou stoprocentně skončí. V návaznosti na poslední větu bych rád dodal, že velké technologické společnosti budou i nadále hrát důležitou roli v mém portfoliu, ale výnosy, které přinášely dva poslední roky, při aktuálních valuacích v následujících letech spíše nečekám

Vybral jsem pro Vás informace, které mne z výsledků zaujaly nejvíce. Výsledky jsou hodně o číslech, tak jsem pro Vás udělal jako vždy výtažek toho nejzákladnějšího, protože pokud by Vás zajímal detail, je to na několik desítek A4 textu. Pro tentokrát jsem udělal malou změnu a zajímavé body z earnings callů jsem zařadil hned po číslech. Přišlo mi to jako logická volba. Z dlouhodobého hlediska se názorově nic na velké pětce nemění, a tak jsem ve svém pohledu na firmu zkusil velmi obecně sepsat to, co mne u dané společnosti aktuálně zajímá, nebo mne zaujalo v poslední době, a co sleduji. Ve zkratce jsou to vlastně u všech společností s výjimkou Applu tyto body - Cloud, AI, reklama, předplatné. 

🛑 Jak už je zvykem, jedná se o nejdelší článek, který zde prezentuji a hodně jsem přemýšlel nad jeho délkou. Více lidí mi psalo, že bych měl BIG TECH zkrátit. Zkuste mi prosím každý z Vás, koho tento formát zajímá, napsat, co by Vás potěšilo do budoucna? Udělat formát kratší, nebo jej nechat takto? Chcete více rozepsat nejzajímavější čísla, nebo naopak chcete více povídání o firmě, takový můj klasický tok myšlenek a čísla mám omezit na minimum? Budu rád za zpětnou vazbu a komentář a pokud se Vám bude článek líbit, budu rád za srdíčko, je to pro mne skvělá motivace. Musím říct, že tento formát je velmi vyčerpávající a časově náročný. Tento díl mi zabral 20 hodin práce.

Pojďme na to!

✅1) Alphabet - Skvělé výsledky a ještě lepší Cloud

Už tradičně nám jako první reportoval 29.10.2024 provozovatel YouTube, Googlu a Androidu Alphabet. Výsledky Alphabetu považuji za nejlepší z celého Big Techu, takže pojďme na to, nejlepší na začátek.

💸 Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 15%.

• Zisk na akcii rostl o 37%.

• Čistý zisk rostl o 34%.

• Tržby segmentu Google Services (reklama, vyhledávání, YouTube, Android, ...) rostly o 13%. Překonání odhadů o 2%.

• Tržby z reklamy rostou o 10,4%.

• Tržby z YouTube rostly o 12%.  

• Cloud nadále zlepšuje profitabilitu. 

• Růst tržeb z Cloudu o 35% na 11,35 miliardy dolarů. 

• Nadále se budou zvyšovat investice do AI. Tak jako v minulém kvartále, i nyní hlásí Alphabet větší než očekávané investiční náklady.

👉 Shrnutí Earnings Callu

• „Ve 3. čtvrtletí jsme měli další silné čtvrtletí s výraznou dynamikou napříč celou firmou. Konsolidované tržby vzrostly o 15 %, resp. o 16 % v konstantní měně.“

• „Google Cloud... Tato oblast má skutečnou dynamiku a celková příležitost roste s tím, jak zákazníci přijímají generativní AI. Ve 3. čtvrtletí jsme dosáhli tržeb ve výši 11,4 miliardy dolarů, což je o 35 % více než loni, a provozní marže činila 17 %.“

• „Poprvé v historii přesáhly kombinované příjmy YouTube z reklamy a předplatného za poslední čtyři čtvrtletí 50 miliard dolarů. Růst předplatného je způsoben službami YouTube TV, NFL Sunday Ticket a YouTube Music Premium.“ 

• O investičních nákladech (CAPEX). „A když uvažujeme o roce 2025, vidíme, že v roce 2025 dojde k nárůstu, a více informací o tom poskytneme v rámci hovoru za 4. čtvrtletí. Pravděpodobně nepůjde o stejný procentuální nárůst, jaký jsme viděli mezi lety 2023 a 2024, ale o další zvýšení.“

• „Waymo je nyní jasným technickým lídrem v odvětví autonomních vozidel... každý týden Waymo ujede více než 1 milion plně autonomních kilometrů a poskytne více než 150 000 placených jízd...“

Jelikož hlavními zdroji Alphabetu je reklama, podívejme se níže, jak se tomuto segmentu daří napříč Big Tech společnostmi.

➡️ Můj pohled na Alphabet.

