➡️ BIG TECH - JE ČAS ZASE NAKOUPIT?

Ahoj investoři,

📈 máme za sebou již téměř celou výsledkovou sezonu prvního kvartálu roku 2024. Jak je již zvykem, podíváme se spolu dnes na výsledky, které nám reportovaly společnosti Microsoft, Alphabet, Meta Platforms, Amazon a Apple. Od začátku roku jsou s výjimkou Applu všichni zmínění giganti v zelených číslech. Od začátku roku je jediným černým Petrem společnost Apple, která prozatím odepisuje z tržní kapitalizace necelé 1%. Společnost Microsoft připisuje od začátku roku přes 11%. Mateřská společnost Googlu prozatím doručila 23% a velmi podobně se dařilo i Amazonu, který připisuje 26%. Prozatímním vítězem od začátku roku je Zuckerbergova Meta Platforms a její sociální sítě, které od začátku ledna připisují přes 37%.

Americký technologický index Nasdaq Composite za stejné období připisuje necelých 11%. Je tedy zřejmé, že investice do velkých technologických společností nadále překonává širší indexy. Témata, které investory stále zajímají, se od posledních kvartálů příliš nemění. Stále se výsledky točí zejména kolem umělé inteligence, doručování cílů z oblasti Cloudu (především u Amazonu, Alphabetu a Microsoftu), trendům v reklamě a celkovém spotřebitelském sentimentu nejen v USA. Tuto výsledkovou sezonu vnímám trochu opatrněji než poslední kvartál minulého roku. Bylo zde spoustu zajímavých věcí, ke kterým se dostaneme, ale obecně se dá říci, že byla tato výsledková sezóna velkých technologických firem spíše jedna z těch klidnějších.

✅ Jak naznačuje růst cen akcií od počátku roku, očekávání investorů jsou vysoká a na některých společnostech mimo technologické giganty se jakékoli snížení výhledu hospodaření krvavě trestalo rudou svíčkou směrem k jihu. Velmi mile překvapil především Alphabet, který reagoval silným růstem po zveřejnění, načež v následných dnech růst korigoval i směrem dolů, ne však na dlouho. Jablíčkáři představili lepší než očekávané výsledky (za mne vůči valuaci stále příliš slabé), zejména v Číně, a investory následně uplatili astronomickým rozpočtem na zpětný odkup akcií. Amazonu raketově roste zisk, Meta plánuje další věci ohledně umělé inteligence a Microsoft tak nějak doručil, co se čekalo, a má velmi silné postavení napříč segmenty svého podnikání. Velká pětka nám zcela odignorovala nárůst výnosu na amerických státních dluhopisech nad 4,5%, který investory do těchto firem očividně vůbec netrápí. Podíváme se, jak vypadala čísla a zamyslíme se nad tím, co to znamená pro naše investiční teze.

🗺 Něco málo k termínům: YoY = meziroční změna; QoQ = kvartální změna. 

V tomto kvartálu, stejně jako v posledních dvou kvartálech, již společnosti neuváděly vliv Fx na své výsledky. Myslím, že pokud bude dolar na nynějších úrovních relativně stabilní, nebudou společnosti jeho vliv na výsledky dále reportovat. 

Většina z naší komunity má v těchto společnostech zainvestováno, proto se pojďme pustit do výsledků, abychom viděli, jak se daří našim koním.

✅ 1) ALPHABET - Reklama roste, Cloud zvyšuje zisky.

Jak je již zvykem, jako první reportují čísla většinou Alphabet společně s Microsoftem. V tomto kvartálu byla nejpozitivnější reakce trhu právě na výsledky Alphabetu, který rostl po zveřejnění o 13%. Výsledky Alphabetu pro mne byly tento kvartál společně s Amazonem nejzajímavější, a proto jim budu věnovat největší část textu.

👌 Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 15%.

• Zisk na akcii rostl o 60%.

• Čistý zisk rostl o 50%.

• Tržby segmentu Google services (reklama, vyhledávání, YouTube, Android, ...) rostly o 14%. Překonání odhadů o 2%.

• Tržby z reklamy rostou o 13%.

• Tržby z YouTube akcelerují. Reklama opět akceleruje, růst o 21%.

• Cloud potěšil. Růst tržeb z Cloudu o 29%. Překonání odhadů o 2%.

• Cloud se nadále drží ziskový - čistý zisk z tohoto segmentu roste na 900 mil. dolarů.

• Navýšení zpětného odkupu akcií o 70 mld. dolarů.

• Propouštění zaměstnanců dále pokračuje, ale zpomaluje - zefektivnění provozu společnosti. Dodržují nastavené plány.

• Oznámení prvního vyplácení dividendy 0,2 dolarů na akcii.

• Zvyšují se investice do AI.

💸 Názor: 

Poslední dva kvartály jsem psal, že nerozumím tomu, proč byl Alphabet po výsledcích trestaný trhem poklesem cen akcií. Opravdu to za mě nedávalo žádný smysl. Konečně tak mohu dnes říci „hurááá” - velmi dobré výsledky konečně oceněny zelenou svící, ne ledajakou, ale svítící tak silně, že nám přinesla po výsledcích 13% nárůst cen akcií GOOGL. Už jsem ani nevěřil, že trh za něco Alphabet konečně pozitivně ocení, ale stalo se. Výsledky za mě byly opravdu skvělé. Vypadá to, že problémy, se kterými se Alphabet v posledních dvou letech potýkal, jsou nyní zcela pryč.

Tržby z reklamy zažívají další akceleraci. Již minulý kvartál bylo vidět velmi pěkné oživení, kde inzerenti opět začali platit za svou online propagaci. Oproti minulému nárůstu tržeb za reklamu o 10% nyní můžeme vidět meziroční růst o 13%, což bylo zhruba o 3% nad očekáváním trhu. Vypadá to tedy, že minimálně v tomto ohledu je především americký spotřebitel stále velmi silný a firmy jsou ochotny platit za reklamu více než v posledních dvou letech. Předpokládám, že tento růst bude udržitelný i v dalších kvartálech, a stejně tak to předpokládá i management společnosti. 

