BIG TECH - KDY ZASE NAKOUPIT?

Další výsledková sezóna je tu a my se dnes znovu podíváme na výsledky největších technologických společností akciového trhu. Jedním z největších otazníků poslední výsledkové sezóny byl u technologických firem segment cloudu a reklamy. Hype kolem AI je sice trochu na ústupu, ale stále je znát, že managementy společností i samotní investoři počítají s postupnou monetizací tohoto trendu. Společnosti velké pětky se dle mého názoru perou s nynější makroekonomickou situací víc než dobře. Oproti předchozím kvartálům mi přišly velmi zajímavé reakce trhu po zveřejnění výsledků. Na trhu jde v posledních týdnech cítit negativní sentiment, jež je krmen vysokými výnosy státních amerických dluhopisů. Podíváme se na firmy Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon a Apple.

Něco málo k termínům: YoY = meziroční změna; QoQ = kvartální změna.

V tomto kvartále již společnosti neuváděly vliv Fx na své výsledky (pokud uváděly, tak jen ve velmi specifických případech). Dolar posílil a dostal se oproti ostatním měnám na mnohem stabilnější úroveň. Ve výsledcích tedy již společnosti vliv kurzu dolaru nezmiňují.

Věřím, že většina z nás má aspoň v některé z níže zmiňovaných společností investované nějaké peníze. Takže si se mnou vemte kafe, nebo čaj a pojďme na to.

1) Microsoft - Bestie v plné síle.

Již tradičně nám výsledkovou sezonu odstartovali dva sokové na poli cloudu. Společnosti, bez kterých by si většina z nás neuměla představit každodenní život. Microsoft a Alphabet.

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 13%.
• Zisk na akcii vzrostl o 27%.
• Čistý zisk vzrostl o 27%.
• Microsoft překonal všechny důležité odhady analytiků.
• Tržby segmentu Productivity and Business Processes, který zahrnuje produkty Office, LinkedIn a Dynamics, meziročně vzrostly o 13%.
• Cloud (segment intelligent cloud) rostl o 19%.
• Růst samotného Azzure Cloudu o 29%.
• Cloud mezikvartálně zrychluje růst.
• Tržby ze segmentu prodeje PC opět rostou. Růst 4%.
• Pokles prodeje licencí Windows o 12%.
• Tržby z Gamingu (XBOX) vzrostly o 13%.
• Růst segmentu vyhledávání a reklamy roste o 10%.
• Dokončená akvizice Activision Blizzard.

Názor:

Microsoft představil skvělé výsledky. Opravdu zde nebylo nic, co by stálo za podstatnou kritiku. Byly překonány odhady ve všech důležitých kategoriích. Velmi mne těší meziroční růst tržeb, zisku na akcii i čistého zisku. Výsledky jsou nejen skvělé v rámci překonání odhadů analytiků, ale pozitivní je i změna oproti poslednímu kvartálu, který sice nebyl špatný, ale ani pozitivně nepřekvapil. Tady je to jiná písnička. Dovolím si tvrdit, že při méně negativním sentimentu na akciovém trhu by akcie po výsledcích poskočily jednoduše k hranici 350–360 dolarů za akcii.

Pojďme si spolu postupně rozebrat, čím mne Microsoft potěšil. Začneme tím méně důležitým segmentem. Tržby ze segmentu personal computing (zjednodušeně vše ohledně prodeje PC a hardwaru) konečně znovu rostou a je pravděpodobné, že jsme v poptávce po hardwaru našli dno. Nejedná se sice o segment, na kterém by stálo podnikání společnosti, ale bezpochyby je to dobrá zpráva pro akcionáře.

Adaptace umělé inteligence v byznys modelu Microsoftu probíhá tak, jak se čekalo - pomalu, ale míří správným směrem. CEO Nadella prozradil, že z celkového růstu tržeb z cloudového segmentu tvoří nově implementované prvky AI zhruba 3%. Nadella tak pěkně navázal na předešlá prohlášení a uklidnění investorů ohledně implementace AI do svého byznysu. Již dříve dal CEO investorům jasně najevo, že nemohou očekávat okamžitý raketový růst a zdůraznil, že monetizace AI bude probíhat postupně. Zjednodušeně řečeno se AI začíná pomaličku projevovat i do tržeb. Je velmi důležité si uvědomit, že jsme stále u prvních krůčků monetizace tohoto trendu, který letos vzal technologický sektor útokem.