Společnost Alphabet představila opravdu nádherné výsledky. Očekávání byla překonána napříč všemi metrikami. Co se týká čísel, tak zde opravdu není příliš negativ, které bych mohl vypíchnout. Samozřejmě by se zde dalo namítnout, že Alphabet přeci hodlá zvyšovat investiční náklady (CAPEX - capital expenditures). No dobrá tedy… větší investice znamená více výdajů a více výdajů znamená méně financí pro akcionáře. Opravdu je to zde problém? Jistěže není. Prvně je nutno podotknout, že Alphabet je jedna z nejvýdělečnějších společností na celém světě a může si s přehledem dovolit i několikanásobné investice do nových technologií. Za druhé bych rád řekl, že zde se jedná o investice do nové infrastruktury, které by v budoucnu měly vést k vyšším ziskům. Buďme k sobě upřímní, nikdo z nás není natolik erudovaný, aby dnes dokázal jasně vyčíslit, jakou návratnost budou tyto investice mít, ale pokud přijmeme všeobecný konsensus a názor trhu, tak by se tyto investice v budoucnu měly několikanásobně vrátit akcionářům a drtivá většina CEOs firem z technologického sektoru považují tyto investice za naprosto nezbytné pro budoucí konkurenceschopnost svého podnikání. Tak to bychom měli ten jeden černý otazník, jednu kaňku na jinak skvělých číslech, které nám management Alphabetu představil, za sebou. Druhou kaňkou by zde mohl být samozřejmě případný pokus regulátorů o rozdělení společnosti, ale jak jsem již zmiňoval dříve - strach z toho nemám, nehodlám na to spekulovat, nikdo nevíme, jak to dopadne a já pochybuji, že se regulátorům podaří rozdělit Alphabet - i kdyby ano, nejsem si zcela jistý, jestli jim to zásadně ublíží, protože bych vsadil spíše na to, že se případnému rozdělení, které by stejně přišlo až za několik let, přizpůsobí.

Kdybych měl pokračovat ve výsledcích dále, musel bych chválit, jásat a radovat se. Napříč segmenty Alphabet představil skvělé výsledky a Sundar (Voldemort) Pichai a jeho management odvádí skvělou práci. Kdybych měl nyní vypíchnout jedinou věc, je to výsledek Cloudu. Růst je skvělý a Alphabet si ukusuje stále větší podíl koláče na celosvětovém trhu Cloudových služeb. Růst Cloudu o 13% překonal očekávání analytiků o 2 %. Stále je samozřejmě menší než u Microsoftu nebo Amazonu, ale důležitý je zde růst a profitabilita, kterou jednoznačně doručuje. Pokud bychom se vrátili o několik kvartálů zpět, byl na Cloudu Alphabet ve ztrátě, takže jdeme správným směrem.

🛑 Závěr

Společnost se nyní obchoduje na valuacích kolem ukazatele FWD P/E  20. Meziroční růst zisku na akcii se odhaduje v dalších 5 letech v rozmezí 15–18%. Díky výsledkům, které Google představil, považuji nyní za férovou hodnotu společnosti zhruba 173 dolarů za akcii. Z tohoto pohledu se obchoduje v blízkosti férového ocenění. Pro další nákupy bych rád viděl cenu akcie pod 160 dolarů, uvidíme, jestli se jí dočkáme. Pokud by cena v nějaké panice trhu klesla pod 145 dolarů za akcii, nakupoval bych agresivně.

✅2) Microsoft - dobré výsledky investory potěšily, výhled lehce zklamal.

Jako další nám reportoval 30.10.2024 po uzavření trhů Microsoft, technologická společnost, která vlastní velký podíl ve společnosti OpenAI, potažmo v ChatGPT. Výsledky byly za mne v pohodě, nijak nenadchly, ale také nezklamaly. Společnost doručila zhruba to, co jsem očekával. Shrnuto - standardně dobré výsledky. Akcie byly po výsledcích potrestány propadem za horší než očekávaný výhled.

💸 Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 16%.

• Zisk na akcii vzrostl o 10%​.

• Tržby segmentu Productivity and Business Processes, který zahrnuje produkty Office, LinkedIn a Dynamics, meziročně vzrostly o 12%​.

• Cloud (segment Intelligent Cloud) rostl o 20%​.

• Růst samotného Azure o 33%. AI přispělo k nárůstu o 12%.

• Tržby z prodeje licencí Windows rostly o 5%.

• Tržby z Gamingu (XBOX) vzrostly o 61%.

• Růst segmentu vyhledávání a reklamy roste o 18%.

👉 Shrnutí Earnings Callu

• ohledně poptávky po AI: „Prostě máme zákazníky, kteří mají potřeby a skutečné případy použití a přinášejí hodnotu již dnes."

• OpenAI: „Získali jsme nové finanční prostředky ve výši 6,6 miliardy dolarů při ocenění 157 miliard dolarů pro investice, abychom urychlili pokrok v naší strategii. Nové financování nám umožní zdvojnásobit naše vedoucí postavení v oblasti výzkumu umělé inteligence..." 

• „Celkově je naše podnikání v oblasti umělé inteligence na dobré cestě překročit v příštím čtvrtletí roční obrat 10 miliard dolarů, což z něj učiní byznys, který tohoto milníku dosáhne nejrychleji v naší historii."

•  „Je šokující, kolik schopností je nyní v rukou lidí, kteří chtějí pomocí umělé inteligence vytvářet nové věci. Středoškolák dokáže za dvě hodiny udělat to, co mně v roce 2004 trvalo šest měsíců.“

• „Tržby společnosti Microsoft z cloudu dosáhly 38,9 miliardy dolarů a vzrostly o 22 %, což bylo zhruba v souladu s očekáváním. Procento hrubé marže Microsoft Cloud se meziročně snížilo o dva body na 71 %. To bylo o něco lepší, než se očekávalo, díky zlepšení v oblasti Azure, ačkoli meziroční pokles procenta hrubé marže je nadále způsoben škálováním naší infrastruktury umělé inteligence.“

