Ondřej Koběrský

Je dobré investovat v Číně a proč ANO.

Added 2024-03-16 16:38:36 +0000 UTC

Ahoj,

v dnešní analýze se opět podíváme do Číny - tentokrát se na ni ale podíváme více z makroekonomického pohledu a ohlédneme se trochu do historie, která nám pomůže blíže pochopit současnou situaci. Jak všichni víte, já v ČÍNĚ neinvestuji, a proto jsem se domluvil s jedním z vás, který v Číně nejen investuje, ale také ji velmi bedlivě sleduje, že pro vás tento článek společně připravíme.

Čínské akcie jsou nyní velmi vyklesané a jak někteří tvrdí, jedná se o opravdu dobrou příležitost k nákupu, která se naskytne jednou za několik let? Nebo je to vše jinak a Čína je levná oprávněně, protože riziko je příliš velké? V analýze se podíváme na valuace Číny vůči zbytku světa, navázání Yuanu na Dolar, světovou rezervní měnu, a řekneme si, jak do Číny vlastně investovat a které tituly jsou nyní obzvláště zajímavé. Podíváme se samozřejmě také na rizika spojená s investováním v Číně. Držte si klobouky, od roku 2021 jedeme z kopce.

Proč investovat do Číny?

Velká část investorů do Číny neinvestuje a jako nejčastější důvody, které jsem zaznamenal, uvádí zpravidla politické riziko komunistické strany, nespolehlivá data a výkazy nebo nepochopení domácího trhu, riziko války s Taiwanem. Politické riziko je z mého pohledu sice poměrně zásadní, ale nejsem schopen jej měřit a nebo předvídat, a z toho důvodu jsem se jej rozhodl ignorovat a raději se soustředím na fundamentální údaje o čínských společnostech.

To nás přivádí k nespolehlivosti dat a falšování výkazů. Domnívám se, že většina společností, které jsou listovány na Hongkongské burze nebo listovány na NASDAQ či NYSE, mají čísla naprosto v pořádku a důvěryhodná. Pokud se domníváme, že investování mimo Čínu je bezpečnější, stačí se podívat na kauzy jako Wirecard, HealthSouth, Bernie Madoffa nebo například FTX. Děje se to také v Číně? Velmi pravděpodobně ano. Děje se to častěji, ve větším měřítku a za účasti regulátorů? Velmi pravděpodobně ne. Rozhodl jsem se tedy číslům věřit.

A pokud abstrahujeme od politického rizika (Prosíme české politiky s touhou znárodňovat a měnit kvůli tomu účelově zákony, aby svým čínským kolegům nenapovídali) a věříme datům, pak se ukazuje Čína jako naprosto skvělá investice. Zero covid a obecně oživení ekonomiky po covidu je pro Čínu velmi problematické, potýká se s deflací a nižším růstem HDP než by si přála. Zároveň mění svůj ekonomický mix z kvantitativní na kvalitativní ekonomiku, nechala zkrachovat jednoho z největších developerů Evergrande a také bojuje s odlivem kapitálu. Díky tomu ale klesá valuace čínských společností, které jsou naprosto v pořádku. Některé společnosti jsou nyní v propadu dokonce přes 80% od svých ATH a to znamená, že pokud by se na ně měli vrátit, čeká nás nárůst o 500% ze současné ceny. Nyní si tedy můžeme koupit skvělé společnosti s velkou slevou, nebo index s velkou slevou a velkým potenciálem růstu, protože nic nepadá věčně.

Srovnání nacenění akcií USA vs. Čína vs. EU vs. Svět

Čínské akcie jsou nyní v porovnání se zbytkem světa rekordně nízko a ty americké pro změnu zase rekordně vysoko. Čínské akciové trhy zažívají nejtěžší období od finanční krize z roku 2008 a hodnota čínského akciového trhu je na 15letých minimech, což je na první pohled něco děsivého, já to však vnímám jako obrovskou příležitost k nákupu skvělých společností s výraznou slevou. True Insight v následujícím grafu ukazuje vývoj valuací na čínském akciovém trhu (relativně ke zbytku světa).

Graf poukazuje zejména na to, že nyní jsou čínské akcie v rekordní slevě oproti MSCI world a tedy nejlevnější na základě poměru P/E za posledních několik let. P/E (P/E poměr tedy vypovídá o tom, jaký násobek čistého zisku na akcii je investor ochoten za jednu akcii zaplatit.) MSCI China se nyní pohybuje okolo 11, což je opravdu nízko pod dlouhodobým světovým průměrem.