Cloud, cloud a znovu cloud. Upřímně jsem nečekal tak pěkný růst cloudového segmentu. Byl to čistě můj tip. Domníval jsem se, že cloud bude problémem nejen u Microsoftu, ale všude napříč technologickým sektorem. Má domněnka byla založena na očekávání zpomalující ekonomiky a oslabení spotřebitelského sentimentu nejen v USA. Jenže spotřebitel v USA je kupodivu prozatím nesmrtelný. Zde mne technologický obr překvapil nejvíce. Meziroční růst celého segmentu i samotného Azzure byl nad očekávání analytiků. Mezikvartální růst o 2% při očekávání zpomalení byl také velmi příjemným překvapením.

Microsoft Copilot startuje. Firma bude toto vylepšení využívající AI postupně implementovat do svých služeb balíku Microsoft 365 a dalších. Může to být obrovský tahák pro uživatele. Dokážu si představit využití v běžném životě, u menších podnikatelů, ale zejména u korporátních klientů. Věřím, že Copilot může být do budoucna skvělý přínos pro tržby společnosti. Copilot byl představen již v březnu tohoto roku a Nadella zmínil, že jazykové modely společně s Bingem posouvají balíky služeb Microsoftu na zcela novou úroveň efektivity.

Zakončíme trochou pop kultury. Prošla akvizice s Activision Blizzard. Je třeba psát více? Management věří, že se tato akvizice projeví na tržbách již v dalším kvartále. Očekávání nemám a nechám se překvapit. Dokončení této obrovské akvizice je pro společnost velký úspěch.

Zajímavosti z earnings callu (hovor o výdělcích firmy):

• Očekává se, že asistent s umělou inteligencí Copilot společnosti Microsoft, který bude uveden na trh pro firemní zákazníky v listopadu, bude mít významný dopad na prodej balíku Office. Vysoká adopce by mohla znamenat růst o 40-65 % oproti stávajícím cenám, což by mohlo znamenat 10% nárůst tržeb celé společnosti v roce 2023 nebo 42% nárůst u produktů Office a cloudových služeb.
• Zdá se, že dodávky osobních počítačů se pomalu zotavují. Vyjádření společnosti TSMC naznačuje, že se trh s osobními počítači ve 4. čtvrtletí stabilizuje.
• Agresivní investice společnosti Microsoft do nákupu grafických procesorů Nvidia v minulém čtvrtletí vedly k výraznému zvýšení CAPEX.
• Rychlé přijetí služeb AI by mohlo vyvolat oživení poptávky po cloudových službách, které se očekává již ve 4. čtvrtletí tohoto roku nebo začátkem roku 2024.

Z výsledků jsem jako akcionář nadšený. Nečekal jsem žádnou katastrofu, ale uměl jsem si představit horší výsledky ve všech zmiňovaných segmentech. Microsoft nadále dokazuje, že jde správným směrem. Obdivuji Nadellu a jeho management. Před deseti lety to vypadalo, že je Microsoft upadající společnost a mnozí spekulovali, že technologickému gigantovi odzvonilo. V roce 2014 převzal kormidlo aktuální CEO a nyní všichni vidíme, jak dobrý je kapitán své kocábky. Paluba čistá, posádka disciplinovaná, loď v perfektním stavu a v ruce mapa k pokladu jménem inovace. Nedokážu si představit žádný černý scénář pro Microsoft v dalších letech. Po posledních výsledcích a navýšení výhledu managementu zvyšuji svoji vnitřní hodnotu akcie do pásma 315–330 dolarů za akcii. Na cenách pod 320 dolarů nepochybuji, že půjde o dobrou investici nehledě na krátkodobé výkyvy ceny. Pod 300 dolarů bych akcie určitě nakupoval ve větším množství.

2) Alphabet - Silnější reklama, slabší Cloud.

Google představil, stejně jako Microsoft, velmi pozitivní výsledky. Reakce trhu byla ovšem pro mne velmi překvapivá.

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 11%.
• Zisk na akci rostl o 41%.
• Čistý zisk rostl o 40%.
• Rekordní volný peněžní tok 22,6 mld. dolarů.
• Tržby segmentu Google services (reklama, vyhledávání, YouTube, Android, ...) překonaly odhady o 2 mld. dolarů.
• Hrubá marže se drží stabilně kolem 56%.
• Tržby z reklamy rostou o 9%. Mezikvartální nárůst o 5%.
• Tržby z YouTube již druhý kvartál po sobě akcelerují. Potvrzení vyšší poptávky po reklamě. Překonání odhadů o 2%.
• Cloud se drží v zóně zisku, ale zpomaluje. Mezikvartálně se tržby propadly. Růst tržeb z Cloudu o 23%.
• Tržby ze segmentu Cloud jsou stále minimální.
• Segment Google Other překonal očekávání a rostl o 2%.