➡️ Můj pohled na Microsoft 

Jak jsem již psal výše - výsledky byly dobré, trošku zamrzel výhled, ale to pouze kvůli očekáváním, která byla nastavena velmi vysoko. Microsoft je podle mě za Applem druhým nejdražším členem naší technologické pětky. Toto ocenění na úrovni FWD P/E téměř 30 dělá z Microsoftu vůči předpokládanému růstu EPS v dalších letech o průměrných 13–14% drahou společnost k nákupu. Když se na to podíváme z druhého pohledu, je zde naprosto opodstatnitelné valuační premium, které si společnost za svoji kvalitu jednoznačně zaslouží. K mé valuaci se dostaneme později, nyní tato čísla zmiňuji kvůli tomu, abych vyjádřil svůj názor, proč se ceny akcií Microsoft vydaly po posledních výsledcích na jih. Jednoduše na této valuaci musejí přijít perfektní výsledky a lepší než očekávaný výhled, aby akcie bezprostředně po výsledcích rostly. Když se na to podíváme s nadhledem, je nám upřímně jedno, kde je cena Microsoftu po těchto výsledcích a tak jako u všech společností, které máme v portfoliu, nás zajímá, kde bude cena za několik let.

Co je na nynějším byznysu Microsoftu za mě nejdůležitější, je fungování a rozvoj Azure Cloudu. Pojďme si vysvětlit, co to je Azure. Chápu, že pro ty z Vás, kteří rozumí tomuto oboru, je vše jasné, ale je zde spousta čtenářů, kteří tohle nejspíš ocení.

Microsoft Azure je vlastně taková „pronajatá" síť počítačů, kterou Microsoft nabízí firmám a lidem na internetu. Když někdo potřebuje spouštět programy, ukládat data nebo provozovat aplikace, nemusí kupovat drahé vybavení – místo toho může využít tyto vzdálené počítače (servery) Microsoftu. Azure se stará o vše na dálku a uživatel jen zaplatí za to, co využije. Je to jako kdybys měl doma vlastní „superpočítač“, ale vlastně si ho jen pronajal od Microsoftu a připojil se k němu přes internet. Azure tedy šetří čas a peníze těm, kteří potřebují výpočetní sílu, data nebo bezpečné ukládání – a to vše bez toho, aby museli vlastnit a spravovat své vlastní servery. Představ si, že potřebuješ obrovskou knihovnu, kde můžeš ukládat svoje věci a kdykoli si je vyzvednout. Místo abys doma stavěl vlastní obří knihovnu, můžeš si pronajmout místo v knihovnách Microsoftu, které jsou rozmístěny po celém světě. Takže Microsoft má svoje „knihovny“ (říkáme jim servery), kde můžeš mít své věci – třeba aplikace nebo data. K těmto věcem se dostaneš odkudkoli, protože vše je uložené „v cloudu,“ což znamená na internetu, ne u tebe doma. Ty si tedy pronajímáš jen prostor v těchto knihovnách a Microsoft se stará o jejich provoz, zabezpečení a údržbu. Velmi podobně a principielně stejně funguje AWS od Amazonu a Cloud od Googlu.

Azure má několik výrazných výhod. Vzhledem k tomu, že stávající zákazníci zůstávají ve stejném prostředí společnosti Microsoft, lze aplikace a data snadno přesunout z lokálního prostředí do cloudu. Společnost Microsoft může také využít svou masivní instalovanou základnu klientů a služeb ke škálování byznysu. Sami si všichni, tak jak tenhle článek čtete, řekněte, kolik lidí ve Vaší rodině nebo ve Vašem okolí používá služby Microsoftu. Máte to? No a teď si představte tohle v celosvětovém měřítku. Celý tento ekosystém je samozřejmě velmi dobře škálovatelný. 

Co se týká dalších metrik, potěšila mne ještě reklama a vyhledávání. Růst tohoto segmentu o 18% je jasný znak toho, že vyhledávači Bing roste popularita. Tohle je pro budoucnost Microsoftu také velmi důležité, pokud se mu svoje služby podaří propojit i s vlastním vyhledávačem, bude to pro investory skvělé a určitě to může přinést další tržby. Nejoblíbenějším vyhledávačem je jednoznačně Google, ale i Bing je za mě velmi dobrý a sám jsem ho v posledních měsících zkoušel. Věřím, že růst nám předvede i do budoucna.

🛑 Závěr

Microsoft je pro mě nyní drahý k nákupu, ale nejsme daleko od valuace, kde by mi přišel pro menší dokupování zajímavý. Na větší nákupy bych si počkal pro lepší ceny. Aktuálně považuji férovou hodnotu Microsoftu zhruba na hranici 400 dolarů za akcii a to přihlížím k tomu, jak moc kvalitní společnost to je a neupínám se pouze k tvrdým číslům. O nákupu bych uvažoval na ceně 380 dolarů za akcii. Pro větší nákup bych potřeboval vidět cenu pod 350 dolarů za akcii.

✅3) Meta Platforms - Další nárůst reklamy díky AI a obrovské investice.

Společně s Microsoftem reportovala i společnost Meta Platforms. Meta představila standardně dobré výsledky, žádné negativní překvapení se zde nekonalo. Naopak Meta i ve své velikosti krásně roste a pomáhá jí implementace AI - především v reklamě.

💸 Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 19%. 

• Čistý zisk společnosti roste o 35%. 

• Čistá marže dosáhla 39%.

• Denní uživatelé všech aplikací Mety rostou o 5%. Lehce nepřekonaný odhad.

• Průměrná tržba z jednoho uživatele činí zhruba 12,29 dolarů.

• Reklamní imprese roste o 7%.

