Ondřej Koběrský

CO SE DNES DĚJE NA TRZÍCH + CO BYCH NAKUPOVAL

Added 2023-12-21 09:51:24 +0000 UTC

V dnešním článku se podíváme, jak se vyvíjely trhy v druhé polovině letošního roku. Zatímco v první polovině roku foukal vítr do plachet akciím díky obrovskému AI boomu, druhá polovina roku začala stagnací amerického akciového trhu a následným poklesem. Od začátku listopadu jsou trhy znovu zalité pozitivním sentimentem a investoři, kteří v průběhu roku využili poklesů k nákupům, se radují. Jak nyní vidím trhy v rámci makroekonomických ukazatelů? Změnila se nějak moje strategie? Kde aktuálně vidím příležitosti? Co nám hlásá FED? K tomu všemu se dnes dostaneme.

Dovolím si začít, stejně jako v článku k situaci první polovině tohoto roku, krátkým odstavcem, určeným primárně novým příchozím a začínajícím investorům.

Zprávy typu „Ondro, mám prodat? Ondro, co mám dělat? Prodával bys? Nakupoval bys?”, se hromadí na Patreonu i Discordu. O tom, kdy prodat akcie, jsem vytvořil video a doporučuji všem ho zhlédnout. I přes můj osobní názor samozřejmě neexistuje jediná správná odpověď na otázku „Kdy prodat?”, dají se však použít určitá pravidla a pomůcky k tomu, aby se investor dobře rozhodl. Tyto pomůcky jsem pro Vás zpracoval v tomto dokumentu. Věřím, že Vám může velmi dobře posloužit v rozhodování a zároveň přidávám další pohled.

Vždy si před nástupem do pozice odpovězte na tyto otázky:

Proč akcie společnosti kupuji?
Proč si myslím, že je to dobrá investice?
Proč by tato investice měla překonat zhodnocení indexu S&P 500 nebo FTSE ALL WORLD?
Jedná se o krátkodobou spekulaci, nebo dlouhodobou investici? Budu brát zisk ihned, pokud cena akcie vzroste o 20 %, nebo chci společnost držet několik let a věřím, že se bude zhodnocovat průběžně?
Co budu dělat, když společnost klesne o dalších 30 %?
Co budu dělat, pokud společnost v krátkém horizontu vyroste o 25 %, 50 %,100 %?

Řádky výše píši, protože vnímám ze strany komunity stovky dotazů na toto téma a chtěl bych, abychom se jako investoři posunuli vpřed a nenechali se rozhodit a znejistit krátkodobou volatilitou akciových trhů.

Propad na trzích. Dluhopisové výnosy nad 4,9%.

Zhruba do poloviny září se akciové trhy jevily nezajímavě. Trh šel, jak se říká, “do strany” a investoři vyčkávali, co se bude dít. Americký akciový trh vyčkával na signál, kterým směrem se vydat. Výraznějšího pohybu jsme se dočkali 17. září, kdy se výnosy na 10letém americkém dluhopisu velmi rychle posunuly z 4,3% na 4,5%. Od tohoto data postupně výnosy státních dluhopisů rostly a akciové indexy zažívaly nepříjemné chvíle. Do konce října byly akcie pod velkým tlakem a zlí jazykové na Wall Street tvrdili, že se dočkáme scénáře z minulého století, kdy výnosy na amerických dluhopisech překonaly hranici 10%. Nejoddanější věštci katastrof dokonce predikovali v říjnu scénáře z 80. let minulého století, kdy se dluhopisy obchodovaly s výnosem přes 15% p.a. Tento scénář ztroskotal hned první obchodní den v listopadu. FED v tu dobu oznámil, že nebude zvedat sazby. Jestřábí komentář J. Powella směrem k výhledu úrokových sazeb, trhu práce i silné ekonomiky zapříčinil pokles výnosů státních dluhopisů a na akciových trzích začala listopadová jízda směrem vzhůru. Listopadovou rallye uzavřelo S&P 500 růstem o 8,9% a stalo se tak jedním z dvaceti nejlepších měsíců historie indexu. Aktuálně pokračujeme v nastaveném trendu i v prosinci.

Jak se dařilo sektorům S&P 500?