Reklama je samozřejmě navázána na výsledky vyhledávání pomocí Googlu. Obavy o tom, že Google kvůli ChatGPT bude rychle ztrácet podíl na trhu vyhledávání se prozatím také nenaplňuje a ani to nevypadá, že by toto měl být v krátkodobějším horizontu problém. Tržby z vyhledávání vzrostly meziročně o 14%, což je podle mě skvělý výsledek v době, kdy trh ještě nedávno věštil velké problémy kvůli tlaku konkurence. Rizika v reklamě i ve vyhledávání samozřejmě i nadále zůstávají otázkou do budoucna, nyní však riziko nevnímám tak velké, abych měnil svoji investiční tezi.

Tržby ze sektoru cloudových služeb rostly o 29%. Nejen, že se jedná o překonání konsensu investorů, ale také je to opět zrychlení oproti minulému kvartálu o další 3%. Také je super vidět, že zatímco v minulém kvartálu jsme viděli profitabilitu na úrovni zhruba 100 mil. dolarů, nyní vidíme více než 900 mil. dolarů. Spoléhám na scénář, kdy tento segment bude za pár let přinášet v rámci tržeb firmy desítky miliard dolarů do kasičky. Google zde naráží na velkou konkurenci v podobě AWS od Amazonu a Azure od Microsoftu. Mimo to jsou zde další menší hráči jako např. Oracle a další. Věřím, že Cloud Googlu si urve velký kus koláče z celosvětového cloud byznysu a v budoucnu bude tento segment tvořit značnější část tržeb, než tvoří nyní. Jsme v tomto stále na začátku. Co se týká rizika, tak tady vnímám, že největší zkouškou pro Cloud Alphabetu bude implementace jejich Cloudu k velkým korporátním hráčům složitější než např. u Azure nebo AWS, ty jsou totiž stvořeny přímo a primárně pro korporátní klientelu. 

Ohledně AI a Barda jsem v posledním kvartálu ani výsledcích nezaznamenal žádné novinky, ze kterých bych si sedl na zadek. Po AI trošku pusto prázdno a upřímně jsem se na tento segment ve výsledcích a earnings callu ani příliš nepídil. AI byla totiž hudba, na kterou se tancovalo posledních několik kvartálů a ačkoli je to stále velké téma, necítil jsem od společnosti v tomto segmentu žádný velký hype v posledních měsících. Pravdou ovšem je, že provozní náklady technologického obra se díky tomuto segmentu zvednou až o 12 miliard dolarů, což se musí v budoucnu projevit. Jsem zvědavý, s čím přijde Alphabet v budoucnu.

🤘 Zajímavosti z earnings callu (hovor o výdělcích firmy):

• „Bylo to skvělé čtvrtletí, kterému vévodily dobré výsledky v oblasti vyhledávání, YouTube a Cloudu.“ 

• „Společnosti Google trvalo více než 15 let, než dosáhla ročního obratu 100 miliard dolarů. Jen za posledních šest let jsme se dostali ze 100 miliard dolarů na více než 300 miliard dolarů ročního obratu.“

• „Výrazný meziroční nárůst investičních nákladů v posledních čtvrtletích odráží naši důvěru v příležitosti, které umělá inteligence nabízí napříč naším podnikáním.“

• „...očekáváme, že YouTube jako celek a Cloud dosáhnou v roce 2024 kombinovaného ročního obratu přes 100 miliard dolarů....YouTube překonal 100 milionů hudebních a prémiových předplatitelů po celém světě, včetně upoutávek. A YouTube TV má nyní více než 8M placených předplatitelů.“

• „Příjmy z Cloudu dosáhly ve čtvrtletí 9,6 miliardy dolarů, meziročně o 28 % více, což odráží významný růst GCP s rostoucím příspěvkem umělé inteligence a silný růst pracovního prostoru Google, především díky nárůstu průměrných příjmů na jedno místo.“

➡️ Závěr:

S výsledky jsem celkově velmi spokojený. Trochu mě nyní mrzí, že jsem neměl příležitost nabrat v posledních propadech více akcií pod 130 dolary za akcii. Na mé investiční tezi se nic nemění. Do Alphabetu investuji, protože společnost vnímám jako lídra na trhu ve svých sektorech, ať už reklamy nebo vyhledávání, postupně i Cloudu. Je to pro mě sázka na to, že se bude celkově dařit světové ekonomice a chci mít nakoupeny tyto kvalitní společnosti v portfoliu. Společnost překonala téměř všechny odhady analytiků. Výsledky i mě příjemně překvapily, čekal jsem spíše doručení cílů, nikoli jejich překonání. Aktuálně se Alphabet obchoduje za FWD P/E 19,7 - to už mi aktuálně nepřijde příliš levné, ale rozhodně bych společnost nepovažoval za předraženou. Pokud bude společnost schopna doručit cíle ohledně růstu zisku na akcii o 15–20% v příštích pěti letech, je tato valuace v podstatě v pořádku. Férová hodnota Alphabetu se podle mě po posledních výsledcích nachází v rozmezí 140–145 dolarů za akcii. Osobně bych chtěl vidět k přikupování ceny pod 145 dolarů za akcii, kde bych uvažoval společnost přikoupit.

➡️ TABULKA USA FIREM PRO VÁS BUDE HOTOVÁ TETO PÁTEK. 

✅ 2) MICROSOFT - implementace AI do ekosystému.

Po Alphabetu pokračujeme společností Microsoft. Firma představila dle mého názoru výborné výsledky. Jde vidět, že Microsoft opravdu šlape do AI, který pomáhá v růstu nejen Cloudu.