Názor:

S reakcí trhu na výsledky Alphabetu vůbec nesouzním. Výplach akcií po zveřejnění posledních dat o 12% mi přišel více než přehnaný. Budu se opakovat, ale myslím si, že mnohem větší vliv na reakci měl aktuálně silně negativní sentiment na trhu. Vliv špatné nálady investorů se projevil i u technologických superstar, které se především v první polovině roku těšily z nadprůměrného růstu ceny akcií. Analytici jako hlavní důvod reakce trhu po zavření burzy a následující den po zveřejnění výsledků uvedli zpomalení růstu v segmentu Cloud, který je úzce svázán s trendem umělé inteligence a jejího vývoje. Abych byl fér, je nutno uznat, že zpomalení růstu tržeb z Cloudu mezikvartálně o 5% je relativně nepříjemnou zprávou a ukázkou toho, že v implementaci a monetizaci umělé inteligence Alphabetu ve srovnání s Microsoftem bohužel ujíždí vlak. O to více je zpráva o zpomalení růstu cloudových tržeb nepříjemnější, když se investor ohlédne o šest měsíců zpět a zjistí, že první kvartál tohoto roku byl zároveň pro nosnou páteř budoucnosti společnosti také první ziskový. Sám jsem velmi zvědavý, zda se bude Alphabet držet trendu růstu, či zpomalování v tomto segmentu. Konkurence je veliká a do reklamního byznysu, který tvoří drtivou část příjmu společnosti, se postupně jako supi zakousávají ostatní dravci v čele s Amazonem a Microsoftem.

Dost bylo negativ. Nehodlám věnovat více času pranýřováním společnosti, která vytvořila volný peněžní tok v rekordní výši 22,6 mld. dolarů. To chce potlesk a uznání. Jak to zatraceně ten Alphabet dokázal? Americká recese je sice stále na obzoru a velké obchodní domy se obávají, že nás v roce 2024 čeká nepříjemná ekonomická situace. No jo, jenže to prozatím asi nikdo dostatečně nevysvětlil reklamním inzerentům, kteří si nejen u Googlu platí propagaci, jako by se nechumelilo. Meziroční růst tržeb z reklamy o 9% je v objemu 60 miliard dolarů, které firma doručila, naprosto kruciální. Předpokládal jsem, že tržby z reklamy se oproti minulému roku zvýší, ale aktuální růst překonal má očekávání.

Ruku v ruce s tržbami z reklam jde samozřejmě internetový server YouTube. Největší knihovna videí na internetu, která dala vzniknout i naší komunitě, doručila tržby 7,95 miliardy dolarů. YouTube tak zaznamenal meziroční růst přínosu do výkazů firmy o 12,5%. Tohle mne jako akcionáře uklidňuje při myšlenkách na to, jak ChatGPT žere Barda zaživa a zapíjí to drinkem, který přivezl kurýr Amazonu.

No a co nějaké novinky od Googlu? CEO Sundar Pichai (zvaný Voldemort) oznámil na konferenčním hovoru řadu nadcházejících novinek společnosti a prohlásil: „Právě pokládáme základy toho, co považuji za řadu modelů nové generace, které uvedeme na trh v průběhu roku 2024." No osobně moc nevím, jestli to tak trochu není jen fráze k uklidnění investorů, která příliš nezafungovala. Absence zmínky o nadcházejícím uvedení modelu Gemini v Pichaiově projevu však zanechala investory na pochybách ohledně data vydání jazykového modelu, který by měl být podle dřívějších slov managementu dokonce lepší než GPT-4 od OpenAI. No to jsem sám zvědav. Původně byl plánovaný start Gemini na podzim tohoto roku. Nyní to vypadá, že se ho dočkáme až v roce 2024.

Zajímavosti z earnings callu (hovor o výdělcích firmy):

• Základní síla našeho podnikání se projevila i ve 3. čtvrtletí, kdy jsme dosáhli tržeb ve výši 77 miliard dolarů, což představuje meziroční nárůst o 11 %, a to díky významnému růstu v oblasti vyhledávání, YouTube a dynamice v oblasti cloudu.
• Zpomalující se růst služby Google Cloud + pokles provozní marže z 4,9 % ve 2. čtvrtletí na 3,2 % ve 3. čtvrtletí.
• Po období historických výkyvů nás ve třetím čtvrtletí potěšil meziroční růst příjmů z reklamy ve vyhledávání a na YouTube... došlo ke stabilizaci výdajů inzerentů.
• Naše výdaje ve třetím čtvrtletí činily 8 miliard dolarů, a to převážně díky investicím do naší technické infrastruktury, přičemž největší část připadá na servery následované datovými centry, což odráží významný nárůst našich investic do výpočetní techniky umělé inteligence.