Nejvíce zbité sektory tohoto roku jsou za mne Reality (REITy), Consumer Staples, Healthcare a selektivně také banky, zejména menší, regionální typy finančních domů. Logika v poklesech těchto sektorů byla na první pohled jasná. I přes to, že např. nemovitostní společnosti nereportovaly jako celek špatné výsledky, investoři často tyto pozice prodávali. Důvodů bylo zcela jistě více, já bych zde rád zmínil dva hlavní důvody dle mého názoru. Prvním důvodem je fakt, že realitní sektor je závislý na financování pomocí úvěrů a logicky mu tedy nesvědčí “dražší peníze”. V tomto případě jde zcela jistě o fundamentální důvod, ze kterého mají investoři v takových situacích obavy. Pojďme si to vysvětlit. REITy fungují tak, že nakupují nemovitosti. Běžně si na tyto nemovitosti půjčovali od bank v minulých letech za velmi nízké jednotky procent (1–3%). Pokud tyto společnosti nyní musely tento dluh refinancovat, jejich náklady se velmi zvýšily, protože si najednou začaly půjčovat za dvojnásobek (5–8%). Druhým důvodem jsou prodeje investorů, kteří tento sektor často nakupují především kvůli dividendovému výnosu. O dividendové akcie investoři v tomto roce nejevili velký zájem. Je to jednoduché. Pokud si jako investor můžete pořídit kvalitní korporátní dluhopis s výnosem 6–8%, proč byste kupovali v krátkém horizontu akcie, které Vám vyplatí nižší dividendu a ještě může klesnout cena vašich akcií? Výnosy na dluhopisech dle mne tedy znamenaly, že velcí hráči (investoři na Wall Street) volili v obrovských objemech obchodů spíše konzervativnější státní i korporátní dluhopisy a prodávali akcie, zejména akcie hodnotové - málo rizikové. Pojďme si to tedy zrekapitulovat. Víme, že se letos nedařilo hodnotovým akciím, akciím velkých stabilních společností. Tyto společnosti jsou často ze sektorů jako je spotřební zboží (KO, PEP, PG,...), dále telekomunikace (T, VZ,...), výše zmíněné REITY (O, WPC, AMT,...) nebo například veřejné služby (NEE,D,...) a zdravotnictví (CVS, PFE, MRK, BMY,...). Tyto sektory letos doručily, s výjimkou telekomunikací, velmi špatný výkon. Při snižování úrokových sazeb budou tyto sektory díky svým dividendám opět atraktivní - a na to já cílím příští rok, proto letos tyto akcie nakupuji. Stejně jako minulý jsem nakupoval tech. akcie.

Jak dopadla výsledková sezóna?

Výsledková sezóna za třetí kvartál tohoto roku dopadla pozitivně. Osobně ji hodnotím jako “not great, not terrible”. Jak můžete vidět na grafu níže, zhruba 60% společností z amerického indexu překonalo očekávání analytiků, co se týká dosažených tržeb. Oproti 78% z prvního kvartálu je to však určitý pokles. Zajímavé je však srovnání s odhady pro zisky společností. Ty dopadly o poznání lépe. Značí to stabilní a rostoucí marže. To chceme jako investoři vidět. Znamená to, že my jako investoři vyděláváme více peněz i přes to, že tržby nerostou tak rychle nebo stagnují. Na výsledkové sezóně bylo vidět, že zejména velké technologické společnosti (s výjimkou Applu) doručily po kvartálech útlumu znovu pěkný růst a díky osekání nákladů také rostoucí nebo stabilní marže. To platilo pro spoustu dalších Blue Chip společností americké ekonomiky. Dle výsledků lze také vyčíst, že i menší technologické společnosti, jako například Palantir nebo UiPath, se po problémech s dosažením ziskovosti postupně etablují do pozice růstových společností tvořící kladné cashflow. To mne osobně mile překvapilo, očekával jsem spíše delší stagnaci a problémy. Poslední výsledkovou sezonu tedy hodnotím kladně. Na žádnou hlubokou recesi americká ekonomika opravdu nevypadá. Společnostem se napříč trhem dařilo snížit náklady na své podnikání a udržet si stabilně rostoucí marže, čímž nám vydělávají více peněz. Spolu s výhledem snižování úrokových sazeb máme dle mne v roce 2024 našlápnuto ke skvělému roku na akciových trzích.