📈 Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 17%.

• Zisk na akcii vzrostl o 21%.

• Tržby segmentu Productivity and Business Processes, který zahrnuje produkty Office, LinkedIn a Dynamics, meziročně vzrostly o 12%. O 1% slabší růst než v minulém kvartálu.

• Cloud (segment intelligent cloud) rostl o 23%. 

• Růst samotného Azure o 31%. AI pomohlo nárůstu o 7%.

• Cloud mezikvartálně opět zrychluje růst. 

• Tržby ze segmentu prodeje PC akcelerují. Růst 19%.

• Tržby z prodeje licencí Windows rostou o 11%. Stejný růst jako v předchozím kvartálu.

• Tržby z Gamingu (XBOX) vzrostly o 62%. Zhruba 60% dopad akvizice Activision Blizzard.

• Růst segmentu vyhledávání a reklamy roste o 12%. Akceleruje se oproti minulému kvartálu růst o 3%.

🤘 Názor: 

Microsoft doručil podle mě skvělé výsledky. Upřímně tento kvartál byly tyto výsledky „nudné”. „Nudné” ovšem byly za mne ve velmi pozitivním smyslu. Co tím myslím? Microsoft doručil zhruba to, co se čekalo, a metriky, se kterými trh počítal, byly doručeny nebo překonány. Co zde více dodat, jednoduše skvělá společnost, která má aktuálně brutálně našlápnuto k růstu budoucích zisků. Jediným problémem, který u Microsoftu momentálně vidím, je ocenění,. Aktuálně se Microsoft obchoduje za P/E 36 a FWD P/E 30. To je i na tak kvalitní společnost už relativně hodně. Je potřeba si ovšem uvědomit, že je to obrovský stabilní gigant rostoucí meziročně o více než 20% na EPS (zisku na akcii). Je tedy tato valuace podle mne opodstatněná? Velmi pravděpodobně je tato valuace obhajitelná, určitě ale nemám pocit, že by na mě cena akcie nyní křičela „buy, buy, buy”. Považuji akcie technologického lídra nyní za dobrou k nákupu? Dlouhodobě určitě ano. Byznys totiž šlape jako hodinky. Managementu není opravdu co vyčítat a velmi těžko se zde hledají nějaká negativa. Díky diverzifikaci celého byznys modelu firmy, která je opravdu široce rozkročená do spousty sektorů, jako je Cloud, reklama, prodej hardwaru, prodej služeb, umělá inteligence, gaming a další, je Microsoft ve velmi silné a stabilní pozici na trhu s informačními technologiemi. Pojďme se podívat na ty nejdůležitější segmenty podnikání společnosti.

Segment Cloudu roste jako z vody. Tomuto segmentu podnikání nejvíce hraje do karet rozvoj a implementace umělé inteligence. Na callu zmínil CEO Nadela, že až 60% firem z indexu S&P 500 používá nově službu Copilot. To je obrovské číslo. Tohle bude mít podle mě v budoucnu obrovský dopad na cloudové podnikání Microsoftu. Z velkých hráčů roste Cloud Microsoftu nejrychleji, na druhé pozici je Alphabet a třetí místo co do růstu cloudového byznysu drží AWS, to má ale logicky nižší růst kvůli dominantnímu postavení na trhu, kdy má jasně největší podíl a AWS používá zdaleka nejvíce korporátních klientů. Azure od Microsoftu má ovšem velmi dobře našlápnuto, aby si z tohoto koláče ukouslo obrovské sousto a myslím si, že to bude největší konkurent AWS v budoucích letech.

Segment Productivity and Business Processes, který je pro Microsoft také velmi důležitý, vykázal podobný růst jako v minulém kvartálu. Díky škálovatelnosti byznysu považuji tento segment za opravdu velmi důležitý. Proč? Jednoduše protože prodejem produktů jako Microsoft Office dokáže do svého ekosystému Microsoft uzamknout obrovské množství klientů, tak jako např. Apple díky svému ekosystému (iCloud apod.). Díky dalšímu využití umělé inteligence v těchto produktech může Microsoft velmi efektivně klientům přinášet přidanou hodnotu pomocí nových nástrojů, které budou zlepšovat efektivitu jejich práce. Od takového produktu se velmi zle přechází k produktu jinému. Za mne na této šachovnici Microsoft ukazuje opravdu skvěle rozehranou partii a věřím, že bude v budoucnu z celého ekosystému velmi těžit. Tržby z prodeje licencí Windows jsou stabilní s ročním růstem 11%, což je při velikosti tohoto segmentu úctyhodné. 

Reklamní byznys Microsoftu, který byl dříve opravdu spíše naprosto okrajovým příjmem, nyní roste meziročně o 12%. Jde zde vidět, že všechny velké technologické firmy se pouštějí do reklamního byznysu po hlavě a to, co dříve dělal v drtivé většině pouze Alphabet pomocí Googlu a jeho vyhledávání, se nyní snaží narušit všichni ostatní velcí hráči na trhu. Je to také pravděpodobně největší riziko podnikání Alphabetu.

V segmentu gamingu jsem nyní nezaznamenal žádné velké změny. Dále se propisuje do čísel akvizice společnosti Activision Blizzard, která je v podstatě za celým růstem příjmů z daného segmentu podnikání Microsoftu.

Společným jmenovatelem všech technologických gigantů jsou rostoucí náklady na rozvoj a implementaci umělé inteligence do svého podnikání. To se samozřejmě týká ve velkém i Microsoftu, kde provozní náklady na rozvoj AI rostou na 14 miliard dolarů. V posledním kvartálu to bylo 11 miliard dolarů. Za mne je to naprosto v pořádku, není možno zde zaspat, což vyžaduje další náklady, které jsou investicí do budoucna a Microsoft si může dovolit investovat velkou část svých stabilních tržeb právě do této oblasti.

