📈 2 PODHODNOCENÉ DEFENZIVNÍ AKCIE DO PORTFOLIA - ZBROJAŘSKY SEKTOR

Ahoj investoři, 

v dnešní analýze, která byla vypracována společně Šmudlou (investorem z komunity) a mnou, se opět podíváme do sektoru defence (na celý sektor jsme se koukali již v předchozí analýze) a zaměříme se na 2 společnosti, které vyrábí dělostřelecké granáty ráže 155 mm, a Šmudla se domnívá, že je trh dostatečně neohodnocuje. Ohlédneme se do historie až ke 2. světové válce a vysvětlíme si, proč je této munice nyní nedostatek a zbrojovky se snaží zoufale dohnat zvýšenou poptávku a rampují produkci. Dnes bude v analýze trochu více matematiky, než je zvykem - ale jsou to kupecké počty a trojčlenka, které zvládne každý. Zkusíme si společně spočítat, kam až může vyrůst cena akcií společností na základě počtu dělostřeleckých granátů, které jsou společnosti schopné vyrobit a prodat. Tak se na ten Rheinmetall a General Dynamics jdeme podívat zblízka. 

✅ Co je dělostřelecká munice ráže 155 mm?

Dělostřelecký granát ráže 155 mm je v současnosti nejpoužívanější ráže dělostřeleckých granátů. Poprvé byla tato ráže použita v roce 1870 a od té doby se používá v nejrůznějších válkách. Je dlouhý přibližně 60 cm a váží kolem 45 kilogramů. Může být naplněn vysoce výbušnou trhavinou, prorážet pancíř, vytvářet kouřové clony nebo rozmetávat drobné fragmenty. Ráže 155 mm je standardizována v NATO a používá se ve většině zemí aliance, což zajišťuje kompatibilitu s různými typy dělostřeleckých systémů a snadnou dodávku a použití. 

Granáty ráže 155 mm jsou považovány za dobrý kompromis mezi dostřelem a silou, přičemž používání jediné ráže výrazně zjednodušuje logistickou zátěž. Větší ráže děl a větší granáty neznamenají nutně delší dostřel nebo větší účinek.
Ráže 155/152 mm je téměř dokonalá (Sovětský blok používá ráži 152 mm, NATO ráži 155 mm). Ve většině případů platí, že ráže 155 mm má delší dostřel než větší ráže (např. 203 mm), pokud nejsou použity extrémně velké náplně v rážích nad 200 mm. 

Existuje velké množství konkrétních granátů ráže 155 mm a většina je „hloupá”. Tedy není to naváděná zbraň jako například raketa. Nicméně existují samozřejmě i v rámci munice výjimky, jako je M982 Excalibur od americké společnosti Raytheon vyráběné ve spolupráci s BAE Systems, které jsou schopné zasáhnout cíle až do vzdálenosti 57 km. Naváděné granáty jsou ovšem velmi drahé a cena jednoho takového granátu je zhruba 112 800 dolarů za kus.

✅ K čemu se používá? 

Tradiční „hloupé” dělostřelectvo má tři základní role. 

• Destrukce nebo zničení nepřátelských schopností - vyžaduje hodně munice a značný čas a úsilí (prostě to rozstřílíte). Na Západě se mise destrukce obvykle označují jako mise s použitím přesně naváděných střel. 

• Neutralizace. V podstatě je nepřátelská jednotka tak rozbita dělostřelectvem, že je bojově neefektivní a potřebuje obnovu před návratem do boje. 

• Potlačení. Nepřátelská jednotka nemůže během palby manévrovat ani jednat. Toto je klíčová schopnost, protože pouhý akt zakopání činí neutralizaci nebo zničení pěchoty velmi obtížným. Pokud jste pod dělostřeleckou palbou a máte vybudované dostatečné krytí, čeká vás dlouhé čekání. Nemůžete se pohybovat venku, protože je to příliš nebezpečné, a není moc co dělat kromě sezení, kouření cigaret a čekání. Je to ale velmi efektivní způsob, jak zastavit postup nepřítele v klasické konvenční válce. 