• Cena reklamy roste o 11%.

• Reality Labs (Metaverse, headset apod.) opět prohlubuje ztrátu. Za poslední rok ztráta téměř 18 miliard dolarů.

• Odkoupené akcie za 8,8 miliard dolarů za poslední kvartál.

• Zuckerberg řekl, že budou nadále zvyšovat své náklady na rozvoj AI.

👉 Shrnutí Earnings Callu

•  „Máme za sebou dobré čtvrtletí, které bylo podpořeno pokrokem v oblasti umělé inteligence napříč našimi aplikacemi a obchodními činnostmi. Silnou dynamiku jsme zaznamenali také v oblasti Meta AI, přijetí Llama a brýlí poháněných AI.“

•  „Celkové tržby za 3. čtvrtletí dosáhly 40,6 miliardy dolarů, což představuje nárůst o 19 %, resp. 20 % na bázi konstantní měny. Celkové náklady ve 3. čtvrtletí činily 23,2 miliardy USD, což je o 14 % více než v loňském roce.“ 

• „Předpokládáme, že naše celoroční kapitálové výdaje v roce 2024 se budou pohybovat v rozmezí 38–40 miliard USD, což je aktualizované rozpětí oproti předchozímu rozpětí 37–40 miliard USD. V roce 2025 nadále očekáváme výrazný růst kapitálových výdajů.“

• „Pro WhatsApp zůstávají Spojené státy jednou z našich nejrychleji rostoucích zemí a právě jsme překročili milník 2 miliard uskutečněných hovorů denně po celém světě.“

• „Očekávám, že nejprve budou připraveny menší modely Llama 4, které budou hotové někdy na začátku příštího roku. Myslím, že budou velkou věcí na několika frontách: nové možnosti, schopnosti, silnější uvažování a mnohem rychlejší odezva. Zdá se mi celkem jasné, že open source bude nejvýhodnější řešení na trhu."

• „Modely Llama 3 představují v tomto odvětví určitý zlomový bod. Ještě více se těším na model Llama 4, jehož vývoj je nyní v plném proudu. Modely Llama 4 trénujeme na clusteru, který je větší než 100 000 H100, nebo větší než cokoli, co jsem viděl dělat konkurenci."

➡️ Můj pohled na Meta Platforms

Meta představila solidní výsledky a jedinou nepřekonanou metrikou, která mne trošičku zklamala, byl nárůst uživatelů jejich aplikací. Jde však vzhledem k velikosti společnosti o zanedbatelnou věc, alespoň pro dlouhodobého investora. I na ceně akcií bylo vidět, že se Meta nikam zásadně v následujícím týdnu s cenou nepohnula. Ano, byly zde nějaké reakce, ale v podstatě je máme po týdnu fuč. Celé výsledky a celý earnings call se točil kolem dvou zásadních věcí.

Tou první byly náklady. I přes obrovské investice do infrastruktury oznámil Zuckerberg společně s managementem, že výdaje na implementaci a vývoj AI modelů a infrastruktury bude nadále růst. Krátkodobě to investorům samozřejmě nemusí chutnat, ale ono na tom asi nesejde. Pokud by náklady začaly být problém, kapitán lodi Mark zavelí jako v roce 2023, vyhlásí se rok efektivity a najednou máte jen tak náklady sníženy o desítky procent. Nejspíše proto investoři na zvýšené náklady vůbec nereagují. Kdyby Zuckerberg chtěl, tak zvýší z měsíce na měsíc zisk pouze seškrtáním svých investic a dalších nákladů a čistý zisk Mety začne okamžitě růst. To je taková krásná věc na Metě - díky tomu, že je její majitel zároveň CEO, dokáže být firma i ve své velikosti naprosto obratná a přizpůsobivá k aktuální situaci na trhu během pár měsíců. Tohle nemůže říct a případně udělat žádná z dalších velkých technologických společností. Chápu tedy, že rostoucí náklady investory neděsí. Po tom, jaké seškrtání nákladů během chvilky provedla společnost v minulém roce, mi to také již nedělá vrásky. Abychom na Metu nebyli příliš přísní, tak na obrázku níže můžete vidět, že Zuckerbergova firma není zdaleka jediná, kdo utrácí.

Druhým tématem těchto výsledků a následného earnings callu bylo AI. Management hodně zmiňoval AI modely Llama 3 (dnes již dá se říci starší model) a nový Llama 4. Přiznám se, že zde byla technická část i na mě trošku složitější, ale sečteno podtrženo jsem pochopil, že nový model bude opět lepší, chytřejší, nová odezva rychlejší a co je důležité, velmi často se zde zmiňoval fakt, že modely Llama jsou open source, a tím se liší od konkurenčních jazykových modelů. Co to ale vlastně znamená? Pojďme si to vysvětlit, protože pro porozumění konkurenční výhody (nebo nevýhody, to ukáže čas) Llama modelu je to velmi důležité. 

Llama je umělá inteligence, která se učí z obrovského množství textů a pak dokáže odpovídat na otázky, psát texty, překládat a mnoho dalšího. V podstatě konkurence známého ChatGPT a dalších, jako například Bard od Googlu, Mistral nebo třeba Claude od Anthropic.

