Zámořské plavby - Jako investice

Ahoj, 

➡️ v dnešní analýze, která byla vypracována Šmudlou (investorem z komunity) a mnou, se podíváme do sektoru výletních plaveb a cestovních kanceláří a podíváme se na tento sektor vzhledem k obavám z recese. Podíváme se na to, jak si vedly akcie za covidu, proč nabraly velké dluhy, a hlavně jak si povedou do budoucna. Koneckonců - jsou to plovoucí důchoďáky, díky kterým se dá zbohatnout. Tak uvidíme, zda máme před sebou ledovec z recese, anebo období plné dovolených. Titanic vyplouvá - dopluje do zeleného portfolia?

📈 Co se dělo za covidu a před pandemií?

Před pandemií viru covid-19 se jednalo o velmi perspektivní odvětví, vyplácející dividendy a vydělávající peníze. Celý business Cruise lines není až tak složitý - jedná se o výletní lodě, které jezdí po několika „trasách” nebo „linkách”. Většinu trhu ale mají pouze tři velké společnosti s 15 různými značkami, na které se dnes blíže podíváme. V roce 2018 byly tyto 3 společnosti odpovědné za 75 % tržního podílu v daném odvětví. Jedná se o Carnival Corporation (CCL), která měla 41 % trhu a devět různých značek, Royal Caribbean Cruises (RCL) měla 21 % tržního podílu se třemi různými značkami a Norwegian Cruise Line (NCLH) představovala 13 % tržního podílu také se třemi různými značkami. Příjmy těchto společností pocházejí primárně ze 2 zdrojů - prodeje lístků, což obvykle představuje 62 % celkových příjmů, a z nákupů na palubě (38 %). Někdo označuje toto odvětví za „plovoucí domovy důchodců”, což není daleko od pravdy - dle některých dostupných dat tvoří více než 34 % cestujících lidé starší 60 a více let. Pojďme se tedy podívat na to, jak na boomerech v důchodu vydělat peníze. 

Ačkoliv většina služeb a produktů je již zahrnuta v ceně lístku, lidé si rádi za něco připlatí. Výsledkem je, že pro maximalizaci zisků je pro společnosti nejlepší způsob mít na palubě co nejvíce pasažérů, kteří utrácejí peníze za další výdaje. Navzdory vysokým nákladům na palivo, marketing, mzdy a provize dosahují tyto společnosti kolem 17 % čisté marže, což je více než průměr v turistickém sektoru.

Protože je toto odvětví v podstatě jednoduché, pandemie covid-19, lockdowny a prakticky mrtvá poptávka v cestování si vybrala svou daň. Obsazenost jednotlivých plaveb klesla prakticky o 95% a všechny společnosti v tomto sektoru nabraly vysoké dluhy, aby byly schopny pandemii přečkat a přežít. Vysoká inflace a tím pádem i zvýšení úrokových sazeb po pandemii nejsou pro výletní společnosti ideální situace - alespoň na první pohled. 

Mezi roky 2015 až 2019 všechny 3 společnosti svou výkonností překonávaly index S&P 500. RCL vyplácela dividendu pravidelně od roku 1993 - s drobnou přestávkou při recesi v roce 2008 - dividenda se opět začala vyplácet v roce 2012. CCL vyplácela dividendu od roku 1989 nepřetržitě do roku 2020. NCLH vyplácela dividendu pouze v letech 2017 až 2020. V této analýze se podíváme hlavně na výhled do budoucna a proč se domnívám, že výletní plavby ještě zdaleka nejsou mrtvé. 

✅ RCL - Royal Caribbean Cruises Ltd.

Royal Caribbean Cruises Ltd. působí jako výletní společnost po celém světě. Společnost byla založena v roce 1968 a její sídlo se nachází v Miami na Floridě. Společnost provozuje plavby pod značkami Royal Caribbean International, Celebrity Cruises a Silversea Cruises a k dnešnímu dni provozuje 68 výletních lodí. Pro představení výletních lodí se více hodí video než popis - nicméně ve zkratce jsou to prostě luxusní zábavní resorty, které plují okolo destinací a zastavují na výlety. RCL a její plavby panují v odvětví za jakýsi „zlatý standard”. 