Proč se i v roce 2024 používá nějaká hloupá munice, když máme naváděné rakety, drony a další? Je levná, efektivní a smrtící. Aby byla skutečně efektivní, je jí ale potřeba velké množství. Jak velké? To je otázka, protože samozřejmě neznáme přesná čísla.

V prvních měsících invaze na Ukrajinu pálilo ruské dělostřelectvo v průměru 50 000 granátů denně a Ukrajina jim to vracela počtem 8 000–10 000 granátů denně. Pokud se vám tato čísla zdají vysoká, tak je to opravdu tak, že na začátku invaze Rusko střílelo 600 000 až 1 800 000 měsíčně. Ukrajina střílela v prvních měsících války cca 250 000 granátů, ale díky nízkým skladovým zásobám se postupně snižují počty až k 90 000 měsíčně. To platí pro obě strany, protože Rusové nebyli připraveni na dlouhou válku.

Letos ale tato čísla klesla až o 80% kvůli tenčícím se zásobám a nedostatečné kapacitě výroby. Podle většiny odhadů Rusko v současnosti střílí stále více než 400 000 granátů měsíčně, což je zhruba 4x až 10x více než Ukrajina. Západní odhady kapacit ruské výroby se pohybují od 20 000 až po 90 000 granátů měsíčně, ale přesná čísla není možné určit. Skutečnost, že ruská dělostřelecká palba výrazně oslabila a Rusko se musí uchylovat k nákupům granátů od Severní Koreje nebo Íránu, zatímco továrny oficiálně přešly na nepřetržitý provoz, poukazuje na zjevný nedostatek. Spotřeba vysoce převyšuje počty vyrobených nábojů a to na obou stranách. Protože dělostřeleckou válku zpravidla vyhraje ten, kdo má převahu, je to v podstatě „válka skladů”. 

✅ Proč ji prostě nevyrobí a není jí dost?

Za druhé světové války měly USA 85 muničních závodů schopné vyrábět dělostřelecké granáty ráže 155 mm, zatímco dnes jich je jen 6 a navíc časy druhé světové války vesměs „pamatují“ – v mnoha případech používají stejně staré technologie. Příčinou jsou dlouhodobé potřeby ozbrojených sil USA, které již neměly ve strategických plánech mnohaměsíční dělostřelecké souboje jako za války v Koreji v padesátých letech, protože americká doktrína dlouhodobě počítá především s řízenými střelami a naváděnou municí doručenou na cíl ze vzduchu. Před začátkem války na Ukrajině se v USA vyrábělo 14 000 až 24 000 dělostřeleckých granátů 155 mm měsíčně. USA chce do konce roku 2024 být schopna zvýšit toto číslo na 80 000 granátů měsíčně - to je zvýšení o zhruba 500%. Aby se dosáhlo produkce 100 tisíc granátů měsíčně na konci roku 2025, bude potřeba, aby Kongres schválil poskytnutí 3,1 miliardy dolarů.

Spojeným státům se daří zvyšovat výrobu velkorážové dělostřelecké munice rychleji než zemím EU. USA těží z toho, že muničky patří často přímo armádě, zatímco v Evropě jsou soukromé a závisí na objednávkách. Zároveň mají potíže získat úvěry od bank, protože ESG (environmental, social a governance) a další klacky pod nohy. Mnohé nejenže nechtějí zbrojovkám poskytnout úvěry, ale nechtějí ani zbrojovkám umožnit, aby přes ně šly platby. 

Samotná továrna na munici nicméně nestačí, je třeba mít také dostatek surovin, jako je střelný prach, speciální slitiny odolné vůči vysokým teplotám a další. Je to časově a finančně velmi náročné zvýšit skokově produkci - navíc pokud Vám banky nechtějí dát úvěr a to i v situaci, že Vám Vaši zákazníci budou trhat ruce za každou bednu, kterou dodáte.