V čem je tedy Llama jiná? Pouze Mistral a Llama jsou open source. Meta zpřístupnila model od začátku fungování jako open source, takže jej vývojáři mohou stahovat, upravovat a integrovat do svých aplikací. Oproti tomu například konkurenční ChatGPT je v podstatě běžné veřejnosti uzavřený systém. Tyto modely zůstávají pod kontrolou svých majitelů a jsou přístupné jen přes jejich platformy nebo API, což znamená, že vývojáři nemohou vidět jejich zdrojový kód a ani je upravovat. Mohlo by se zdát, že tím Meta rozdává něco cenného zadarmo, ve skutečnosti to může být chytrá obchodní strategie. Díky tomu, že je Llama open source, může ji používat mnohem více lidí a firem. To znamená, že Llama se rychle rozšíří a stane se známým jménem na trhu. Komunita vývojářů po celém světě se může podílet na jeho zlepšování. Tito vývojáři mohou hledat a opravovat chyby nebo přidávat nové funkce. Meta tak získává možnost mít „pomoc“ zvenčí a rychleji posouvat Llamu na vyšší úroveň – zdarma. Celý tenhle systém by nám jako investorům v budoucnu mohl přinést vyšší zisky.

🛑 Závěr

Meta mi se svým potenciálem stále přijde jako skvělá investice, a proto držím její akcie dál v portfoliu. Co se týká aktuálního ocenění společnosti, tak se pohybujeme kolem FWD P/E 23. Při předpokládaném meziročním růstu zisku na akcii v dalších letech 17–20% akcie nevypadá ani na těchto hodnotách příliš draze. Levná ale také není. Jak k tomu tedy přistoupit? Férová hodnota Mety se dle mne pohybuje kolem 480 dolarů za akcii. K přikupování Mety bych potřeboval vidět cenu alespoň 470 dolarů, ideálně bych větší nákup udělal až na cenách pod 440 dolarů za akcii.

✅4) Amazon - Lídr Cloudu a rostoucí tržby z reklamy

Poslední dva reportující byli Amazon a Apple. Začneme Amazonem. Tuhle společnost bych opravdu velmi rád přikoupil do portfolia za větší částku, pokud by mi to trh dovolil na rozumné ceně. Výsledky jako takové nebyly vůbec zlé. Výplach, který po nich nastal, byl zapříčiněný částečně slabším výhledem, ale z větší části dle mne tím, že společnost reportovala výsledky den před tím, než z amerického trhu práce přišla překvapivě horší data, než se čekalo.

💸 Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Tržby rostly o 11%. 

• Zisk na akcii vzrostl o 361% (je třeba tento údaj brát s rezervou vzhledem k povaze účetnictví a byznysu Amazonu). Každopádně překonání odhadů o 26%.

• Čistý zisk rostl o 53%.

• Tržby z AWS rostou o 19%.

• AWS poprvé překonaly tržby 100 miliard dolarů z AWS.

• Tržby z e-commerce rostou o 8%. 

• Služby v rámci obchodu pro třetí strany (sklady, doprava, reklamace,  ...) rostly o 10%.

• Fyzické obchody rostly o 5%.

• Předplatné Amazon Prime rostlo, Amazon Music a další o 19%.

• Tržby z reklamy rostly o 20%. Lehce nedoručené odhady.

👉 Shrnutí Earnings Callu

•  „AWS meziročně vzrostl o 19,1 % a nyní dosahuje ročního objemu 110 miliard dolarů. V posledních čtyřech čtvrtletích jsme zaznamenali výrazné zrychlení růstu AWS.“

•  „Naše podnikání v oblasti umělé inteligence představuje mnoha miliardový byznys, který meziročně roste trojciferným tempem a ve své vývojové fázi roste 3x rychleji než samotná společnost AWS. Mysleli jsme si, že AWS roste docela rychle.“

•  „V oblasti reklamy jsme i nadále spokojeni s naším pokrokem, když jsme ve čtvrtletí vygenerovali příjmy ve výši 14,3 miliardy dolarů, což představuje meziroční nárůst o 18,8 %... Přestože dnes generujeme velké příjmy z reklamy, stále máme velké možnosti růstu."

•  „Celosvětový provozní příjem vzrostl meziročně o 56 % na 17,4 miliardy dolarů, což je náš nejvyšší čtvrtletní provozní příjem v historii. 

•  „Očekáváme, že v roce 2024 utratíme přibližně 75 miliard dolarů. Mám podezření, že v roce 2025 na investice vynaložíme ještě více prostředků.“

•  "Prime zůstává hlavním přispěvatelem k tomuto růstu. Meziroční růst placeného členství se ve třetím čtvrtletí zrychlil jak v USA, tak celosvětově, k čemuž přispěla naše desátá výroční akce Prime Day v polovině července.“

➡️ Můj pohled na Amazon

Amazon byl po vyhlášení výsledků odměněn více než 10% růstem cen akcií. Za mne naprosto zaslouženě. Po Googlu druhé nejlepší výsledky této sezony. Amazonu se daří a je krásné to vidět. Jako jejich akcionář jsem byl v posledních letech dost znepokojený tím, jak celá společnost prodělávala peníze a celé její fungování táhly pouze tržby z AWS. Ne že by AWS tržby netáhlo i nyní, ale začaly do kasičky přispívat i ostatní segmenty byznysu. Krásně to jde vidět na obrázku níže.