Video 1 - Top 10 Royal Caribbean Cruise Highlights

📈 RCL je za mě velice zajímavá společnost v rámci současné situace. Společnost v roce 2024 spustila 3 nové výletní lodě a zvětšuje tedy kapacitu, což jde ruku v ruce se zvýšením poptávky a zájmu o výletní plavby. Zároveň společnost ohlásila znovuzavedení kvartální dividendy $0.40 za akcii, počínaje listopadem 2024 - splatná bude pro všechny investory, kteří budou vlastnit akcie před 20. září, to máme jako investoři rádi. RCL po výsledcích za 2. kvartál zvýšila guidance pro rok 2024. Celková obsazenost byla za Q2 2024 108,2%, což znamená, že zájem o výletní plavby rozhodně neochabuje. Společnost splácí dluhy a některé refinancuje a nyní po Q2 2024 je její debt/equity už na 3.62, což je sice stále vyšší zadlužení, než bychom chtěli vidět, ale vzhledem k okolnostem je akceptovatelné a výrazně nižší než konkurence. Balance sheet se tedy uzdravuje a stabilizuje a to vidíme opět velmi rádi. P/E je nyní okolo 15 a pod průměrem sektoru, což znamená, že společnost je levná a zároveň jsou před námi dle odhadů dvouciferné růsty. 

Po zveřejnění výsledků za 2. kvartál roku 2024 je za mě nejzajímavější to, že společnost ohlásila splnění všech cílů trifecta - a to o 18 měsíců dříve, než bylo původně zamýšleno.

➡️ Co je Trifecta? 

• Triple digit Adjusted EBITDA per APCD 

  • Upravená EBITDA -  jedná se o upravený zisk před úroky, daněmi, odpisy a amortizací. Upravený o jednorázové nebo neobvyklé položky, které by mohly zkreslovat skutečnou provozní výkonnost společnosti. 

  • APCD (Available Passenger Cruise Days) je metrika specifická pro výletní lodě, která představuje celkový počet dnů, kdy jsou k dispozici kajuty pro pasažéry. Je to vypočítáno jako počet kajut vynásobený počtem dní, po které jsou tyto kajuty k dispozici k prodeji.

• ROIC (Return On Invested Capital) in the teens 

  • Návratnost investovaného kapitálu společnosti je v rozmezí mezi 13% a 19%. Výraz „in the teens" je anglický idiom používaný k popisu čísel v rozmezí od 13 do 19. 

• Double digit Adjusted EPS.

  • Dvouciferný upravený zisk na akcii

🛑 Senior notes 

Nedávno vyšla zpráva, ve které Royal Caribbean Group oznámila nabídku nezajištěných dluhopisů (senior notes) v hodnotě 2 miliardy USD, splatných v roce 2033, s úrokovou sazbou 6,0%. Senior notes nejsou standardní dluhopisy a liší se hlavně v prioritě při splácení v případě bankrotu emitenta. Senior notes mají vyšší prioritu, což znamená, že v případě likvidace společnosti jsou tyto dluhopisy splaceny před ostatními nezajištěnými dluhy. 

Výnosy z prodeje dluhopisů budou použity na splacení starších dluhopisů splatných v roce 2029, které mají vyšší úrokovou sazbu (9,25% a 8,25%). Dluhopisy budou nabízeny kvalifikovaným institucionálním kupcům a nebudou registrovány podle zákona o cenných papírech. Očekává se, že budou vydány kolem 12. srpna 2024, za předpokladu splnění obvyklých podmínek.

Tento krok vnímám jako extrémně pozitivní, protože snižování dluhů a refinancování starších dluhopisů za výhodnější úrokovou sazbu mi dává smysl. 

👌 Atraktivní nebo ne? 

Dle mého názoru se společnosti krásně uzdravil balance sheet a zároveň roste poptávka po tomto odvětví, což znamená, že je očekáván dvouciferný růst EPS po dobu příštích 4 let. Co se týká růstu revenue, tak se pro příští 4 roky očekává vyšší jednociferný růst, což je také atraktivní. Společně se znovuzavedením dividendy a atraktivní valuací, kdy společnost nyní není drahá, mi dává smysl otevřít menší pozici na LONG a očekávám, že RCL bude outperformovat index S&P 500 v příštích 2 letech. 

📈 Targety

Cílová cena jednotlivých analytiků se nyní pohybuje lehce pod 200$, což představuje potenciální upside zhruba o 30% ze současné ceny. Převažuje doporučení koupit - a já to vidím stejně. Podle mého názoru je tato cílová cena v souladu s očekáváním v průběhu 1 roku a plně koresponduje s dobrými výsledky a rampováním kapacit. 