Jaký je výhled na rok 2024?

Tržby společností S&P 500 se nám po třech kvartálech poklesu dostaly opět do fáze růstu. Společnosti znovu vydělávají více peněz než dříve. Vypadá to, že máme již za sebou klesající tržby společností a vše je připraveno k růstu akciových trhů v příštích měsících. Na grafu níže můžete vidět, že odhady analytiků z Yardeni Research, který velmi rád využívám, se velmi často shodují s následnou realitou. Výhled je aktuálně pro začátek roku 2024 velmi pozitivní. Věřím, že pozice, které jsme nakoupili v propadech roku 2022 a 2023 se nám v dalších letech budou dále nadprůměrně zhodnocovat. Určitě spolu budeme nadále sledovat, co se děje na trzích a hledat příležitosti ke zbohatnutí. Stejně jako v listopadu dav věštil katastrofu, kdy S&P 500 sahalo na hranici 4100 bodů, tak nyní může být situace diametrálně opačná. Nejlepší rada, kterou vám mohu dát, je: Držte se své strategie a nedělejte unáhlená rozhodnutí pod tlakem FOMO efektu. Já pro vás samozřejmě budu hlídat i příští rok a skenovat pro vás vhodné příležitosti k nákupu.

Na grafu níže můžete vidět odhady analytiků z Yardeni jak na tento rok, tak do dalších let. Jedná se o rozptyl, ve kterém by se měl obchodovat index S&P 500. Jak jde vidět, tyto odhady jsou mnohem přesnější než bývá zvykem u většiny světových analytických domů. Jak si můžete všimnout, odhady do dalších let jsou velmi pozitivní a index S&P 500 by mohl v příštích dvou letech narůst o dalších 25 %.

FED zavelel k pivotu.

Ve středu 13. prosince FED zasedl k poslednímu setkání a rozhodnutí o výši úrokových sazeb v tomto roce. Předešlý den, v úterý 12. prosince, vyšla nejnovější data o americké inflaci. Obě dvě události byly trhem přijaty velmi pozitivně. Není se čemu divit. Inflace aktuálně ustupuje a Powell nastínil 3–4 snížení úrokových sazeb v příštím roce. Zároveň dodal velmi důležité prohlášení na jednu z otázek novinářů. Prohlásil, že od teď už FED nebude řešit pouze inflaci, ale bude se soustředit také na svůj druhý mandát, kterým je, spolu se stabilní cenovou hladinou, také stabilní a zdravý trh práce. Kdo umí číst mezi řádky, je mu již jasné, že Powell v podstatě prohlásil, že počítá se softlandingem a nehodlá obětovat trh práce (nezaměstnanost) na úkor dosažení 2% míry inflace. Doposud na nezaměstnanost Powell příliš nedbal, věděl, že inflace má přednost ať to stojí, co to stojí. Poslední prohlášení lídra FEDu velmi jasně nastínilo, že hladké přistání ekonomiky je nyní spolu s dosažením 2% inflace hlavním cílem. Hladké přistání ekonomiky by pro nás investory znamenalo nadprůměrný růst akciových titulů a vysoké výnosy. Stejně tak by při klesajících úrokových sazbách měly vydělat velmi pěkné peníze i dluhopisy a dluhopisové ETF fondy.

Dot-Chart (graf odhadu budoucích sazeb od centrálních bankéřů americké centrální banky) předpokládá na rok 2024 úrokové sazby ve výši 4,6%. To je zásadní rozdíl oproti poslední prognóze, která poukazovala na sazby 5% v roce 2024. Snížilo se také očekávání na rok 2025 z 3,9% na 3,6%. Odhady na rok 2026 zůstaly nezměněny. Dlouhodobé sazby by poté FED rád držel kolem hladiny 2,5%. Zveřejnění Dot-Chartu bylo hlavním tahounem růstu akciového trhu v posledních dnech. Dot-Chart je pro nás stěžejním ukazatelem, protože nám nyní jasně signalizuje větší pokles úrokových sazeb v roce 2024 i 2025. To je znovu pozitivní zpráva pro akciové trhy, kterým by to mělo pomoci k růstu a nám k lepším výnosům našich portfolií.

Kam nyní alokovat volné finance?