Amazon už jednoduše není pouze AWS, ale také reklama, předplatné a velmi důležitý segment služeb třetím stranám, díky kterému Amazon neskutečně škáluje svůj byznys. Velmi se mi líbí směřování společnosti a musím říct, že byla chyba nenakoupit Amazonu více do svého portfolia. V rámci veřejného portfolia mám Amazonu pouze 0,5% portfolia a to je na můj vkus bohužel velmi málo. Amazon má v rámci svého byznysu obrovské příležitosti, kdy je schopen vybudovat opravdu něco, čemu se říká „One Stop Shop” a v podstatě je v tomto směru na skvělé cestě. Společnost Vám domů doručí hudbu, zábavu, sport, živé přenosy. V těch Vám zobrazí reklamu na produkty, které si koupíte u partnerů, kteří si Amazonu platí za služby třetích stran a reklamu - no a pak Vám to Amazon doveze. Jo a kdybyste potřebovali náhodou pustit doma kromě Primu třeba Netflix, nebo fungovat na PC v nejrůznějších programech, tak Amazonu nepřímo platíte za AWS… a to je jen velmi zjednodušený obecný model jejich podnikání. Co když budete potřebovat léky? Není problém, umíme. A co třeba vybudovat síť, koupit pásma a nastartovat mobilního operátora od Amazonu? No proč ne, třeba bude…. Tady je ta růstová ranvej obrovská a myslím, že dnes nedokážeme přesně říct, jak velká bude společnost Jeffa Bezose v budoucnu. I proto je Amazon neskutečně složité ocenit a odhadnout zisky do budoucna. Berte mě s rezervou, ale abych tohle přiblížil - jedná se o 30 malých firem v jedné velké společnosti a z těch 30 firem je 10 startupů, 5 ve fázi zakládání, 5 ve fázi vymýšlení byznys modelu a dalších 20 je připravených na papíře. Amazon se jednoduše nebojí utrácet a chce inovovat a disruptovat sektory podnikání napříč celou ekonomikou. Nutno dodat, že se jim to v drtivé většině případů daří.

Co je pro mne jako investora nyní velmi důležité, je to, že Amazon je schopen pracovat na svých maržích. Společnosti se podařilo odreportovat a doručit provozní marži 10%, což je skvělé s porovnáním oproti posledním rokům. Růst AWS je lepší, než byla moje očekávání. Růst reklamy byl také dobrý a v podstatě nemám výhrady. Konferenční hovor po výsledcích se nesl celý v duchu AWS, AI a nákladů. Amazon investuje rekordní sumy peněz do své infrastruktury. V tomto roce Amazon plánuje celkové investiční náklady ve výši 75 miliard dolarů a v roce 2025 představil plán ještě větších investic bez specifické částky. To je neuvěřitelné, ale stejně jako u dalších technologických společností mi to nevadí. Amazon je lídr v oblasti Cloudu a AWS je prozatím jasně největší hráč na tomto trhu. Nemají jinou možnost než nejvíce investovat, aby jim Azure a Cloud neujídal zisky až příliš. Kdybych měl celkově shrnout svůj poslední pohled na Amazon, tak je to za mne firma, která má společně s Metou asi největší potenciál k rozvoji svého byznysu a tržeb. Dokonce bych řekl, že Amazon má z celé technologické pětky největší potenciál k ziskům v dalších letech. To je ovšem velmi divoký odhad a pouze můj osobní názor. Nejsem žádný šarlatán. Vím, že je to pouze můj názor a nikoli univerzální pravda, takže Vás prosím, naložte s tou informací každý dle sebe.

🛑 Závěr

Opět největší oříšek k ocenění. Zkoušel jsem se na Amazon dívat nejrůznějšími metrikami a scénáři do budoucna. Zde se ale meze fantazii téměř nekladou a klasické DCF je zde zrádné. DCF zde dává smysl, ale je velmi složité a nepřesné dle toho, co od firmy čekáte do budoucna. Násobky P/E mohou také prozradit více, ale kvůli nepředvídatelnosti dalšího rozvoje Amazonu je zde velmi těžké určit, na jakém P/E se bude obchodovat v budoucnu, takže znova takové menší věštění. Po několika hodinách jsem došel k závěru, že férová hodnota Amazonu se pro mě osobně pohybuje v rozmezí 170–180 dolarů za akcii. K menším nákupům Amazonu bych chtěl vidět cenu pod 170 dolarů za akcii a k většímu přikupování cenu pod 155 dolarů za akcii. Kdekoli mezi těmito dvěma hodnotami mi pomalá akumulace pozice přijde jako rozumná, ale znáte mne, já jsem hodně konzervativní investor, raději si počkám a když mi něco uteče, zainvestuji peníze jinam. 

✅5) Apple - I přes lepší výsledky velmi drahá společnost.

Jako poslední tu máme Apple, který reportoval jako poslední z Big Techu společně s Amazonem. Výsledky byly lehce lepší, než se čekalo, ale akcie jsou stále extrémně drahé. Díky tomu budu u Applu i kratší, upřímně zde moc není o čem se bavit a nad čím přemýšlet, protože oproti ostatním Big Tech společnostem zde prostě chybí inovace nebo vize „něčeho většího”.

💸 Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Tržby rostly o 6%. 

• Zisk na akcii rostl o 12%.

• Tržby za iPhony klesly o 5,5%. 

• Tržby za Mac rostly o 2%.

• Tržby za iPad rostly o 8%.

• Tržby za doplňky (Wearables) klesly o 1,5%.

• Tržby za služby rostly o 12%.