Pokud se podíváme na USA, tam je současné P/E 26, vyšší než průměrné P/E 20,2. To znamená, že za každý dolar zisku musíme zaplatit 26 dolarů, ale průměr dlouhodobý průměr je 20,2 dolaru - Americké akcie se tak jeví jako dražší. Není to z mého pohledu dramaticky vysoká hodnota, která by naznačovala akciovou bublinu, nicméně vnímám to tak, že valuace amerických společností jsou prostě nyní vyšší než je průměr. Dává to smysl vzhledem k tomu, že se pohybujeme okolo ATH a prostě si za akcie amerických společností zaplatíme vyšší prémium.

Pokud se podíváme na Evropu, současné průměrné P/E okolo 15 je nižší než historický průměr. Evropské akcie se tak mohou tvářit jako podhodnocené vůči světovému průměru, já se však domnívám, že nyní jsou naceněny férově. Evropské akcie mají výrazně vyšší dividendový výnos, než je průměr světových trhů, a z toho důvodu mívají často příznivější valuace. Evropa za mě tak není “levnější” než Asie, byť se tak na první pohled může zdát. Evropský index MSCI Europe kopíruje několik ETF.

Co je to rezervní měna a proč je důležitá?

Rezervní měna je taková měna, kterou drží vlády a finanční instituce jako součást jejich mezinárodních měnových rezerv. Rezervní měny jsou obvykle vybírány kvůli jejich stabilitě a mezinárodnímu uznání a hrají klíčovou roli v mezinárodním obchodu a finančních operacích.

Rezervní světová měna je taková rezervní měna, která je široce používána na mezinárodní úrovni a má zásadní význam pro globální finanční systém. Charakteristiky světové rezervní měny zahrnují:

Široké přijetí: Je přijímána a používána vládami a finančními institucemi po celém světě. Tedy mohu ji prodat od Bangladéše po Mexiko.
Stabilita a důvěra: Má dobrou pověst, co se týče stability hodnoty, což snižuje riziko devalvace nebo inflace. Historicky se jedná o pevnou měnu.
Likvidita: Je vysoce likvidní, což znamená, že ji lze snadno a rychle převést na jiné měny. Kdekoliv a kdykoliv ji mohu prodat.
Podpora obchodu a financí: Je často používána pro mezinárodní obchodní transakce, půjčky a investice. Pokud prodávám ropu nebo komoditu, kterou obchoduje velké množství zemí, většina těchto obchodů bude v rezervní světové měně, protože pokrývá výkyv kurzu měn.

V současnosti je hlavní světovou rezervní měnou americký dolar (USD), následovaný eurem (EUR), japonským jenem (JPY), britskou librou (GBP) a některými dalšími. Americký dolar dominuje jako rezervní měna.

Historie rezervních měn:

13. století: Florentinský florin - Jedna z prvních evropských zlatých mincí, která získala široké mezinárodní uznání díky obchodní síle a ekonomické stabilitě Florencie.
14. století: Benátský dukát - Tato zlatá mince byla významná díky obchodnímu vlivu Benátek a jejího rozsáhlého obchodního systému ve Středomoří.
15. století: Španělský dukát - Mince vydávaná Španělskem, které v té době hrálo klíčovou roli v evropském a transatlantickém obchodu.
16. století: Španělský dolar (také známý jako "pieces of eight") - Tato stříbrná mince byla základem mnoha evropských měn a hrála klíčovou roli v mezinárodním obchodu, zejména po španělských objevných plavbách do Ameriky.
17. století: Nizozemský gulden - Nizozemí bylo ekonomickým a obchodním lídrem v té době a jeho měna se stala mezinárodním standardem.
18. století: Francouzský livr - Francie byla dominantní evropskou mocností a její měna měla široké mezinárodní použití.
19. století: Britská libra - Ve viktoriánské éře, kdy Britské impérium dosáhlo vrcholu svého vlivu, se britská libra stala nejdůležitější světovou měnou.
20. století až současnost: Americký dolar - Po první a druhé světové válce a s vzestupem Spojených států jako globální supervelmocí se americký dolar stal hlavní světovou rezervní měnou.