Tento bod, který jsem zmínil již v posledním článku na toto téma, považuji za velmi důležitý. Mít volné finance v portfoliu je podle mne vždy skvělá věc. Nikdy nevíte, kdy objevíte skvělou investiční příležitost a nejhorší, co Vás v takovém případě může potkat je, že musíte odprodávat pozice, které prodávat nechcete. Já sám pořád držím cca 30% portfolia v hotovosti, abych měl peníze na případné propady. Mít na nákupy připravených zhruba 20 % hodnoty vašeho portfolia je skvělý tip, jak investovat chytře. Tyto volné finance vám mohou ležet na spořicích účtech nebo u brokera například v ETF zaměřených na peněžní trh, které jsou opravdu téměř bezrizikové. Nemějte tedy pocit, že veškeré volné peníze musíte ihned investovat. Buďte trpěliví.

Jednu z velkých otázek pojďme vyřešit hned na začátek. Technologický sektor mne po posledním růstu Big Techu, ale i menších firem, vůbec neláká. Spolu jsme v roce 2022 a 2023 nakupovali velké technologické firmy o desítky procent levněji. Microsoft pod cenou 250 USD, Alphabet pod 90 USD, Metu jsme spolu nakoupili za neskutečných 90 USD a takový Palantir jsme přikupovali pod 7 USD. Takhle by se dalo pokračovat. Důležité je, že jsme na těchto pozicích desítky a stovky procent v plusu. V takových nákupech spolu budeme i nadále pokračovat. Budu trpělivě vyčkávat a doufat, že nám volatilita na trhu nabídne další dobré příležitosti k nákupu technologických firem. Vše spolu budeme sledovat a reagovat na dění na trhu.

Stále se mi líbí realitní sektor - když jsem to samé psal před půl rokem, nečekal jsem, že nám trh nabídne tak nádherné ceny na kvalitních realitních společnostech.

Realty Income (O) se v té době obchodovala za 61 USD, WP Carey (WPC) za 70 USD a VICI Properties (VICI) za 32,5 USD. No a nyní máme ceny, které můžete vidět níže. Kdo nakupoval v propadech, je dnes spokojen. O svých nákupech jsem postupně informoval na Patreonu. Nehledě na to, že nám z panických minim tohoto roku vyrostly tyto společnosti o desítky procent, pořád jsou dle mne za super cenu k nákupu. Věřím, že se tomuto sektoru bude dařit celý příští rok při snižování úrokových sazeb. Tyto společnosti jsou navíc velmi dobře diverzifikované a mají stálé, dlouhodobé nájemníky.

Dalším mým kandidátem na pěkné zhodnocení do příštího roku je sektor mid cap a small cap firem. Líbí se mi ETF SPY4 a ZPRV nebo USSC. Kdo by chtěl přímo index Russel 2000 zaměřený na společnosti s menší kapitalizací, je zde ETF R2US. Má teze je jednoduchá. Tak jako small capy trpěly zvyšováním sazeb, protože se jim ohromně prodražilo financování chodu podnikání. Nyní se jim ohromně uleví ruce, pokud FED dodrží svou prognózu. Po posledním růstu se vám mohou zdát firmy s menší kapitalizací “drahé”. Nedívejte se ovšem na cenu, ale na valuaci. Klasický index S&P 500 se obchoduje na valuaci 19 P/E. Středně velké a malé společnosti se obchodují na valuaci 14 P/E. Z tohoto sektoru se dají najít i jednotlivé akcie, tam ale prosím o obezřetnost, jsou většinou velmi volatilní. Na grafu níže jde vidět, že tyto společnosti jsou vůči minulosti relativně levné a snížení úrokových sazeb by jim mělo přinést vyšší růst než large cap společnostem.

Stále se mi k nákupu líbí CVS Health Corporation (CVS), o které jsem psal analýzu. CVS představilo nedávno na svém investor days svoji vizi do dalších let, odhady tržeb i zisků a plány do budoucna. Potvrdili výhled. Už v roce 2025 by se mělo CVS dostat na 10% růst EPS, což je skvělé. Pracují na nové aplikaci pro své klienty, skrze kterou budou mít klienti přístup ke všem službám společnosti. Zároveň integrují AI, která by měla zvýšit efektivitu práce napříč společností. V příštím roce také plánují zpětný odkup akcií v hodnotě 4 mld. USD. Celou prezentaci najdete zde. CVS se mi pod hodnotou 85 USD stále velmi líbí, myslím si, že se během 2 let dostaneme nad 110 USD a k tomu budeme dostávat stabilní dividendu.