🛑 Rizika 

Celé odvětví cruises bude mít problém v případě recese a sníženého utrácení domácností  s ní spojenou. Poslední dobou rezonuje téma recese na fin twitteru nebo v různých investorských komunitách, já se ale domnívám, že se povede soft-landing a recese nenastane. Minimálně nyní vypadá, dle mého názoru, americká ekonomika stále dostatečně silná a nepředpokládám, že by mělo k recesi během následujících kvartálů dojít. Pokud však recese nastane, bude lepší pozice v cruises sektoru urychleně opustit, anebo je zahedgeovat, protože to budou první aktiva, kterých se trh bude zbavovat. To jsme viděli i v propadu způsobeného sentimentem díky vyšší nezaměstnanosti. Akcie RCL nejdříve de facto přes den spadly o 11,4% a poté zase jejich cena vzrostla o 8,4%.  

🛑 Závěr 

Za mě je RCL na aktuálních úrovních BUY a chci ji mít zastoupenou v mém portfoliu. Pro otevření pozice jsem využil propadu z 2.8.2024 a nakoupil za 138,12$ na akcii. Pro vstup do pozice je dobré využít volatility na trhu, která je spojena s obavami z recese a „sbírat dipy” v propadech. Ideální otevření pozice je pod 140$ na akcii, ale za dobré otevření považuji otevření do 150$ za akcii. Při otevření na vyšších hodnotách se snižuje bezpečnostní polštář a akcie není must have v portfoliu. Spíše ji vnímám jako zajímavý doplněk pro dlouhodobého investora. 

✅ CCL - Carnival Corporation & plc

Carnival Corporation & plc se zabývá poskytováním služeb v oblasti rekreačního cestování de facto po celém světě - konkrétně v Severní Americe, Austrálii, Evropě, Asii a na mezinárodní úrovni. Společnost působí prostřednictvím čtyř segmentů: NAA Cruise Operations, Europe Cruise Operations, Cruise Support a Tour and Other. Provozuje přístavní destinace, soukromé ostrovy a solární park, a také vlastní a provozuje hotely, chaty, vlaky s prosklenými kupolemi a autobusy. Své služby nabízí pod značkami Carnival Cruise Line, Princess Cruises, Holland America Line, Seabourn, Costa Cruises, AIDA Cruises, P&O Cruises a Cunard. Kromě toho prodává své plavby především prostřednictvím cestovních agentů, touroperátorů, plánovačů dovolených a webových stránek. Společnost Carnival Corporation & plc byla založena v roce 1972 a její sídlo je v Miami na Floridě.

CCL, podobně jako RCL, má také za sebou rekordní Q2 roku 2024. Rekordní provozní příjem za druhé čtvrtletí činil 560 milionů dolarů, což je téměř pětinásobek úrovně z roku 2023, při rekordních tržbách ve druhém čtvrtletí ve výši 5,8 miliardy dolarů. Zvýšili také celoroční prognózu čistého výnosu na rok 2024 (v konstantní měně) na přibližně 10,25 % díky pokračující silné poptávce a zvýšili celoroční prognózu čistého příjmu o 275 milionů dolarů. Kumulativní rezervace na zbytek roku 2024 nadále dosahují nejlepších hodnot v historii a to jak z hlediska ceny (v konstantní měně), tak z hlediska obsazenosti. I když je nyní ještě brzy dělat závěry, tak kumulativní rezervace na celý rok 2025 jsou dokonce vyšší než v roce 2024. Celkové zákaznické zálohy dosáhly rekordní výše 8,3 miliardy dolarů, což je o 1,1 miliardy dolarů více než předchozí rekord.

U CCL je největším problémem dluh, a proto mě zajímalo, jak si po výsledcích za Q2 povedou a jak se k dluhu management staví. Současná úroveň debt / equity je 4,5, což je vyšší než v případě RCL a zároveň vyšší, než je zdravé. Na conference callu za Q2 komentoval finanční ředitel společnosti David Bernstein situaci takto: „Naše refinancování, přecenění a předplacení dluhu ve druhém čtvrtletí jsou v souladu s naším plánem dosáhnout lepšího investičního stupně (ratingu), zatímco pokračujeme ve snižování dluhu a úrokových nákladů a zároveň snižujeme složitost naší kapitálové struktury. Během posledních patnácti měsíců jsme předplatili dluh ve výši 6,6 miliardy dolarů, což nám dlouhodobě ušetří významné částky na úrocích a zároveň snížíme náš zajištěný dluh o téměř 40 procent.“ 

Společnost ukončila 2. čtvrtletí s likviditou ve výši 4,6 miliardy dolarů. K 31. květnu 2024 činily splatnosti dluhů společnosti pro zbytek roku, rok 2025 a rok 2026 částky 1,2 miliardy dolarů, 1,7 miliardy dolarů a 2,8 miliardy dolarů. 

👌 Je CCL atraktivní?