S výsledky společnosti jsem celkově spokojený. Vidím sice v aktuálním souboji na poli umělé inteligence a Cloudu, že Microsoft školí Alphabet, kde se dá. To je bezpochyby znepokojivé. Znamená to ovšem, že zde pro Alphabet a jeho služby není místo? To si nemyslím. Znamená to, že Alphabet nebude schopen v budoucnu vydělávat peníze akcionářům? Ne, to si také nemyslím. Nepodceňuji společnost díky její schopnosti vydělávat astronomické množství peněz. Velmi pozitivně vnímám stabilizaci problémů ze segmentu vyhledávání a reklamy z minulého roku a věřím, že tento trend bude dlouhodobě pozitivní. Nehledě na to, jestli v příštím roce přijde recese, nebo ne (to už jsem minulý rok někde slyšel), věřím pevně, že Voldemort dokáže akcionářům přinášet více radosti než starostí. Aktuálně se Alphabet obchoduje na cenách blízko 125 dolarů za akcii. To znamená při navýšeném výhledu růstu tržeb FWD P/E 19. Akcie společnosti jsou sice na přibližně stejných cenách jako před třemi měsíci, nicméně valuačně jsou o zhruba 10% levnější. Záleží na tom, jak moc věříte aktuálním predikcím růstu tržeb. Na cenách kolem 115–120 dolarů považuji GOOGL za dobrý nákup do dlouhodobého portfolia. Na ceně 110 dolarů a níže bych uvažoval o navýšení pozice.

3) Meta - Zuckerberg knockoutuje pochybovače.

Dalším reportujícím big techem byla společnost Meta Platforms. Pryč jsou větry minulého roku. Obavy o společnost mizí a zlí jazykové roku 2022 již nevychází z domů. Výrok “Facebook je mrtvý” zní jako groteska.

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 23%.
• Mezikvartální růst tržeb o 12%.
• Čistý zisk společnosti roste o 164%. Ano, čtete dobře.
• Měsíční uživatelé všech aplikací Mety rostou o 7%.
• Denní uživatelé všech aplikací Mety rostou o 7%.
• Denní uživatelé Facebooku rostou o 5%.
• Měsíční uživatelé Facebooku rostou o 3%.
• Reklamní imprese roste o 31%.
• Cena reklamy klesla o 6%. Díky impresím se tak stále zvedá zisk z reklamy stejně jako minulý kvartál.
• Reels se velmi daří.
• CEO chce z WhatsAppu udělat “super apku”.
• Reality Labs (Metaverse, headset apod.) stále ve ztrátě, nicméně mezikvartálně se ztráta snižuje.
• Meta snižuje výhled na výdaje v dalším roce.
• Snížení počtu zaměstnanců o 24%.

Názor:

Americká společnost Meta, dominantní hráč na trhu sociálních sítí, představila výsledky, které by měly zavřít pusu i posledním výkřikům “Facebook je mrtvý” a “TikTok is better”. Pokud si tohle někdo myslí jako uživatel, nemám s tím problém. Pokud to ovšem někdo tvrdí z pozice akcionáře, je buďto hloupý, ignorant, nebo oboje.

Stejně jako u Alphabetu vidíme jasně na doručených číslech oživení inzerentů na trhu s reklamou. Cena reklamy, kterou si inzerenti u Mety pořizují, aby propagovali svůj byznys,  klesla meziročně o 6%. Investor by si mohl myslet, že to není dobrá zpráva a je zde vidět určitý pokles tržeb z reklamy. Na tomto příkladu je nádherně vidět, jak důležitá je perspektiva čísel, která známe. Investoři musí hledat odstup. Snažit se fundamenty vidět v širším pohledu a kontextu. Společnosti se znovu podařilo zvýšit imprese o více než 30%. Co to znamená? Meta nám prostě nadále servíruje více a více reklam. Konkrétně zhruba o třetinu více než před rokem. I tak její sociální sítě používá na denní i měsíční bázi více uživatelů. To je samo o sobě úctyhodný výkon. Přičtěte k tomu fakt, že uživatelů je nejen více, ale zároveň tráví na sítích o 6% více času - ať si o tom jako lidé můžeme myslet spoustu rozdílných věcí a pochybuji, že to je v zájmu dobra lidstva, jako investor tleskám.