No dobře, tak není dostatek továren, proč ale není té munice dost? Přece musí mít země sklady a zásoby. Reálně se na Ukrajině každý měsíc vystřílí více, než je současná ROČNÍ produkce dělostřeleckých granátů ráže 155 mm USA a EU dohromady. Zároveň je zvýšena tato spotřeba díky situaci v pásmu Gazy, protože stejnou munici využívá izraelská armáda. Sklady a zásoby jsou prázdné, protože to, co bylo skladem v zemích EU a strategické rezervy jednotlivých zemí, je již vystříleno. 

Určitě jste zaznamenali Českou iniciativu, která vybrala více než 1,5 miliardy dolarů na nákup dělostřelecké munice mimo země EU. Není sice jasné, ze kterých zemí dělostřelecká munice putuje, nicméně znamená to, že se celosvětové zásoby tenčí. „Česká vláda udržuje původ zemí v tajnosti, protože můžeme očekávat, že Rusko a Čína je budou vydírat a tlačit na ně, aby neprodávaly svou munici na Ukrajinu přes Česko,“ říká Jakub Janda, bezpečnostní expert a ředitel pražského Evropského hodnotového centra pro bezpečnostní politiku, BIRN. 

✅ Investiční teze a trocha matematiky

Ekonomie definuje termín, kterému se říká tržní nedostatek. Podle definice je to: „Množství, o které poptávané množství přesahuje nabízené množství při dané ceně - převis poptávky. Tedy nemohou být uspokojeny všechny poptávky spotřebitelů.” V případě ceny pod rovnováhou nastává nedostatek, tudíž je výrobce nucen produkty zdražit. 

Zjednodušeně - pokud je o něco velký zájem a není toho dost, tak to zdraží. Časem toho zase dost bude a poté budou výrobci muset zlevnit, aby prodali skladové zásoby (ať už se jedná o AI čipy nebo dělostřelecké granáty). To ale v případě dělostřeleckých granátů 155 mm bude trvat dle mého názoru více než 10 let a to i za předpokladu, že válka na Ukrajině zítra skončí - což se pravděpodobně nestane. 

Vzhledem k ESG a soukromému sektoru je nyní evropská produkce dělostřelecké munice  dražší než americká. Šéf vojenského výboru NATO admirál Rob Bauer podle agentury Reuters uvedl, že cena jednoho granátu ráže 155 mm stoupla od začátku ruské invaze z 2000 EUR až k 8000 EUR. Spojené státy platí za jeden dělostřelecký granát cca 3000 dolarů. A tady to začíná být zajímavé - protože to není jasné. 

➡️ A) Rheinmetall

(RHM - současně se obchoduje na německé burze za 532,80 EUR) zveřejnil 13.3.2024 objednávku 94 200 ks dělostřelecké munice ráže 155 mm pro španělskou armádu za cenu 208 milionů EUR. Dle jednoduché matematiky to vychází na 2 208 EUR za jeden dělostřelecký granát ráže 155 mm. Německá armáda -  Bundeswehr potvrdila rámcovou smlouvu o hodnotě 1,2 miliardy EUR s RHM, na základě které byl RHM pověřen dodávkou celkem několika desítek tisíc granátů různých typů pro ukrajinské ozbrojené síly. Hodnota zakázky se pohybuje v řádu stovek milionů eur. Jednotlivé typy se samozřejmě liší v ceně a dá se předpokládat že cena se bude skutečně pohybovat v rozmezí 2000 až 8000 EUR za jeden dělostřelecký granát. 

A nyní trocha slíbené matematiky. Pokud budeme uvažovat, že RHM a USA budou schopni zvýšit každý výrobní kapacitu v letech 2025 až 2028 na 1 milion dělostřeleckých granátů 155 mm ročně, pak se bavíme o hodnotě 4 až 16 miliard EUR ročně - závisí to samozřejmě na ceně jednoho dělostřeleckého granátu. 