Z výše zmíněného sektoru regionálních bank stále pokukuji po Regions Financial Corporation (RF). Nevyužil jsem sice propadů, protože jsem finance alokoval spíše do REITů, ale stále mi cena přijde atraktivní a věřím, že se v delším horizontu pěkně zhodnotí nákup této společnosti pod 18 USD za akcii. Na rozvaze této banky najdete opravdu široce diverzifikovaná aktiva i pasiva a banka si zakládá na stabilitě a bezpečnosti. RF je diverzifikovaná také segmentově. Nabízí služby soukromým osobám i podnikatelům, od živnostníků až po korporace.

Tabáková společnost Altria (MO) se sice již neobchoduje pod 40 USD, ale i tak ji vnímám za cenu 42 USD a níže za velmi dobrý nákup v době, kdy růstové společnosti vyletěly nahoru jako rakety. Nečekám zde obrovský kapitálový zisk skrze růst ceny akcie, ale dividenda 8–10% je velmi lákavá a její výplatní poměr je nastaven zdravě.

Match Group (MTCH) je americká internetová a technologická společnost se sídlem v Dallasu v Texasu. Vlastní a provozuje největší globální portfolio oblíbených online seznamovacích služeb včetně Tinder, Match.com, Meetic, OkCupid, Hinge, Plenty of Fish, OurTime a dalších světových seznamovacích značek. Co se týká teze, je jednoduchá. Myslím si, že globální trend v seznamování mladých lidí je nastavený jasně - většina mladých se dnes seznamuje online a tak to bude i nadále. Společnost je dle mne nyní velmi podhodnocená. Moje férová hodnota se pohybuje v rozmezí 50–60 USD za akcii. To by znamenalo, že se společnost nyní prodává hluboko pod férovou hodnotou. Nakupoval bych pod cenou 37 USD, což by značilo dostatečně velký bezpečnostní polštář, zhruba 30%.

Závěr

Trhy od začátku listopadu velmi vyrostly. Americký trh se pokouší o historická maxima. Je tedy za mne na místě být trpělivý. Nečekám žádnou katastrofu, nečekám žádný zásadní propad, ale určitě se nyní do velkých nákupů nepohrnu po hlavě. Zejména růst v posledních dnech je prudký, díky rétorice FEDu a dobrých dat, která přicházejí z USA. Jsem nyní nastaven spíše v módu vyčkávání, co se bude dít dál. Podařilo se mi v listopadu nakoupit skvělé pozice na realitních společnostech a také v tabákovém průmyslu. Společnosti, které detailně sleduji, najdete v mojí tabulce férových cen, kterou jsem oproti předchozím verzím znovu vylepšil. K aktuálnímu trhu bych přistoupil následovně. Pokud bych měl 20% volných prostředků k investování v portfoliu, část bych investoval do společností, které se stále obchodují za dobré ceny. Určitě bych si minimálně 10% prostředků nechal v aktuální situaci na případné propady. Pokud bych měl v portfoliu 20–40% volných prostředků, nakoupil bych za 10–15% ETF na small capy, za 10 % vybrané akcie za dobré ceny a zbytek bych si nechal k případným propadům. Pokud bych držel v portfoliu ještě více volné hotovosti, nejspíš bych ji nyní rozpouštěl do diverzifikovaného ETF portfolia, za určitou část nakoupil jednotlivé akcie a minimálně s 20% hotovosti bych nespěchal na nákupy. Pokud má někdo v portfoliu přes 60% hotovosti a čeká na propady - tady bych asi doporučil přestat spekulovat. Myslím, že roky 2022 a 2023 jsou nejlepší příklad toho, že se vyplatí být v trhu. Nikdo nemáme křišťálovou kouli, ale statistika mluví jasně. Být v trhu se dlouhodobě vyplácí. Jak říká Warren Buffett: „Nejlepší investice, kterou můžete udělat, je investice do sebe. Čím víc se naučíš, tím víc vyděláš.” A proto jsme všichni tady.