👉 Shrnutí Earnings Callu

•  „Naše rekordní obchodní výsledky v zářijovém čtvrtletí přinesly téměř 27 miliard dolarů provozního cash flow, což nám umožnilo vrátit našim akcionářům více než 29 miliard dolarů.“

• Apple se musel vyrovnat s jednorázovou daní ve výši 10,2 miliardy dolarů související s rozhodnutím Evropské komise o státní podpoře z roku 2016. Tato částka bude směřovat na účet irské vlády, čímž Apple splní své závazky vůči EU, ale zároveň si tím vytvořil nárok na kredit v USA, který z části kompenzuje tuto platbu.

• Pokud jde o výhled, Apple sice neposkytl konkrétní čísla, ale CEO Tim Cook uvedl, že firma plánuje pokračovat v investicích do nových technologií a rozšiřování nabídky služeb, což zahrnuje i nedávno představenou platformu Apple Vision Pro.

• Instalovaná základna zařízení Applu dosáhla historicky nejvyšších hodnot ve všech produktových kategoriích a geografických oblastech. U iPhone 15, který dominoval v prodejích v USA, Číně, UK a Japonsku, byla zaznamenána 98% spokojenost zákazníků. U Mac a iPad došlo k silnému růstu zejména v rozvojových trzích a přibližně polovina nových uživatelů těchto produktů byla v těchto regionech poprvé.

• Důležitým bodem bylo také oznámení přechodu finančního ředitele Lucy Maestriho na novou pozici po deseti letech, kdy sehrál klíčovou roli ve finanční strategii Applu. Na jeho místo nastupuje Kevin Parekh, kterého Apple vyzdvihl jako výjimečného nástupce.

➡️ Můj pohled na Apple

O čem se bavit u Applu? Napadá Vás něco? Kromě představení iPhonů 16, které pro mne jsou obrovským zklamáním - reálně zde není pro 99% uživatelů žádný upgrade a naprosto chápu, když si dnes někdo pořídí iPhone 15 nebo iPhone 15 Pro, protože to prostě dává v poměru cena/výkon mnohem větší smysl. Navíc Apple 15 Pro bude umět Apple Intelligence stejně tak. Chtěl jsem mluvit o Apple Intelligence a prvních ohlasech, jenže Apple vydal nový telefon, který sice bude umět Apple Intelligence, ale zatím ho neumí softwarově a čeká se na další upgrady iOS…. Jako třešnička na dortu je, že v EU vůbec nebude. Hurá, díky EU za ochranu před zlým pokrokem. Ale ok, pryč osobní názory na regulace EU, to teď není podstatné. 

Co se týká čísel, je Apple s aktuálním FWD P/E 28 a přibližným meziročním růstem EPS 10% bohužel z investičního hlediska nesmysl. Buffet moc dobře ví, proč se zbavil již více než poloviny akcií společnosti. Netvrdím, že Apple je špatná firma, to absolutně ne! Jak jsem říkal již dříve, miluji jejich produkty i ekosystém, ale jako investor zde nevidím příliš dobrého na aktuální valuaci. No a když srovnám Apple s Amazonem, Metou, Microsoftem a Alphabetem? Co Apple inovuje? Vývoj Apple Car je zrušen. Apple Vision Pro je jen předražený fancy Meta Quest, po kterém není ani třetinová poptávka oproti předchozím odhadům a vlastně o něm nikdo na světě příliš nemluví. Nové řady iPhonů jsou s lehkou nadsázkou upgrade tak akorát, co se týká slibů a marketingu. Vždyť základní model Apple iPhone 16 nemá ani 120MHz displej. To je k pláči. Co se musí Applu uznat, jsou skvělé čipy, které úžasně fungují hlavně v Macbooku. Řada M je opravdu skvělá, o tom žádná. To je ale zatraceně málo pro mě jako investora. Ona - mezi námi - i ta Apple Intelligence dle představení jejich funkcí nebude žádné obrovské terno ani pokrok. Já to nyní neříkám jako konzument, který pláče nad tím, že mu jeho oblíbená značka nedoručí více za ceny, které požaduje, ale jako investor, protože se obávám, že si tímto Apple do budoucna zadělává na problémy. Ne že by nevydělával peníze, ty bude vydělávat pořád, ale pokud budeme uvažovat, že zhruba doručí to, co se předpokládá, a poměr P/E by se dostal na nějakých rozumných 18–20, tak se bavíme o 30–35% propadu ceny akcií a potom bych řekl, že se firma obchoduje za fajn cenu k nákupu. Osobně nerozumím, jak se může Apple obchodovat tam, kde se obchoduje, a nechápu, kdo ty akcie na těchto cenách kupuje, protože vybrat ze všech úžasných firem tohle, to je kumšt.

🛑 Závěr

Nemyslete si prosím, že tu haním Apple jen pro to, že by to dnes bylo cool, když se akcií firmy zbavuje Warren Buffett. To vůbec ne, pouze prodeje Warrena potvrdily to, co říkám. Projeďte si staré články Big Tech a uvidíte, že jejich valuaci zdárně haním již od třetího kvartálu roku 2024 - takže čtvrtý kvartál v kuse, a i předtím jsem měl určité výhrady. Aktuálně mne akcie Applu příliš nezajímají a uvažuji, že do dalšího dílu výsledků technologických společností je již nezařadím. Uvidíme, ale nemám zde o čem příliš psát, a pořád kritizovat valuaci jinak nádherné společnosti se mi nechce, ale k inovátorům, jako je Amazon, již nepatří. Třeba se to v budoucnu změní, ale nesázím na to. Co se týká ceny, tak akcie Apple nad 170 dolarů mi nedává smysl. Pokud bych je chtěl do portfolia, čekal bych na cenu pod 165 dolarů - a i tak bych v nynější situaci nedělal obrovské nákupy. Budiž Applu k dobru, že alespoň vůči akcionářům se skrze zpětné odkupy akcií chovají velmi dobře.