Při čtení článku se možná ptáte, jak je možné, že čistý zisk Meta zvedla meziročně o 164%. Číslo vypadá na první pohled astronomicky u společnosti velikosti Meta Platforms. Ano, číslo je astronomické, ale má relativně jednoduché vysvětlení. Prvním faktorem je nízká srovnávací základna. Čistý zisk Mety byl před rokem na velmi nízkých úrovních. Před rokem touto dobou téměř zmizelo free cashflow, které společnost generovala. Meta v covidovém boomu, kdy se peníze do ekonomiky cpaly rychleji než úplatky fotbalovým rozhodčím, nabírala zaměstnance jako zběsilá. Po roce se ukázalo, že velké množství jejich zaměstnanců platí za točení videí na konkurenční TikTok s frapučínkem v ruce. Reálná pracovní doba takových zaměstnanců se velmi blížila odpolední siestě jižanských států Evropy. Management se tedy postupně zbavuje spousty zaměstnanců, což má samozřejmě pozitivní vliv na čistý zisk. Dalším faktorem jsou obecné škrty nákladů a rozpočtů. Zuckerberg opravdu dodržuje to, co slíbil akcionářům - rok efektivity.

Přiznám se, že projekt Metaverse a headset mě aktuálně jako akcionáře příliš nezajímá. Co mne naopak zajímá velmi, jsou Reels. Tady opět rosteme na tržbách. Bohužel jsem nenašel v číslech (myslím tedy, že nebyla reportována přesná data), jaké tržby doručila společnost z Reels, ale CEO uvedl na earnings callu, že čas strávený u Reels roste a více reklam se zobrazuje i v těchto krátkých videích. To logicky znamená, že tržby rostou i zde. V minulém kvartále to bylo 10 miliard dolarů. Jsem zvědav, co bude společnost ohledně Reels reportovat v dalších kvartálech.

Zakončeme shrnutí aplikací WhatsApp. Již dlouho se v investorských kruzích mluví o tom, že WhatsApp je spící obr s obrovským potenciálem. Za mne naprosto logická věc. WhatsApp má 2,7 miliardy aktivních uživatelů. Aplikace je prozatím po světě minimálně monetizovaná. Z různých prohlášení managementu mám pocit, že se tady ještě budou dít v budoucnu zajímavé věci. Zuckerberg prohlásil, že v blízké době budou moci uživatelé používat jeden účet na více zařízeních. To by mohlo přinést mnohem větší užívání aplikace. V září aplikace spustila novou funkci kanálů. Například Netflix zde již vybudoval komunitu převyšující 20 milionů odběratelů. Do budoucna lze očekávat další zlepšení platformy. Nechám se překvapit a beru celou záležitost WhatsApp jako velký potenciál pro budoucí tržby.

Zajímavosti z earnings callu (hovor o výdělcích firmy):

• „Toto čtvrtletí bylo pro naši komunitu a náš podnik skvělé. Odhadujeme, že každý měsíc používá alespoň jednu z našich aplikací více než 3,9 miliardy lidí.” - CEO
• „Myslím, že postupem času bude stále více obsahu, který lidé konzumují, vytvářeno nebo upravováno umělou inteligencí." - CEO
• „Dosáhli jsme milníku monetizace dříve, než jsme očekávali, a odhadujeme, že Reels je nyní čistě neutrální vůči celkovým příjmům společnosti z reklamy." - CEO
• „V případě Reality Labs očekáváme, že provozní ztráty meziročně významně vzrostou v důsledku našeho pokračujícího vývoje produktů v oblasti umělé inteligence a investic do dalšího rozšiřování našeho ekosystému." - CEO

Závěr k Metě bude tentokrát krátký. Nemám příliš co dodat. Společnost dělá to, co slíbila na začátku roku. Je efektivní ve všech směrech. Zuckerberg je podle mě frajer, který ví přesně, co dělá. Musím se přiznat, že i když jsem Metu minulý rok nakupoval, byl jsem trochu na obavách, jestli dokáží zkrotit náklady. Povedlo se a bylo to lehčí a rychlejší, než se čekalo. Obrovskou výhodou Mety je, že když potřebuje ušetřit, má okamžitě kam sáhnout, a její příjmy jsou obrovské. Tisknou peníze. Férovou cenu za akcii Mety vidím u hranice 280 dolarů. Jelikož zde mám pozici, nakupoval bych až pod 260 dolarů. Pokud bych ovšem pozici neměl, klidně bych nakupoval kolem 280 dolarů a při větším propadu navyšoval pozici.