Navázání Yuanu na Dolar

Yuan (CNY), oficiální měna Čínské lidové republiky, má poměrně složitý vztah s americkým dolarem (USD) - současnou světovou rezervní měnou. Historicky Čína udržovala svou měnu pevně navázanou na americký dolar pomocí režimu pevného směnného kurzu (pegging). Od roku 2005 Čína přešla k systému "managed float", kde yuan může kolísat v určitém pásmu vůči koši měn, ve kterém má dolar stále dominantní postavení. Tento systém umožňuje PBoC (Čínská lidová banka, jež je čínskou centrální bankou) určitou flexibilitu v reakci na ekonomické podmínky, zatímco stále drží yuan relativně stabilní vůči dolaru. PBoC ale aktivně zasahuje na devizovém trhu, aby ovlivnila kurz yuanu vůči dolaru, což zahrnuje nákup nebo prodej amerických dolarů. Tyto intervence pomáhají stabilizovat yuan a chránit čínskou ekonomiku před nadměrnými výkyvy směnného kurzu.

Vliv úrokových sazeb v USA na Yuan

Zvýšení úrokových sazeb v USA obvykle přitahuje investory hledající vyšší výnosy, což zvyšuje poptávku po dolarech, a to může vést k posílení dolaru vůči yuanu a jiným měnám. Naopak logicky snížení úrokových sazeb může vést k oslabení dolaru vůči yuanu. Úrokové sazby jsou v USA nyní na 20letých maximech a je pravděpodobné, že už se v letošním roce dočkáme snížení, které trhy už netrpělivě očekávají. Co takové snížení úrokových sazeb může přinést? Historicky snížení úrokových sazeb v USA má tendenci oslabit americký dolar vůči řadě měn, včetně čínského yuanu. To je způsobeno tím, že nižší úrokové sazby snižují výnosnost investic v dolarech, což vede investory k hledání vyšších výnosů v jiných měnách a ekonomikách. Tento přesun kapitálu může vést k posílení těchto měn vůči dolaru. Silnější yuan může zlevnit dovoz do Číny, což může pomoci udržet nízkou inflaci a zvýšit kupní sílu domácností. Přísun likvidity do Číny by ovšem pomohl akciovému trhu hned 2x. Kromě oživení čínského obchodu a ekonomiky by přísun likvidity začal mířit také do aktiv jako jsou akcie, a proto dle mého názoru snížení úrokových sazeb v USA pomůže čínským akciím růst.

Proč neinvestovat do Číny a možná rizika

V roce 2023 byl růst HDP 5,2% a na rok 2024 je průměr předpovědí analytiků 4,6%, což v kombinaci s rizikem komunistické strany, restrukturalizacím čínské ekonomiky s krachujícími developery vzbuzuje určitou míru nejistoty. V rámci rizika komunistické strany je třeba zmínit geopolitické napětí - tedy potenciální napadení Taiwanu, který chce Čína dostat pod svou kontrolu do roku 2050. Zatím však neuvedla, jakým způsobem to chce udělat. Celkově jsou dle mého názoru všechna rizika zaceněna a možná i proto je valuace čínských společností velmi atraktivní. O rizicích investic do Číny jsme se bavili už v analýze společnosti Alibaba, takže se o nich dnes nebudu dlouze rozepisovat a pouze je zrekapituluji.

Politické a regulatorní riziko - Čínské (hlavně technologické) společnosti se mohou ze dne na den ocitnout v problémech z důvodu rozhodnutí strany.
Obchodní válka s USA při zvolení Donalda Trumpa prezidentem.
Restrukturalizace čínské ekonomiky se nemusí podařit.
Růst HDP bude dále zpomalovat a valuace klesat.
Riziko konfliktu s Taiwanem.
Smrt Xi Jinpinga, která by mohla způsobit turbulence a nejistotu v komunistické straně. Je mu 70 let.
Riziko recese, která v Číně prakticky nebyla za posledních 20 let.

Je tedy na každém z Vás dobře si potenciální rizika rozmyslet. Pokud chcete vyšší výnos, ale zároveň máte větší toleranci k riziku, Čína může být velmi zajímavá investice.

Stockpicking, nebo ETF?

V rámci Číny se podle mého názoru stockpicking (nakupování konkrétních vybraných titulů) jeví jako lepší volba, ačkoliv je samozřejmě rizikovější. Z mého pohledu jsou některé akcie obsažené ve většině čínských ETF neperspektivní, a proto volím cestu výběru z bobulí namísto diverzifikované krabice se vším.

Pojďme se nicméně podívat na zajímavé možnosti pro investici v jednotlivých sektorech a zajímavá ETF.

E-commerce

Všechny 3 největší společnosti s největším podílem na trhu v sektoru e-commerce, který je cyklický a náchylný na změny trendu, mají výrazně více peněz, než je jejich dluh. Alibaba i JD.com vyplácí dividendu, což není pro čínské společnosti typické, a zároveň mají poměrně zajímavé buyback programy, což máme jako akcionáři moc rádi. Pokud navíc odečteme z jejich market-cap cash, dostává se valuace do ještě zajímavějších rovin, protože už takto jsou společnosti poměrně levné. PinDuoDuo oproti nim bojuje o větší podíl na trhu a velmi masivně investuje do aplikace Temu, kterou pravděpodobně znáte. V mém portfoliu mám zařazeny všechny tyto akcie a pozice akumuluji a myslím si, že akcie budou výrazně outperformovat.