📈 Zajímavosti z earnings callu (hovor o výdělcích firmy):

• „S rostoucí poptávkou pokračujeme v rozšiřování kapacity, proto rozšiřujeme naše investice do umělé inteligence. V současné době je krátkodobá poptávka po AI o něco vyšší než naše dostupná kapacita.“

• „Třetí čtvrtletí bylo rekordní díky pokračujícímu rozvoji služby Microsoft Cloud, jejíž tržby přesáhly 35 miliard dolarů, což představuje nárůst o 23 %.“

• „Tržby z Azure a dalších cloudových služeb vzrostly o 31 % nad očekávání... očekáváme, že růst tržeb ve 4. čtvrtletí bude 30 % až 31 % v konstantní měně nebo podobný našim výsledkům za 3. čtvrtletí, které byly lepší, než jsme očekávali.“

• „...bude trvat nějakou dobu, než pronikne AI do ekonomiky. Jedná se však o rychlejší šíření, rychlejší míru přijetí než cokoli, co jsme viděli v minulosti. Jak dokazuje i Copilot, že ano, je to rychlejší než jakákoli technologie, kterou jsme v minulosti prodávali.“

• „V oblasti her vzrostly tržby o 51 % a o 50 % v konstantní měně... Výsledky předčily očekávání, především díky hře Call of Duty... Tržby z hardwaru pro Xbox klesly o 31 % a o 30 % v konstantní měně...“

➡️ Závěr:

Microsoft je skvělá společnost, opakuji se každý kvartál a dokud se na mé investiční tezi nic nezmění nebo nepřijde nějaká zásadně negativní změna v byznysu Microsoftu, budu se opakovat nadále. Dlouhodobě je to za mě skvělá investice. Krátkodobě mohou způsobit makroekonomické tlaky, recese, oslabení spotřebitele nějaké problémy a propady cen akcií této společnosti, tohle riziko je samozřejmě na akciovém trhu všudypřítomné. U společností jako je Microsoft se však bude dle mne vždy jednat pouze o krátkodobý výkyv ceny akcie a pokud bude společnost dále šlapat jako hodinky, bude se zhodnocovat i kapitál investorů. Jak jsem již zmínil, ocenění společnosti nyní není nízké, ale rozhodně je opodstatnitelné.

Férová cena Microsoftu se pohybuje v rozmezí 390–395 dolarů za akcii. Kolem této ceny si myslím, že se jedná dlouhodobě o dobrý nákup. K nákupu bych chtěl vidět ceny 390 dolarů a níže.

✅ 3) AMAZON - AWS představuje obrovskou příležitost

Další společností z naší velké technologické pětky je Amazon. Amazon představil velmi dobré výsledky. Společnost inovuje hned na několika frontách. Proniká čím dál více do reklamy a velmi se zajímá o byznys streamování sportovních událostí. 

🤞 Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Tržby rostly o 13%. 

• Zisk na akcii vzrostl o 200%. Velké překonání odhadu.

• Amazonu se zvyšují marže.

• Čistý zisk a zisk na akcii u Amazonu nemá smysl aktuálně řešit, protože do rozvahy vstupuje spousta proměnných, díky kterým výsledky zkreslují. Důležité je sledovat jednotlivé segmenty.

• Tržby z AWS rostou o 17%.

• Tržby z e-commerce rostou o 7%. 

• Služby v rámci obchodu pro třetí strany (sklady, doprava, reklamace,  ...) rostly o 16%.

• Fyzické obchody rostly o 6%.

• Předplatné Amazon Prime rostlo, Amazon Music a další o 11%.

• Tržby z reklamy rostly o 24%. 

👌 Názor: 

Amazon překonal všechny důležité odhady analytiků. Společnost doručila v posledním kvartálu za mne velmi dobré výsledky. Akcie po ohlášení reagovala jednociferným procentuálním nárůstem. Snad jediné negativum, které jsem zaznamenal, byl ohlášený výhled na další kvartál. Výhled velmi lehce nedoručil očekávání, které měla Wall Street, ale jak bylo vidět na následném růstu akcie, trh tuto maličkost přešel bez většího povšimnutí. Celkově se mi směřování Amazonu líbí čím dál více. Společnosti rostou marže především v cloudovém byznysu, což je skvělá zpráva - tento sektor je totiž největším přispěvatelem do celkových tržeb společnosti. Vypadá to, že v tomto roce Amazon dosáhne tržeb z AWS ve výši 100 miliard dolarů, což je obrovský milník, a jasně největší světová cloudová platforma by tak byla první, kdo překoná tuto metu. Tak jako Microsoft a Alphabet, i Amazon zvyšuje odhad provozních a investičních nákladů, které se budou zvyšovat ve spojení s implementací a vývojem AI technologií.

Sektor e-commerce (e-shopy) zaznamenal lehce pomalejší růst než v minulém kvartálu, kdy růst 9% nahrazuje růst o 7%. Stále vnímám tento růst pozitivně. Uvidíme, jak se v dalších kvartálech projeví makroekonomická data a situace napříč státy, kde Amazon působí. Bude velmi záležet na síle spotřebitele v dané světové oblasti. Prozatím se e-shopy drží velmi dobře. Stejně tak kamenné obchody rostou dále jednociferným procentním nárůstem. Oproti e-shopům však mezikvartálně růst zrychluje ze 4% na 6%. Ne že by tyto segmenty nebyly důležité, je za mne super, že se dokáží uživit a ještě přináší do rozvahy firmy důležité tržby, které meziročně rostou, ale hlavní roli tyto segmenty v byznysu Amazonu nehrají, nebudu jim tedy věnovat hlubší analýzu a podíváme se na další sektory, ve kterých Amazon dominuje. 