4) Amazon - Odemykání potenciálu služeb třetích stran a reklamy.

Jako další společnost, která představila své výsledky, je Amazon. V minulém kvartále byl tahounem výsledků jasně AWS. Tento kvartál zde máme změnu. AWS zpomaluje, neděje se žádná katastrofa. Synergie služeb, které poskytuje obchodníkům v online prostoru, se stává obrovskou konkurenční výhodou. Amazon ukazuje, že jeho potenciál je obrovský.

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Tržby rostly o 10%.
• Zisk na akcii vzrostl o 42%.
• Hrubá marže zůstává stabilních 46%.
• Čistý zisk a zisk na akcii u Amazonu nemá smysl aktuálně řešit, protože do rozvahy vstupuje spousta proměnných, díky kterým výsledky zkreslují. Důležité je sledovat jednotlivé segmenty.
• Tržby z AWS rostou o 12% stejně jako minulý kvartál. Růst zpomaluje.
• Tržby z e-commerce rostou v aktuálním prostředí zhruba o 4%.
• Služby v rámci obchodu pro třetí strany (sklady, doprava, reklamace,  ...) rostly o 21%.
• Fyzické obchody rostly o 6%.
• Předplatné Amazon Prime rostlo o 14%.
• Tržby z reklamy rostly o 26%.

Názor:

Americká společnost Amazon představila slušné výsledky. Každý kvartál zde řešíme AWS. Cloudový segment je pro společnost bezpochyby nejdůležitější segment v rámci technologie i celkových tržeb a tvoření volného peněžního toku. K AWS bych jen dodal, že dále zpomaluje tak, jak se očekávalo. Věřím, že i přes zpomalování růstu tržeb z Cloudu to pro technologického giganta nebude do budoucna velký problém. Důvodem mé jistoty je fakt, že je to stále největší cloud poskytovatel na světovém trhu a je logické, že když jste někde největší, nebudete růst tak, jako byste ukusovali tržní podíl jinému velkému hráči. O AWS jsme si řekli i spoustu v posledních článcích. Dnes se u AWS nebudu dále rozepisovat a půjdeme k dalším segmentům. Důležitou zprávou pro mne bylo, že CEO firmy na earnings callu oznámil, že v říjnu tohoto roku podepíší nové smlouvy na odběr AWS ve výši přesahující celý minulý kvartál. Jsem tedy zvědav, s čím přijdou koncem tohoto roku, potažmo začátkem roku 2024.

Nejvíce pozitivně mne překvapil segment služeb třetích stran. Amazonu se daří otevírat nové regionální pobočky a sklady. Transformují svůj byznys z centralizovaných velkých poboček v USA na více regionální byznys. Tím pádem mají mnohem menší náklady na dopravu, kratší dojezdové trasy a také rychlejší doručení. Všechna zmíněná zlepšení se pak nutně musí projevit na výdělcích firmy. Pokud se Amazonu bude i do budoucna dařit růst v tomto segmentu meziročním tempem kolem 20%, může se z tohoto segmentu stát další tahoun rozvahy společnosti. Moc se mi líbí to, co Amazon v tomto segmentu dělá. V Česku to možná příliš nevnímáme a v Evropě není Amazon zdaleka tak velký jako ve Spojených státech amerických, ale v USA se velikost dodávkových služeb již rovná dlouho zaběhlé společnosti United Parcel Services (UPS). Segment služeb třetích stran pro malé, střední i velké podnikatele a korporáty je vysoko maržový byznys, ve kterém nemá Amazon v dnešní době žádnou konkurenci. To, co nabízí, je daleko nad možnostmi ostatních dodavatelů.

Společně se segmentem služeb třetích stran je dalším velmi milým překvapením překonání tržeb, které do rozvahy tečou z reklamy. Microsoftu a Alphabetu roste reklama o poznání méně. Amazon postupně ukusuje v tomto prostoru tržní podíl a myslím, že bude růst ještě dlouho akcelerovat. Proč si to myslím? Amazon má nádherně škálovatelný byznys. Představte si, že Amazon poskytne své služby dopravy, skladování a zákaznické péče meziročně o 10-20% více zákazníkům. To znamená, že mohou mít za 5–10 let dvojnásobek klientů, kteří jsou potenciálními inzerenty pro reklamu. Nejenže je zde obrovský potenciál růstu poptávky po reklamě, ale také mohou na webech klientů využít reklamní prostor pro své další inzerce.