Technology

Pro lepší představu, co jsou dané společnosti zač, použiju akronym BATX. Tedy Baidu, Alibaba, Tencent a Xiaomi, čtyři největší technologické firmy v Číně, které jsou často porovnávané s dalším akronymem GAMA - Google, Amazon, Meta (Facebook) a Apple v USA. Všechny společnosti rekordně buybackují své akcie, protože jsou také rekordně levné. Všechny kromě Tencentu mají zároveň více volných peněz, než je jejich dluh. Alibaba je součástí jak E-commerce sektoru, tak technologií díky svému cloudovému businessu (tedy opravdu čínský amazon). Z velké čtyřky je poté nejriskantnější a také nejdražší akcie Xiaomi, která se nyní pouští do sektoru EV. To je také důvod, proč je akcie drahá, a tento krok je dle mého názoru riskantní. V mém portfoliu mám zařazeny akcie Baidu a Alibaby a pozice akumuluji a myslím si, že akcie budou výrazně outperformovat. Do Tencentu mám v plánu nastoupit v nejbližších týdnech a Xiaomi sleduji.

Pojišťovnictví

Pojišťovnám se obvykle vyhýbám, protože mi tento sektor nepřijde příliš atraktivní, ale v Číně jsem se rozhodl udělat výjimku a zařadit do portfolia Ping Anh Insurance (2318.HK). Akcie společnosti jsou stále velmi vyklesané a nabízí se tak příležitost zamknout si dividendový yield 7.24%. Akcie průběžně akumuluji.

EV a automotive

V čínském automotive a primárně EV sektoru mám nyní v portfoliu 3 akcie. NIO není třeba představovat a již jsme se o něm 2x bavili v analýze na Patreonu, takže jej přeskočím. Další akcií, a v tomto sektoru nejzajímavější, je BYD (01211.HK), do které investoval také Warren Buffet a jeho Berkshire Hathaway. BYD je v současnosti největším prodejcem EV v Číně, kde přeskočil Teslu. Na rozdíl od Tesly ale nevyrábí pouze auta, ale prakticky cokoliv co má kola a může to jezdit na elektřinu (vlaky, nákladní automobily, trolejbusy a autobusy…). BYD má v současnosti P/E 19.83, takže už je dražší, nicméně také má na účtech více peněz, než je její dluh, a daří se jí expandovat i mimo Čínu. Pokud si chcete vsadit na vítěze v sektoru EV, BYD může být zajímavý krok. Poslední společností v mém portfoliu je společnost Li Auto, kterou ale budu prodávat a společnost se mi přestává líbit, proto ji ani nebudu rozebírat do detailu. NIO je velmi rizikové, ale má také největší potenciál zisku - investujte do něj pouze tolik, o kolik jste opravdu ochotni přijít. BYD je taková “sázka na jistotu”, pokud lze v investování něco takového prohlásit. Společnost je největší v počtu prodaných aut, roste, je zisková a vůči konkurenci stále poměrně levná. NIO držím, BYD akumuluji.

Polysilicon

Polysilicon, známý také jako polycrystalline silicon nebo poly-Si, je vysoce čistá forma křemíku, která hraje klíčovou roli v různých průmyslových aplikacích, zejména ve výrobě fotovoltaických solárních panelů a v polovodičovém průmyslu. Čína má hned několik společností, které se specializují na výrobu této komodity a některé z nich jsou nyní naceněné velmi zajímavě. Jedná se o velmi cyklický sektor, který je nyní ve stavu “oversupply” a cena polysiliconu je tak rekordně nízká. Sektor fotovoltaických panelů je nyní ve stavu, kdy nabídka převyšuje nad poptávkou, a to negativně ovlivňuje cenu akcií fotovoltaických společností. Nicméně společnosti ve výrobě polysiliconu nelení a připravují se na další cyklus a zvyšují objem výroby a soupeří o podíl na trhu. Jedná se za mě o téměř unikátní příležitost, kdy můžeme koupit společnosti s nesmyslnou slevou.