Společnost je z mého pohledu atraktivní k nákupu, nicméně oproti RCL je zde i vyšší riziko (ale také potenciální výnos). Z pohledu ocenění P/E je společnost relativně levná, ale většina zisku nyní padá na splácení dluhů a zajímavá je tu hlavně budoucnost. EPS má růst dvouciferně až do roku 2033 a domnívám se, že pokud nepřijde výraznější recese, tak je to realistické očekávání - je to proto, že současné EPS je poměrně malé, a proto bude výrazně růst. Z pohledu růstu revenue je to jednociferný růst a je to pochopitelné. Každý rok chce CCL spouštět jednu novou loď a zvyšovat tak kapacity - bez dalších kapacit bude růst revenue velmi obtížný. Vzhledem k netrpělivému trhu, který už vyhlíží cut sazeb v USA, se domnívám, že CCL může výrazně outperformovat.

🛑 Targety a rizika

Cílová cena analytiků se nyní pohybuje okolo 21$, což představuje potenciální upside zhruba o 56% ze současné ceny. Převažuje doporučení koupit a já to vidím opět stejně. Podle mého názoru je tato cílová cena poměrně bullish, ale pokud se v ekonomice nic nerozbije (cruises jsou náchylné na black swan eventy), tak s očekáváním v průběhu 1 roku lze souhlasit a koresponduje s dobrými výsledky a rampováním kapacit. Rizika už jsme probrali v rámci dluhu - teze je tedy poměrně jednoduchá. Pokud nenastane recese a úrokové sazby půjdou dolů, CCL se bude dobře dařit, splatí své dluhy a velmi pravděpodobně opět začne vyplácet dividendu. Pokud se ale pletu, přijde recese, pak CCL bude padat rychlostí crypta. 

➡️ Závěr 

Za mě je CCL na aktuálních úrovních také BUY jako RCL a chci ji mít zastoupenou v mém portfoliu. Oproti RCL tady ovšem platí, že to je riziková pozice, a řadí se tak vedle WBD, TUI, SOFI a dalších „moonshotů”. Pro dokoupení pozice jsem využil propadu z 2.8.2024 a nakoupil za 14,12$ na akcii. Pro vstup do pozice je dobré využít volatility na trhu, která je spojena s obavami z recese, a „sbírat dipy” v propadech. Ideální otevření pozice je pod 14$ na akcii, ale za dobré otevření považuji otevření pod 15$ za akcii. Při otevření na vyšších hodnotách se snižuje bezpečnostní polštář a akcie není must have v portfoliu. Spíše ji vnímám jako zajímavý doplněk pro dlouhodobého investora s vyšším apetitem k riziku. Maximální alokaci CCL do portfolia bych viděl pod 1%.

✅ NCLH

Norwegian Cruise Line Holdings Ltd., společně se svými dceřinými společnostmi, působí jako výletní společnost v Severní Americe, Evropě, Asii a Tichomoří i na mezinárodní úrovni. Společnost provozuje značky Norwegian Cruise Line, Oceania Cruises a Regent Seven Seas Cruises. Nabízí itineráře v rozmezí od tří dnů do 180 dnů, zahrnující návštěvy různých přístavů, včetně Skandinávie, Severní Evropy, Středomoří, Řeckých ostrovů, Aljašky, Kanady a Nové Anglie, Havaje, Asie, Tahiti a jižního Pacifiku, Austrálie a Nového Zélandu, Afriky, Indie, Jižní Ameriky, Panamského průplavu a Karibiku. Své produkty distribuuje prostřednictvím maloobchodních a cestovních poradců a prodejních kanálů na palubě lodí, stejně jako prostřednictvím konferencí, incentivních programů a pronájmů lodí. Společnost Norwegian Cruise Line Holdings Ltd. byla založena v roce 1966 a sídlí v Miami na Floridě.

🛑 Nevěsta je to pěkná, pane, ale chci vidět rentgen plic

Výsledky za Q2 roku 2024 ukazují poměrně silné výsledky zejména v překročení všech klíčových Q2 guidance. Společnost je zisková a EPS za Q2 bylo 0,40$ oproti odhadům analytiků 0,32$. Společnost snižuje své zadlužení (které je na první pohled největším problémem). Obsazenost lodí byla 105,9%, což je opět vyšší než guidance, které bylo 105,7%. Na první pohled vypadá tedy vše relativně dobře, ale trh oceňuje NCLH nejhůře z celého sektoru. Pojďme se podívat, proč to tak je.