U reklamy ještě chvíli zůstanu. Dalším dílem do skládačky budoucích příjmů zapadá Amazon Prime, který meziročně roste o 14%. Amazon šlape do byznysu Primu jak Tadej Pogačar do pedálů. Amazon zvyšuje sledovanost sportovních událostí, které vysílá. Jedná se hlavně o nakoupená práva na čtvrteční zápasy sezony americké NFL. Zde také vidím obrovský potenciál do budoucna, protože sporty jako americký fotbal jsou v USA náboženstvím. Trend přesunu sportovních událostí z kabelových televizí na streamovací platformy bude do budoucna dle mého názoru dále zrychlovat. Tento trend vidíme napříč streamovacími platformami.

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• „Meziroční tempo růstu AWS se ve 3. čtvrtletí stabilizovalo." -  CEO
• „V září jsme podepsali několik nových smluv s datem účinnosti v říjnu, které se neobjeví v žádném čísle vykázaném podle GAAP za 3. čtvrtletí, ale jejichž souhrn je vyšší než náš celkový vykázaný objem smluv za celé 3. čtvrtletí." - CEO
• „Kromě AWS pracují všechny naše významné společnosti na generativních aplikacích umělé inteligence, které mění jejich zákaznickou zkušenost." - CEO
• „Pokračujeme také v trvalém růstu reklamy, která meziročně vzrostla o 25 % bez započtení měnových kurzů, a to především díky sponzorovaným produktům." - CFO

Rád bych v Amazonu po těchto výsledcích navýšil svoji pozici. Otázkou je ovšem cena. Jak jsem zmínil minule, Amazon je na valuaci opravdový oříšek. Jde zde o příběh v mnoha segmentech. Osobně se mi aktuálně jeví všechny segmenty jako velmi potenciální do budoucna. O AWS nejsou pochyby, na těch je závislý opravdu celý svět. Co mě potěšilo, jsou tržby z reklamy a služeb třetích stran. V dlouhodobém horizontu věřím, že se společnosti bude dařit, ale nechci se dopustit chyby, že bych za Amazon zbytečně přeplatil, takže budu trpělivě čekat na lepší cenu. Osobně vidím férovou cenu Amazonu u hranice 130 dolarů za akcii. Rád bych Amazon nakoupil pod 110 dolarů za akcii, ale je možné, že na takovou cenu si budeme ještě nějakou dobu muset počkat. Pokud bych neměl žádnou pozici, budoval bych pomalu od ceny 125 dolarů za akcii.

5) Apple - Přeměna z prodejce hardwaru na poskytovatele služeb pokračuje.

Apple je pro mne již několik výsledků - jak to říct… nemastný, neslaný. Jak jsme psal již minule, vidím, že z inovátora se pomalu stává stabilní firma s pomalu rostoucím ziskem. Je valuace Applu opodstatněná? To se mi honí hlavou při čtení posledních výsledků společnosti.

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Tržby klesly o 0,8%.
• Zisk na akcii rostl o 13%.
• Čistý zisk rostl o 10%.
• Hrubá marže rostla o 1,4%.
• Tržby za iPhony rostou o 3%.
• Tržby za Mac klesly o 34%.
• Tržby za iPad klesly o 10%.
• Tržby za doplňky (Wearables) klesly o 3%.
• Tržby za služby rostly o 16%.

Názor:

Společnost Apple představila dle mého názoru smíšené výsledky. Tržby klesají již čtvrtý kvartál v kuse. Naštěstí si prodejce iPhonů dokázal udržet růst čistého zisku. Jak to Apple dokázal? Prodává více služeb, kde je marže přes 70%. Tržby tedy klesají, ale díky transformaci diverzifikace zdrojů směrem k službám, které mají větší marže, zůstává čistý zisk v růstové fázi.

Začnu u Applu negativně. Prodeje Maců klesají, a to velmi výrazně. Očekával jsem spíše zlepšení než zhoršení oproti minulému kvartálu. U ostatních prodejců PC jde vidět jisté oživení trhu oproti minulému roku. Tim Cook zmínil, že lidé začínají šetřit. To Timovi úplně “nežeru”, protože ostatní prodejci prodeje PC spíše stabilizují. Bohužel nedokážu říci, kde je chyba, ale doufám, že se tento segment do budoucna dostane minimálně do stagnace tržeb. Budu prodeje Maců určitě sledovat a bude mě zajímat i porovnání s celkovým trhem prodeje PC.