Pokud připočteme inflaci 3% ročně po následující 3 roky, bavíme se o 4,37–17,4 miliardách EUR ročně. To vše za předpokladu, že cena se nebude nedostatkem dále zvyšovat ještě výše. 

Marže společnosti RHM v sektoru Weapon and Ammunition:

• 15.4% v roce 2020

• 17.6% v roce 2021

• 21.9% v roce 2022

• 23.0% v roce 2023 

Sales RHM v sektoru Weapon and Ammunition:

• 1,199 miliard EUR v roce 2020

• 1,233 miliard EUR v roce 2021

• 1,359 miliard EUR v roce 2022

• 1,756 miliard EUR v roce 2023 

Backlog RHM v sektoru Weapon and Ammunition:

• Hodnota 4,882 miliard EUR v roce 2022

• Hodnota 11,581 miliard EUR v roce 2023

Pokud budeme počítat, že Rheinmetall byl v roce 2023 schopen vyrobit 250 000 ks dělostřeleckých granátů 155 mm (jedná se o odhad), potom při průměru 2500 EUR za kus dojdeme k částce 625 milionů EUR.

Pro rok 2024 by to dle mého odhadu mohlo být 500 000 ks a tedy už 1,28 miliardy EUR při ceně 2 575 EUR (3% inflace). 

Pro rok 2025 by to dle mého odhadu mohlo být 750 000 ks a tedy už 1,98 miliardy EUR při ceně 2 652 EUR (3% inflace). 

Pro rok 2026 by to dle mého odhadu mohlo být 1 100 000 ks a tedy už 3 miliardy EUR při ceně 2 731 EUR (3% inflace). 

✅ Proč právě Rheinmetall?

Rheinmetall má dle mého názoru na své straně všechny trumfy a bude z nich náležitě profitovat. RHM zvyšuje své výrobní kapacity od roku 2022 a společnost si klade za cíl vyrábět až 1,1 milionu dělostřeleckých granátů ročně do roku 2027. Kromě toho má od roku 2026 vyrábět až 1,5 milionu pohonných modulů (pro dělostřelecké granáty a rakety) a 3 000 tun výbušniny RDX ročně (používá se právě k výrobě dělostřeleckých granátů). 

Společnost se sídlem v Düsseldorfu staví novou továrnu ve své lokalitě Unterlüß v Lüneburském vřesovišti v Dolním Sasku, čímž dále zvyšuje soběstačnost Německa ve výrobě munice. Továrna bude vyrábět přibližně 200 000 dělostřeleckých granátů ročně spolu s až 1 900 tunami výbušniny RDX a případně dalšími komponentami pro výrobu munice. Továrna je financovaná z vlastních zdrojů společnosti a jedná se o investici ve výši přibližně 300 milionů EUR. Rheinmetall nese tedy veškeré náklady na výstavbu továrny bez vládní účasti. Továrna také přinese asi 500 nových pracovních míst v Unterlüß. 

Nová továrna Rheinmetallu umožní uspokojit potřeby Bundeswehru domácí výrobou a – zejména v krizi – zajistit neomezené dodávky partnerským národům. Tím se eliminuje dosavadní závislost na vývozních povoleních. Rheinmetall vytvoří v Unterlüß kompletní řetězec pro dělostřeleckou munici, což umožní nabízet kompletní munici z jediného zdroje, včetně granátu, zapalovače, výbušné nálože a pohonné nálože. 

V posledních měsících skupina RHM významně investovala a investuje do své výrobní sítě. RHM zvyšuje produkce dělostřeleckých granátů a prachu ve svých závodech v Německu, Španělsku, Jižní Africe, Austrálii a Maďarsku. Bude tedy schopen v roce 2025 vyrábět mezi 700 000 až 1 100 000 dělostřeleckými granáty a 10 000 prachu​.

Kromě toho:

• RHM spolupracuje s LMT nejen na dodávkách F-35 pro Německo

• RHM bude vyrábět dělostřelecké granáty přímo na Ukrajině

• RHM staví automatizované sklady 

• RHM staví nový produkční závod v Maďarsku na rozloze 85 000 čtverečních metrů za cenu 63 milionů EUR. Tento závod bude sloužit především pro automotive divizi.