Konkrétně nejzajímavější z mého pohledu je společnost Daqo New Energy Corp (DQ), která se nyní obchoduje za P/E 4,48, což je samo o sobě na ziskovou společnost nesmyslně nízká cena. Nicméně společnost má na svých účtech $3.05B a má nulový dluh. Což při market capu $1,78B reálně znamená, že si můžeme koupit 1$ za 0,58$ a k tomu máme profitabilní společnost zdarma. Kde je háček? V riziku. Společnost Daqo New Energy má tvořenou většinu obratu od 4 největších zákazníků, takže při snížení jejich objednávek na tom společnost bude velmi zle. Za stávající valuace je to pro mě však atraktivní příležitost. Před investicí do této akcie mějte na paměti, že je velmi riziková a vysoce volatilní.

ETF

Pokud je na Vás nákup samotných akcií v Číně příliš riskantní, jako alternativa, jak vlastnit akcie čínských a hongkongských společností, se nabízí ETF zaměřený na Čínu.

KWEB

Asi nejdostupnější volbou v rámci technologického sektoru je KraneShares Trust ETF nebo také KraneShares China Internet obchodovaný pod tickerem (KWEB). Jedná se o ETF, který se snaží sledovat výkonnost čínských společností, které působí především v odvětvích souvisejících s internetem. Správce Krane Funds Advisors uvedl tento ETF na NYSE v roce 2013. Je denominován v USD. KWEB by mělo být možné koupit na několika burzách - např. Londýnské nebo NYSE. Dejte si však pozor při nákupu CFD! Např. broker eToro nabízí prodej KWEB jako CFD, což není akcie nebo ETF, ale rozdílová smlouva. Protože nevlastníte cenný papír, pak CFD nepodléhá časovému a množstevnímu testu a zároveň může být obchodován na páku.

MCHI

Další volbou, která se nabízí je iShares MSCI China ETF (MCHI), který se snaží napodobit výkonnost indexu MSCI China Index. Tento index zahrnuje velké a střední společnosti z Čínské lidové republiky a poskytuje investorům expozici vůči širokému spektru čínských akcií, a je tedy diverzifikovaný. Správce tohoto ETF je společnost BlackRock.

FXI

iShares China Large-Cap ETF (FXI), který se zaměřuje na investice do velkých čínských společností. Tento fond sleduje výkonnost indexu FTSE China 50 Index, který zahrnuje 50 největších a nejlikvidnějších čínských akcií obchodovaných na burzách v Hongkongu. ETF je spravováno společností BlackRock a nabízí investorům expozici vůči širokému spektru sektorů, včetně financí, energetiky, telekomunikací, spotřebního zboží a dalších, a je tedy široce diverzifikovaný.

ASHR

Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF (ASHR), který poskytuje investorům expozici vůči trhu s akciemi typu A (akcie čínských společností obchodované na burze v Šanghaji, které jsou určeny primárně čínským investorům) v Číně prostřednictvím sledování výkonnosti indexu CSI 300. Index CSI 300 zahrnuje 300 největších a nejlikvidnějších akcií společností typu A kotovaných na burzách v Šanghaji a Šen-čenu. Akcie typu A jsou denominovány v čínských jüanech (CNY) a byly tradičně omezeny pouze pro čínské občany a určité kvalifikované zahraniční instituce. ETF ASHR umožňuje mezinárodním investorům snadnější přístup k těmto akciím a je to nejjednodušší způsob, jak vlastnit společnosti z pevninské Číny, které pro běžného retailového investora takřka není možné jednoduše nakoupit.

Závěr

Pokud zvážíme možné výnosy a všechna rizika, domnívám se, že je nyní ideální příležitost investovat v Číně. Tedy za předpokladu, že Vám nevadí chytat padající nůž? Protože já se domnívám, že Čína již narazila na dno a pomalu se začíná odrážet. Dále za předpokladu, že jste ochotni snášet zvýšenou volatilitu? Akcie běžně v rámci týdne kolísají o vyšší jednotky procent (u některých titulů i o desítky procent). Jste ochotni akceptovat zvýšené politické riziko? Chcete časovat trh? Pokud jste si na všechny otázky odpověděli „Ano“, pak je ideální příležitost otevřít první pozice v Číně. Čína může být vhodná i pro DCA (Dolar cost averaging) model investování, nicméně i zde se zdá vhodnější nakupovat v rámci týdenních propadů. Samozřejmě se mohu mýlit a je tedy možné, že nás budou čekat další propady - ale pro mě to bude znamenat pouze další nákupní příležitosti, protože všechny akcie, které jsem v dnešní analýze zmiňoval, mám ve svém portfoliu. Očekávám, že díky Číně se mi v letošním roce podaří porazit index S&P 500. Jak říká Alča - Ví vil sí.