V prezentaci pro Investory a také v materiálech pracují s „Net leverage” - tedy čistým zadlužením. „Dosáhli jsme cíle snížení čistého zadlužení o 6 měsíců dříve – snížili jsme čisté zadlužení o přibližně 1,5násobek od konce roku. Očekáváme významné organické snížení čistého zadlužení z aktuálních úrovní díky pokračujícímu generování hotovosti a plánovaným splátkám amortizace." Osobně se mi to moc nelíbí, protože jejich celkový dluh značně převyšuje výrazně jejich market cap. Jejich současné Debt / Equity je 19,39 - což je 4x vyšší než u CCL. Management se v komunikaci zaměřuje na čisté zadlužení a nikoliv na celkovou výši dluhu. Komunikace je ve stylu „zvládáme snižovat zadlužení a čisté zadlužení nám klesá”. Ale dle mého názoru je stále absurdně vysoké. 

Pokud se podíváme na valuace, tak NCLH si nevede zdaleka tak špatně. P/E ratio je 16,28, což je pod průměrem sektoru. Zároveň se očekává, že na EPS poroste v roce 2024 trojciferně a poté dvojciferně až do roku 2033. Očekávaný růst revenue je ve vyšších single digits. 

👌 Je NCLH atraktivní?

Když se podíváme na ratingy společnosti, tak je nyní označena jako BUY na Seeking Alpha a zároveň doporučení koupit zastávají i někteří analytici. Není to ovšem tak jednoznačné jako v případě RCL nebo CCL. 

Dle mého názoru to plně koresponduje ukazatel Debt / Equity, který je prostě příliš vysoký. Vyšší poměr značí vyšší zadlužení a vyšší riziko pro investory, protože společnost více spoléhá na financování prostřednictvím dluhu než prostřednictvím vlastního kapitálu. Nižší poměr signalizuje konzervativnější finanční strukturu s větším podílem vlastního kapitálu.

➡️ Závěr 

Za mě je NCLH na aktuálních úrovních spekulativní buy a chci ji mít zastoupenou v mém portfoliu. Oproti ostatním cruises tady ovšem platí, že to je VELICE riziková pozice, a proto ji chci mít zastoupenou maximálně do 1% portfolia. Věřím, že se nedostaneme během příštích 2 kvartálů do recese, a proto jsem ochoten podstoupit riziko velkého zadlužení v zájmu růstu EPS v řádu double digits. Pro vstup do pozice je dobré využít volatility na trhu, která je spojena s obavami z recese - NCLH klesá v těchto dnech nejvíc. Ideální otevření pozice je pod 14$ na akcii, ale za dobré otevření považuji otevření pod 15$ za akcii. Akcie se řadí do kategorie spekulativních, a proto není dobré zahrnout ji do portfolia konzervativního investora. Osobně ji chci mít v portfoliu zahrnutou na úrovni do 1%.

Pro koho jsou tedy cruises akcie vhodné?

Domnívám se, že jsou akcie vhodné spíše pro konzervativnější investory, kteří hledají způsob, jak snížit váhu techu v portfoliu. Cruises jsou velmi cyklický sektor náchylný na recese. Osobně se domnívám, že se podaří soft landing, a proto dnes mám zahrnuty tyto pozice ve svém portfoliu. Pokud se domníváte, že přijde recese do jednoho roku, pak se raději těmto akciím vyhněte. Dle mého názoru je vzhledem k potenciálnímu výnosu a riziku vhodné zahrnout do portfolia všechny 3 akcie a nespoléhat na jednu společnost, ale zvolil jsem proto poměr 4 (RCL) : 2 (CCL) : 1 (NCLH). Pokud v září FED sníží úrokové sazby, domnívám se, že sektor Cruises díky tomu vzhledem k velkému zadlužení bude profitovat,  a proto chci otevřít většinu pozic ještě v průběhu srpna. Ideální nákupní ceny jsou dle mého následující:

• RCL vstup pod 150$ na akcii 

• CCL vstup pod 14$ na akcii

• NCLH vstup pod 14$ na akcii

Celkově se mi tento sektor líbí díky jednoduchému business modelu a předvídatelnosti příjmů a rád bych, aby pomohl k doplutí do zeleného přístavu. 

Mějte se krásně

O

-------------------------------------------------------------------------------------

📈 Rozcestník:

✅ Chceš vydělat víc? Vytvořil jsem nejprodávanější investiční masterclass v ČR. (Mapa ziskového investora od A do Z — slevový kód jen pro Patrony - KOMUNITA )

✅ Chceš se potkat, probrat a vyřešit tvou situaci. Pro mentoring klikni TADY.  

✅ Chceš mít přehled o tvých investicích a stát se lepším investorem - Monery