• Rheinmetall zvyšuje výrobní kapacity ve VŠECH závodech.

• Insiders nakupují akcie, ačkoliv současné P/E je 40. 

• Společnost vyplácí a zvyšuje dividendu, což máme jako investoři rádi. Současný yield 1.09% sám o sobě není příliš atraktivní, nicméně očekávám, že dividenda bude v následujících letech prudce stoupat. 

• Volné peněžní toky (FCF) vzrostly o 200% za poslední rok a budou dále růst. 

• Očekávám, že společnosti poroste revenue průměrně o 26,93% p.a. po příštích 5 let a v roce 2024 očekávám růst přes 30%. 
  

🍉 BUDOUCÍ NÁVRATNOST PRO INVESTORA?

Pokud uděláme výpočty a vezmeme aktuální P/E a použijeme budoucí růst EPS (zisků na akcii), dojdeme k tomu, že RHM i za dnešní ceny slibuje pro investory. Velmi pěkný růst kolem 20% p.a. což je velký nadprůměr (proto o něm píšeme).

🚀 Tento výpočet, jak vypočítat budoucí návratnost dané akcie pro investora, pak detailně, včetně tabulky k dispozici rozebírám ve svém Masterclassu - Mapa ziskového investora od A do Z. Mrkněte tam.

✅ Za jakou cenu RHM nakoupit a kde? 

Rheinmetall nakupuji na německé burze v EUR u brokera eToro (ŠMUDLA), kde se obchoduje pod tickerem RHM.DE. Poslední nákup do mého (Šmudlova) portfolia je za 562 EUR (tedy těsně pod 52w-high) a na této konkrétní pozici nyní ztrácím 6,12%. První pozici jsem otevíral 6.10.2023, když jsem hledal evropského výrobce dělostřeleckých granátů 155 mm a otevření pozice bylo za cenu 231,20 EUR. Na této pozici jsem nyní +132,86% a shodou okolností to bylo den před útokem hnutí Hamás na Izrael. Plánuji otevřít další pozice a zvýšit expozici na RHM.DE do 8. srpna 2024, kdy budou zveřejněny výsledky za Q3 - kde očekávám double beat, rekordní backlog, rekordní dodávky a zvýšení guidance. Ideální by bylo nakoupit ještě pod 505 EUR, pokud se naskytne příležitost. Pokud ne, otevřu pozici nehledě na současnou cenu. První prodej mám plánovaný mezi lety 2028 a 2029, kde očekávám trojciferný procentuální zisk po časovém testu i z aktuální ceny. Riziko je, že se pletu a veškerý tento růst je již započítán v současné ceně akcie - já si to ale nemyslím, protože je to koneckonců německá akcie a ten správný bull run teprve očekávám. Pokud bych pozici v RHM ještě neměl, otevřel bych menší pozici ihned a dokupoval v případných propadech.

➡️ B) General Dynamics

Společnost General Dynamics Corporation je jedna z největších defence společností na světě a zároveň dividendový aristokrat, který vyplácí a zvyšuje dividendu již 29 let v řadě. Funguje prostřednictvím čtyř segmentů: Letecký průmysl, Námořní systémy, Bojové systémy a Technologie. 

• Segment Letecký průmysl vyrábí a prodává obchodní letadla a nabízí služby údržby a oprav letadel, managementu, podpory letadel v nouzi, dokončování letadel, pronájmu, personálního zajištění a služby provozovatelů pevných základen. 

• Segment Námořní systémy navrhuje a staví jaderné ponorky, povrchové bojové lodě a pomocné lodě pro námořnictvo Spojených států. Dále staví ropné tankery, tankery pro přepravu produktů a kontejnerové a nákladní lodě. Poskytuje také služby údržby, modernizace a podpory životního cyklu pro námořní lodě a nabízí programový management, plánování, inženýrské a konstrukční podpůrné služby pro programy výstavby ponorek. 