Cloudový byznys - AWS zažívá zlaté časy. Díky boomu umělé inteligence je tohoto produktu Amazonu stále více potřeba. Celkově poptávka po AWS zažívá obrovský boom. Samozřejmě jsou na trhu alternativy, ale AWS jasně vede, co se týká velkých korporátních klientů (jak jsem již zmiňoval ve výsledcích Alphabet a Microsoft). Tento fakt se promítá do marží, které AWS stále rostou, a tento trend nebo minimálně stabilní marže zde očekávám i do budoucna. Marže AWS činí aktuálně 37%, což je historicky nejvyšší marže vůbec. CEO na earnings callu velmi často zmiňoval, že cloudový byznys je obrovská příležitost do budoucích let, dokonce srovnával cloudový byznys v návaznosti na AI s událostí příchodu internetu. To nezpochybnitelně značí obrovská očekávání společnosti do budoucna. Růst tržeb z AWS o 17% je výborné číslo při započítání faktu, že jde o největší cloudový produkt na světě s největším podílem na celkovém trhu cloudových služeb. 

Reklamní segment Amazonu roste meziročně o nádherných 24%. Amazon se do tohoto segmentu opřel až v posledních letech a snaha o větší tržby v tomto segmentu v posledních kvartálech opravdu akceleruje. Toto vnímám velmi pozitivně, protože reklama nádherně doplňuje jejich služby předplatného Amazon Prime a e-commerce, kde jsou schopni na vlastních platformách škálovat byznys jedna radost. Tento růst nám ukazuje, že inzerenti mají očividně velký zájem o propagaci jejich služeb na platformách Amazonu. Celé to krásně zapadá do byznysu Amazonu, který tuto reklamu může následně prezentovat například při sportovních přenosech, které Amazon nově vysílá napříč USA.

Ve službách třetím stranám se Amazon opravdu snaží o obrovskou dominanci napříč prodeje nejrůznějších produktů a služeb. Amazon postupně proniká do nejrůznějších segmentů, které zajímají spotřebitele. Lékárenské služby, automotive a náhradní díly, spotřební zboží typu běžné potraviny a spousty dalších. Společnost Amazon v tomto ohledu opravdu dělá vše pro to, aby klienta zamknul ve svém ekosystému ve smyslu „nepotřebuješ nikoho jiného, u nás pořídíš vše”. Podle komentářů managementu a jejich směřování mám pocit, že tohle je přesně cíl společnosti - být schopen poskytnout vše a poskytnout to lépe než konkurence, tzv. one stop shopping. Co se týká samotných služeb třetím stranám, tržby zde rostou meziročně o 16%. Líbí se mi, že Amazon dále rozšiřuje svá logistická centra a opravdu se snaží být nejen „velký”, ale také si uvědomuje, že je třeba dělat tento byznys kvalitně, a to se společnosti daří, jasně to ukazuje stále větší zájem retailerů o jejich služby.

🤘 Zajímavosti z earnings callu (hovor o výdělcích firmy):

• „...zákazníci nakupují, ale zůstávají opatrní, snižují cenu, když mohou, a hledají výhodné nabídky.“

• „Kombinace společností, které obnovují své úsilí o modernizaci infrastruktury, a atraktivita služeb AWS v oblasti umělé inteligence znovu zrychluje tempo růstu společnosti AWS (nyní dosahuje ročního obratu téměř 100 miliard dolarů).“

•  „Pokud jde o dividendy, zpětné odkupy nebo jiné kroky v oblasti kapitálové struktury, nemáme dnes nic, co bychom vám k tomu sdělili.“

• „...budeme významně zvyšovat naše investiční výdaje a většina z nich bude určena na podporu infrastruktury AWS a konkrétně na generativní umělou inteligenci... v 1. čtvrtletí jsme měli 14 miliard dolarů investičních výdajů, očekáváme, že to bude nejnižší čtvrtletí v tomto roce.“

➡️ Závěr:

Společnost Amazon doručila velmi dobré výsledky, které jsem očekával. Neviděl jsem žádný důvod nebo náznaky, že by výsledky měly být zlé. Aktuálně se Amazon obchoduje za FWD P/E 32, což je zhruba o 2 body více, než když jsme se bavili o výsledcích v posledním kvartálu minulého roku. Amazon je opravdu složitá firma, co se týká ocenění společnosti. Její struktura a celková diverzifikace celého podnikání má za příčinu, že se i světoví analytici velmi liší v odhadech férové hodnoty společnosti. Zde vše záleží na tom, jakým směrem se společnost v dalších letech skutečně vydá. Jak se bude dařit předplatným službám Amazon Prime, jak se bude dařit AWS, jak rychle porostou tržby z reklam a jak efektivní budou služby třetím stranám. Jak vidíte, je zde spousta proměnných, které jdou jen velmi složitě odhadnout. Všechny tyto faktory pak musejí při valuaci zapadnout do jednoho celku a z toho musí vyjít hodnota, která je velmi ovlivněna mým názorem a v případě analytických odhadů názorem jiných investorů. Za mne se férová hodnota Amazonu aktuálně pohybuje na cenách mezi 155–165 dolary za akcii. K nákupu bych chtěl vidět ceny od 155 dolarů za akcii a níže. Musím podotknout, že firma se mi ovšem ani za dnešních FWD P/E 32 nejeví astronomicky naceněna a valuaci chápu a přijímám tak, jak je. Bezpochyby se jedná o velmi kvalitní společnost, kde je určité premium obhajitelné.

✅ 4) APPLE - PROPAD PRODEJŮ IPHONŮ A ASTRONOMICKÝ BUYBACK

Společnost Apple představila smíšené výsledky. Na jedné straně doručila společnost lepší než očekávaná čísla prodejů zařízení v Číně. Na druhé straně zaznamenala dvojciferný propad prodejů iPhone napříč světovými trhy. 