👑 Celkové shrnutí

Pojďme se na Big Tech nyní podívat jako celek. V posledním měsíci jsem hodně přemýšlel nad tím, jaké výnosy velké technologické společnosti doručily akcionářům v posledních letech a začal jsem se ptát sám sebe, jestli jsou tyto výnosy do budoucna udržitelné. A tady začínám být rozpolcen na dva kusy. Na jednom rameni andílek říkající „Nebuď debil Ondřeji, Big Tech je nesmrtelný, nic lepšího v portfoliu mít nemůžeš,” a na druhém rameni ďáblík „Už tam ty prachy nesypej ty magore, stačilo, ty valuace jsou neudržitelné a firmy nemůžou pořád růst o 30% ročně - vždyť to vidíš letos na tom Microsoftu”. No a já musím upřímně říci, že vlastně nevím, který hlas ve mně je silnější, ale vím, že velké technologické společnosti budou i nadále tvořit velkou část mého portfolia. Logika rozumného a racionálního investora, který zná historická data a souvislosti, by měla říkat, že tyto zisky jsou neudržitelné. Pozor, ne, že zisky nebudou, ale nemohou být pořád v takovém objemu, jako jsme viděli v roce 2023 a 2024. Pak se nabízí otázka, kolik portfolia tedy vyčlenit pro tyto společnosti. Níže můžete vidět výnosy Big Techu oproti zbytku amerického akciového indexu a také dlouhodobý vývoj, kdy Big Tech jako celek roste za posledních 12 let o 25% ročně. To je naprosto šílené a z S&P 500 se stává v podstatě svým zastoupením malý Nasdaq. I proto mi přijde rozumné kupovat do portfolia také celosvětový index (VWCE / VWRA) nebo rovnoměrně rozložený index S&P 500 (XDEW). Neříkám neinvestovat do S&P 500, ale rozumně diverzifikovat, protože aktuálně má Big Tech v indexu asi třetinu celé kapitalizace. To není dobrá diverzifikace, pokud někdo kupuje pouze klasický S&P 500.

No a na druhé straně zde máme aktuální investice do infrastruktury, ať už se jedná o rozvoj hardwaru, softwaru, datacenter, jazykových modelů a dalších. To je ten argument, proč by měl big tech růst tímto tempem i nadále a nebo minimálně příliš nezpomalovat. Proč? No hlavně protože všechny ty gigantické investice Microsoftu, Googlu, Amazonu a Mety si nikdo jiný nemůže ani ve snu dovolit. Tohle není dot.com bublina, kde vznikaly vymyšlené společnosti s vymyšleným byznys plánem a neměly peníze na to, aby reálně někdy firmu překlopily do zisku. Tady se bavíme o stovkách miliard dolarů, které budou zainvestovány do rozvoje nejnovějších technologií, které budou hýbat světem v následujících dekádách, které si nikdo jiný nemůže dovolit, a tak se klidně může stát, že Big Tech plus pár dalších společností bude časem tvořit třeba 50–60% indexu S&P 500 a nikdo s tím nebude schopen nic dělat, budou si konkurovat technologicky pouze tyto společnosti. Upřímně je to i trochu děsivé, nemyslíte? Ta představa, že celý svět bude technologicky ovládán hrstkou korporací. Jako bych o tom už v nějaké sci-fi četl…nebo? Na obrázku níže můžete vidět srovnání s nynějšími Big Tech společnostmi oproti boomu ropného průmyslu 2013 nebo obrovského rozvoje telekomunikací díky boomu internetu kolem roku 2000.

To jsem trochu odbočil, ale tohle je přesně ten argument, proč i nadále bude Big Tech v portfoliu překonávat indexy. Jak to tedy bude? To nikdo nevíme, ale já osobně budu indexy a Big Tech držet i nadále, protože se přikláním spíše k variantě, že budou i nadále překonávat široký trh. Jak jsme již řekli, stejně mají tyto společnosti na světové kapitálové trhy jako takové největší vliv. Když mi nějaký propad nabídne dobrou příležitost, přikoupím. Ano, takhle jednoduše to vidím, žádná novinka. Nezapomeňte, že diverzifikace je dobrá věc. Investujte s pokorou, zpochybňujte neustále své názory a mějte pevné nervy. V životě i v investicích je krásné, že když neuděláte příliš věcí špatně a naopak uděláte alespoň pár důležitých věcí dobře, budete časem velmi spokojení.

Mějte se krásně

O

-------------------------------------------------------------------------------------

📈 Rozcestník:

✅ Chceš vydělat víc? Vytvořil jsem nejprodávanější investiční masterclass v ČR. (Mapa ziskového investora od A do Z — slevový kód jen pro Patrony - KOMUNITA )

✅ Chceš se potkat probrat a vyřešit tvou situaci. Pro mentoring klikni TADY.  

✅ Chceš mít přehled o tvých investicích a stát se lepším investorem - Monery (ZADEJ SLEVOVÝ KÓD - OK5)

✅ Začni investovat ziskově s XTB - TADY