• Segment Bojové systémy vyrábí pozemní bojová řešení, jako jsou kolová a pásová bojová vozidla, kolová bojová vozidla Stryker, vozidla Piranha, zbraňové systémy, munice, mobilní mostní systémy s nákladem, taktická vozidla, hlavní bojové tanky, obrněná vozidla a zbrojní systémy. 

• Segment Technologie poskytuje řešení informačních technologií a služby podpory misí; mobilní komunikace, počítače a systémy velení a řízení misí; řešení pro vojenské, zpravodajské a federální civilní zákazníky v oblasti zpravodajství, sledování a průzkumu; cloud computing, umělou inteligenci; strojové učení; analýzu velkých dat; vývoj, bezpečnost a operace; a služby výroby a montáže bezpilotních podvodních vozidel. 

Proč tedy nakoupit GD, ačkoliv za posledních 12 měsíců vyrostla cena akcie o 39,67%? 

Domnívám se, že podobně jako u RHM nás čeká ještě poměrně zajímavý růst. V prvním čtvrtletí společnost dosáhla celkového poměru book-to-bill 1,0x, přičemž v segmentu Bojové systémy byl poměr book-to-bill 1,6x. To znamená, že za každý 1,00 USD dokončené práce tento segment obdržel nové zakázky v hodnotě 1,60 USD, což je velmi příznivé pro budoucí růst tržeb. 

✅ Co zaznělo na conference callu?

„Od prvního čtvrtletí loňského roku jsme obdrželi téměř 1 miliardu USD v objednávkách jak od spojenců USA prostřednictvím FMS (Foreign Military Sales), tak od armády USA. V USA rychle zvyšujeme výrobu munice otevřením našeho závodu v Texasu, což zvýší současnou kapacitu výroby 155 mm munice o 83 %.” 

✅ Proč nakoupit GD? 

• Společnost je dividendový aristokrat a dividenda se bude i nadále zvyšovat.

• GD bude profitovat ze zvýšené poptávky po dělostřeleckých granátech 155 mm. 

• GD zvyšuje dividendu a zároveň odkupuje zpět vlastní akcie a vrací tak hodnotu akcionářům. 

• GD bude pravděpodobně růst 8–10% ročně po dobu příštích 5 let. 

Pokud chcete více diverzifikovanou společnost, než je Rheinmetall, která bude profitovat po poptávce po dělostřeleckých granátech 155 mm, GD může být zajímavá volba. Atraktivní cena na vstup je dle mého názoru okolo 280$.

🛑 Závěr

Dělostřelecké granáty tu s námi budou velmi pravděpodobně příštích několik desítek let a proto vsázím na společnost, která jich zvládne vyrobit nejvíc v co nejkratším čase. Zvýšená poptávka po zbraních, prázdné sklady, zvýšená investice do zbrojního průmyslu dle mého názoru budou nahrávat společnostem, které v tomto sektoru dělají to nejtěžší - rampují produkci. Pokud je dělostřelectvo králem bitev, pak tím, kdo tvoří krále, je nyní Rheinmetall. Jako doplněk v tomto segmentu volím General Dynamics z důvodu diverzifikace mezi Evropou a USA. Rheinmetall má vyšší potenciální výnos a General Dynamics zase nižší riziko. Obě společnosti je vhodné zařadit do portfolia pro dlouhodobé investory a obě společnosti jsou vhodné pro DCA.  Jsou to kvalitní firmy, které budou v budoucnu růst.

Mějte se

O. 

📈 Rozcestník:

✅ Chceš vydělat víc? Vytvořil jsem nejprodávanější investiční masterclass v ČR. (Mapa ziskového investora od A do Z — slevový kód jen pro Patrony - KOMUNITA )

✅ Chceš se potkat probrat a vyřešit tvou situaci. Pro mentoring klikni TADY.  

✅ Chceš mít přehled o tvých investicích a stát se lepším investorem - Monery