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Tržby klesly o 4,3%. Po jednom kvartálu opět zažíváme pokles.

• Zisk na akcii rostl o 0,7%.

• Hrubá marže rostla o 1,4%.

• Tržby za iPhony klesly o 10%.

• Tržby za Mac rostou o 3%.

• Tržby za iPad klesly o 17%.

• Tržby za doplňky (Wearables) klesly o 10%.

• Tržby za služby rostly o 14%.

🤘 Názor:

Společnost Apple představila další slabé výsledky. Nemusíte se mnou souhlasit, ale společnost, která se obchoduje za FWD P/E 25, by prostě měla doručovat růst tržeb, a to ideálně dvouciferný. Ohledně Applu se to u mě opravdu vnitřně bije. Na jednu stranu společnost chci v portfoliu a zároveň ji ideálně nakupovat za dobrou cenu, ale na druhou stranu se mi nelíbí, že jediné, co aktuálně drží Apple nad vodou, co se týká růstu, jsou předplatné za služby. Prodej služeb je sice vysoko maržový byznys, ale jak dlouho bude tento růst dotovat propady tržeb? Nevím, ale chtěl bych vidět nějaké pozitivní zprávy a data. Říkám si, co se musí stát, aby opět začaly růst prodeje iPhonů, Maců, iPadů a dalšího hardwaru od Applu. Je možné, že tyto problémy jsou dočasné a jde pouze o slabší poptávku o produktech Applu, která se může časem znovu obrátit k růstu. Nyní to tak ovšem nevypadá a Applu se pomalu snižuje podíl na světovém trhu s mobilními telefony. Dokonce i Warren Buffett snižoval svůj podíl v Applu, což by určitě nedělal, kdyby si myslel, že akcie momentálně jsou pod svou vnitřní hodnotou. Celkově hodnotím, že s firmou se nic zlého neděje. Stále bude vydělávat velmi pěkné peníze a bez jakýchkoliv pochyb se stále jedná a bude jednat o jednu z nejsilnějších značek světa. Problém mám aktuálně s poměrem ocenění společnosti oproti aktuálním výsledkům. 

Jak je to s Čínou? V Číně Applu klesly tržby méně, než se čekalo. Jinými slovy se očekávala katastrofa, ale ta nenastala. Tržby sice klesají, ale ne tolik, jak se strachoval trh před vyhlášením výsledků. I já jsem jako majitel akcií Applu rád, že předpokládaný pokles tržeb z Číny nenastal v očekávané míře. Celkové tržby z Číny a jejího okolí tvoří 18% ze všech tržeb Applu, takže bude velmi důležité do budoucna sledovat vývoj na asijském kontinentu. Na earnings callu CEO Tim Cook dokonce zmínil, že prodeje iPhonů v Číně rostly, takže za poklesem tržeb musely stát jiné produkty. Určitě spolu budeme i v dalších kvartálech sledovat vývoj situace na čínském a asijském trhu.

Po umělé inteligenci zatím pusto prázdno. Zatím to vypadá, že společnost Apple bude muset v budoucnu navázat spolupráci s někým z konkurence, aby mohla do svých produktů implementovat prvky umělé inteligence, zejména generativní umělou inteligenci. Proč to tak vypadá? Jednoduše zatím Apple za poslední rok nepřišel s ničím, co by nasvědčovalo, že aktuálně má jakýkoli jazykový model nebo podobnou AI, kterou by bylo možno v blízké době implementovat do svých iPhonů, Maců a iPadů. Je možné, že Apple jen potichu v zákulisí pracuje na něčem, o čem my zatím nemáme žádné ponětí, ale na to já zatím nespoléhám, tyhle domněnky nemám ve svých investičních tezích příliš rád. 

Buffett prodal zhruba 10% podíl ze své pozice, kterou drží ve výrobci iPhonů. Za mne super rozhodnutí vzhledem k tomu, jak velkou pozici ve společnosti Tima Cooka drží. Můžeme jen spekulovat o tom, co se starému lišákovi honí hlavou, ale jedno je podle mě jasné. Buffett by neprodával žádné akcie, pokud by si nemyslel, že je momentálně cena akcie na cenách, která je dobrá spíše k prodeji než nákupu. To samo o sobě něco značí a nechám na každém z Vás, abyste si na tento Warrenův krok udělali názor. Samozřejmě to není žádná katastrofa a Buffett stále drží obrovský podíl ve firmě Apple a i nadále je to jeho absolutně největší pozice v portfoliu.

Nejvíce pozitivní zprávou z výsledků firmy bylo bezesporu ohlášení zpětného odkupu akcií v hodnotě 110 miliard amerických dolarů. Je to super zpráva pro akcionáře, kterým takto firma vrací hodnotu pomocí snižování celkového počtu akcií v oběhu. Jsem za tento krok samozřejmě rád, ale mám pocit, že si Apple tak trochu tímto krokem udobřuje akcionáře za příliš slabé výsledky. Osobně si myslím, že pokud by Apple neoznámil takto velký buyback, tak jsme viděli na akcii velmi pěkný pokles.

👌 Zajímavosti z earnings callu (hovor o výdělcích firmy):

• „Příjmy za březnové čtvrtletí činily 90,8 miliardy dolarů, což je o 4 % méně než v loňském roce.”

• „...zvýšili jsme částku, kterou na zpětný odkup vyčleňujeme. V posledních několika letech jsme na něj vynakládali 90 miliard dolarů, nyní 110 miliard dolarů.“

• „pokud se podíváte na naše výsledky za 2. čtvrtletí ve velké Číně, klesli jsme o 8 %. To je zrychlení oproti předchozímu čtvrtletí v 1. čtvrtletí. A hlavním faktorem tohoto zrychlení byl iPhone.“

• „Čína je samozřejmě zdaleka největším rozvíjejícím se trhem, ale když se začneme dívat na místa jako je Indie, Saúdská Arábie, Mexiko, Turecko, samozřejmě Brazílie a Mexiko a Indonésie, čísla se neustále zvyšují.“ 

• „Nechci se samozřejmě předbíhat. Chtěl bych jen říci, že generativní umělou inteligenci považujeme za velmi klíčovou příležitost... a věříme, že máme výhody, které nás v této oblasti odlišují, a budeme o tom v následujících týdnech mluvit více.“

➡️ Závěr:

Společnost Apple vydělává a bude vydělávat obrovské peníze. Byznys se mi líbí. Miluji produkty Apple. Nejsem však spokojen s aktuální valuací společnosti. Klesají prodeje hardwaru, klesají tržby. Zisk a marže se drží jen díky službám a předplatnému. Pokud by firma byla naceněna o 20% níže, hodnotil bych výsledky mnohem pozitivněji a měl bych pro aktuální valuaci větší pochopení. Také bych rád slyšel od managementu, jak bude řešit implementaci umělé inteligence do svých služeb a produktů, zatím nemám vůbec tušení, jak bude Apple v tomto směru postupovat. Management se snaží sice stále opakovat, že je AI obrovská příležitost, ale žádné hmatatelné kroky a plány investorům management společnosti nepředstavil. Aktuální férová hodnota společnosti se dle mne nachází v pásmu 145–155 dolarů za akcii. K větším nákupům, které by zásadněji navýšily moji pozici ve firmě Apple v mém portfoliu, bych potřeboval vidět cenu za akcii pod 152 dolarů.

✅ 5) META - SKVĚLÉ VÝSLEDKY A SLABŠÍ VÝHLED

Poslední společností, na kterou se dnes podíváme, je Meta Platforms. Po oznámení výsledků trh ztrestal lehce horší výhled propadem ceny akcie o 10%. Investoři se lekli, že Zuckerberg hodlá znovu zvýšit své náklady jako z dob Metaversu.

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

Meta přestala uvádět spoustu informací, které dříve zveřejňovala.

• Růst tržeb o 27%. 

• Čistý zisk společnosti roste o 72%. 

• Denní uživatelé všech aplikací Mety rostou o 7%.

• Průměrná tržba z jednoho uživatele činí zhruba 11 dolarů.

• Reklamní imprese roste o 20%.

• Cena reklamy roste o 6%.

• Reality Labs (Metaverse, headset apod.) vykazuje stejnou ztrátu jako minulý kvartál dle očekávání.

• Odkoupené akcie za 15 miliard dolarů.

• Zvýšení provozních nákladů kvůli vývoji AI.

🤘 Názor: 

Velmi dobré výsledky společnosti Meta Platforms jsem si nechal na konec. Zuckerbergova firma opět odreportovala velmi dobré výsledky. Upřímně jsem pokles ceny akcie po oznámení dat vůbec nepochopil. Investoři negativně vnímali větší náklady, které bude Meta investovat do vývoje a implementace umělé inteligence. Osobně toto beru spíše jako pozitivum, protože si Meta nemůže dovolit do tohoto odvětví neinvestovat. Meta také ohlásila výhled na růst tržeb zhruba 18% v příštím roce, což je samozřejmě pokles z aktuálních 27%. Tomuto nepřikládám příliš velký význam. Jsem raději, když mi management dopředu říká, že růst tržeb může být nyní pomalejší a 18% růst vnímám naprosto v pořádku a budu rád, pokud Meta doručí takový růst v následujících dvanácti měsících.

Velmi pozitivně vnímám růst denních uživatelů rodiny aplikací Meta. Růst o 7% je nádherné číslo vzhledem k tomu, že tyto aplikace používá zhruba polovina planety. Neuvěřitelné, že dokáží stále růst takovým tempem. 

Další pozitivní zmínka od managementu byla ta, že se chystají v dalších kvartálech a letech pracovat na monetizaci WhatsAppu. Na tuto zprávu podle mě již dlouhou dobu čeká spousta investorů a já nejsem výjimkou. Tohle by byl podle mě obrovský přínos k tržbám Mety a já jsem nadšený, že o tom management začal konečně konkrétně mluvit. Do této doby se o monetizaci WhatsAppu pouze šeptalo. Aplikace se zelenou ikonou a bílým telefonem je podle mě obrovská příležitost, která se dá zmonetizovat hlavně ve světě konzumu a korporátní klientely. Představte si, že Vám mohou klienti Mety skrze WhatsApp například zasílat obchodní nabídky ve velkém množství pomocí nějaké služby pro korporace od Mety, WhatsApp Vám třeba pomocí AI pomůže najít určitý produkt a zobrazit Vám reklamu - opět se zde bavíme o maržích pro Metu. WhatsApp se dá dále využívat např. na následnou komunikaci s klienty, retence, reklamace a všechno tohle používání aplikace se dá samozřejmě zpeněžit pomocí doprovodných služeb a reklam. Samozřejmě dnes vůbec nemám tušení, jak bude vypadat takový finální produkt, ale chápu, že je to obrovská příležitost a potažmo další možná sociální síť, která může přinášet obrovské zisky.

Reklamní imprese vzrostly o 20% a cena reklamy vzrostla o 6%. Celkově tedy tržby z reklam narostly o 26%. To je naprosto skvělý růst. Budu s Vámi velmi pečlivě sledovat tyto metriky i v dalších kvartálech, protože se jedná o hlavní zdroj příjmů společnosti Meta Platforms. Zuckerberg v tomto směru odvádí skvělou práci. Ve hře je stále ban TikToku v USA, což by příjmy z reklam rapidně zvýšilo a Meta by mohla raketově růst na tržbách i v budoucnu. Znamenalo by to totiž přesun uživatelů TikToku ke konkurenci a Instagram by si zde stoprocentně ukousnul obrovský kus koláče bývalých uživatelů TikToku.

Do segmentu AI Meta hodlá investovat obrovské peníze. Jak jsem již zmínil, může to být jeden z důvodů, proč trh reagoval na výsledky negativně, protože investoři mají v živé paměti Zuckerbergovo utrácení za Metaverse a následné ničení volných peněžních toků. V prvním týdnu po zveřejnění modelu LAMA 3 si jej dle CEO stáhlo zhruba 1,2 milionu lidí. Zuckerberg a management Mety zde vidí obrovský potenciál a Meta se snaží vytvořit celý nový ekosystém pomocí AI a jazykových modelů. Lama a další produkty umělé inteligence plánuje Meta využívat na všech svých sociálních sítích a také v rámci virtuální reality Meta Quest. Tento systém bude nejspíš otevřený i dalším vývojářům, takže je možné, že Meta bude postupně nabízet svoji AI k užití také dalším společnostem, které budou moci s její pomocí rozvíjet svůj byznys. Tahle myšlenka mi dává obrovský smysl. Představte si ten počet uživatelů aplikací Mety. Vytvoříte ekosystém mezi Vámi, uživateli a inzerenty reklamy a do něj implementujete AI, která Vám pomůže vylepšit a zefektivnit komunikaci napříč ekosystémem a uživatelský zážitek na Instagramu, WhatsAppu, Facebooku a nových službách společnosti. Zde se fantazii opravdu meze nekladou a já budu nedočkavě čekat, s čím Meta v budoucnu přijde. Vše budeme spolu podrobně sledovat.

💪 Zajímavosti z earnings callu (hovor o výdělcích firmy):

• „Takže vstupujete do období, kdy... chytří investoři vidí, že se produkt rozšiřuje a že je zde jasná monetizační příležitost, a to ještě před tím, než se zhmotní příjmy.“

• „Ačkoli neposkytujeme výhled na roky po roce 2024, očekáváme, že kapitálové výdaje se budou v příštím roce nadále zvyšovat, protože budeme agresivně investovat do podpory našeho ambiciózního výzkumu a vývoje produktů v oblasti umělé inteligence.“  

• „...stojí za to upozornit, že jsme historicky zaznamenali velkou volatilitu našich akcií během této fáze (investování a větších nákladů) produktového playbooku, kdy investujeme a rozšiřujeme nové produkty, ale ještě je nezpeněžujeme.“

• „Právě teď je ~30 % příspěvků na Facebooku poskytováno naším doporučujícím systémem s umělou inteligencí. To je za posledních pár let dvojnásobný nárůst a vůbec poprvé je nyní více než 50 % obsahu, který lidé vidí na Instagramu, doporučováno umělou inteligencí.“

• „Video... nyní tvoří více než 60 % času na Facebooku a Instagramu. Reels zůstávají hlavním motorem tohoto růstu.“

Akcie Meta Platforms budu držet určitě nadále a při korekci trhu bych je rád přikoupil. Ten, kdo se mnou nakupoval v posledních letech, má dneska několikanásobné zisky. Věřím, že velmi pěkné zhodnocení mohou akcie doručovat i nadále. Aktuálně se Meta obchoduje za FWD P/E 20, což mi nepřijde nijak zvlášť drahé za předpokladu, že bude Meta doručovat i nadále více než 20% meziročního růstu zisku na akcii (EPS). Aktuální férová hodnota akcie Meta Platforms se podle mne pohybuje v rozmezí 400–420 dolarů za akcii. Na těchto cenách bych rád přikupoval a pokud bychom se s cenami dostali pod 400 dolarů, nejspíš bych nakupoval za větší částky.

➡️ Závěr:

Máme za sebou další výsledkovou sezonu. První kvartál tohoto roku hodnotím velmi pozitivně, protože velké technologické společnosti byly schopny doručit výsledky, které jen potvrzují jejich dominantní postavení na trhu. Černým Petrem je zde pouze Apple - bohužel to musím zmínit. Výsledky Applu prostě nejsou již několik kvartálů přesvědčivé vzhledem k ceně jejich akcií. Když vynechám Apple, mám z nynějších výsledků Amazonu, Microsoftu, Mety Platforms a Alphabetu pocit, že doručili zhruba to, co investoři očekávali. U některých firem a segmentů se lehce snižovaly výhledy na růst tržeb a zvyšovaly výhledy na růst nákladů. Osobně to vnímám pozitivně, protože zvyšování nákladů zde vypadá velmi rozumně a je dle mne žádoucí. Management dobře obhájil a vysvětlil, proč chtějí zvyšovat své investiční a provozní náklady. Důvod je zde společný - umělá inteligence a snaha o to být co nejlepší a doručit v budoucnu co nejvyšší zisky akcionářům. Pokud se náklady a následný vývoj bude držet v rozumné míře, nemám s takovými investicemi žádný problém, ba naopak. Od CEO' s naší velké pětky slyšíme ze všech stran, že umělá inteligence a na ní navázané produkty jsou největší investiční příležitostí za poslední desítky let. Je na každém z nás, aby si vyhodnotil, o jak velkou příležitost se jedná. Já jsem se rozhodl, že to budu technologickým obrům věřit a budu dále nakupovat kvalitní firmy za rozumné ceny, když pan trh dodá příležitost, tak i za ceny skvělé. Budeme spolu i nadále sledovat, co se bude nejen na těchto firmách dít. Brzy vyjde aktualizovaná tabulka amerických společností a jejich férových hodnot. Věřím, že spolu i letos uděláme spoustu skvělých nákupů, které nám přinesou nadprůměrné zisky, tak jako tomu bylo v minulých letech.

Mějte se krásně

O.

📌 Mapa ziskového investora od A do Z (slevový kód jen pro Patrony - KOMUNITA )

📌 Individuální vedení  - Pojďme si zavolat