Obdobné pochyby mám ohledně prodejů iPadů a wearables. Nemám radost, když vidím pokles tržeb. Ano, vím, že tyto produkty nejsou stavebním kamenem společnosti, ale také nechci vidět, že celá firma bude stát pouze na prodejích iPhonů. Jistě, iPhone nejspíše firmu bude schopen držet v pěkném zisku i do budoucna. Společně se službami navázanými na chytré telefony jde o velmi dobře škálovatelný byznys, který prostě bude i nadále doručovat stabilní cashflow. Stojí ale za to nynější valuace? Apple bych nazval jediným, opravdu předraženým techem. FWD P/E 25 za něco, co roste zhruba 8% ročně, je prostě příliš. Levněji si mohu pořídit i akcie Pepsi. Neříkám, že je Pepsi lepší byznys, to je nesrovnatelné, ale určitě má stabilnější byznys s menším vlivem makroekonomických tlaků na své podnikání. Pro mě osobně je aktuálně takový Microsoft s mnohem lepším výhledem valuačně levnější než Apple.

Pojďme se podívat i na pozitiva. Apple je za mě samozřejmě stále jedna z nejlepších značek na světě. Moat je zde obrovský díky škálovatelnosti a ekosystému služeb. Segment služeb roste, a to Applu přináší větší marže. Vše naznačuje tomu, že budoucnost bude opravdu pouze v iPhonech a službách. Zbytek produktů budou pouze doplňky. Jestli je to špatně nebo dobře? No tady si nyní neumím odpovědět. Prodeje iPhonů rostou, to je nyní velmi důležité.

Jako obrovské riziko zde vnímám při nynější valuaci trh v Číně. Apple má z Číny zhruba 20% všech tržeb. Toto geopolitické riziko podle mě není vůbec započítáno ve valuaci společnosti. Tento trh, jak víte, moc nesleduji a v Číně neinvestuji, protože je pro mě celá ekonomika medvídka Pú velmi nečitelná.

Co se mi také příliš nelíbí je fakt, že žijeme v době, kdy Amazon, Alphabet i Microsoft rozjíždí obrovské množství skvělých projektů. ChatGPT, Bing, Copilot, Bard, DuetAI, inovace v AWS, lepší obsah Prime, lepší služby třetích stran…. No a kam se tedy posouvá Apple? Na otázku si zkuste každý odpovědět sám. Já tam osobně žádný velký pokrok nevidím. A to říkám jako velký fanoušek společnosti Apple. Znovu se budu opakovat. Pokud by byla valuace pod FWD P/E 20, mluvil bych jinak.

Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• „...pokrok, kterého dosahujeme v oblasti služeb, dosáhl za posledních 12 měsíců 85 miliard dolarů. To je velikost společnosti Fortune 50 a výrazně větší než před několika lety." - CEO
• „Dosáhli jsme nového historického rekordu v tržbách ze segmentu služeb ve výši 22,3 miliardy dolarů, což je meziroční nárůst o 16 %... růst v oblasti služeb je pro nás příznivý, což pomohlo hrubé marži naší společnosti." - CEO
• „Přestože máme letos o jeden týden méně, očekáváme, že celkové tržby společnosti za prosinec budou podobné jako v loňském roce." - CEO
• „Jsme omezeni dodávkami na iPhone 15 Pro a iPhone 15 Pro Max....Očekáváme, že od dnešního dne budeme do konce čtvrtletí v rovnováze mezi nabídkou a poptávkou." - CEO

Jak jste asi pochopili z výše uvedeného, mám jako investor problém s valuací společnosti. Když se podívám na reportovaná data s odstupem, shrnul bych výsledky za dobré. Neděje se zde nic katastrofického. iPhony rostou, služby taky. To je z celých výsledků určitě nejdůležitější zpráva. Čínský trh s elektronikou je pro mě nečitelný problém i do budoucna a určitá dávka nejistoty pro investory. Rád bych viděl nějaké zapojení do bojů jazykových modelů a celkově AI. Poslední představení headsetu Applu, které bylo za mne velmi uspěchané a produkt není dokončený do stavu, kdy by ohromil, je pouze znakem toho, že se společnost snaží alespoň na oko tvářit, že jí v rámci inovací neujíždí vlak. Můj názor ale je, že ujíždí a velmi rychle. Těžko říct, jak velký je to problém. Dokud budou vydělávat balíky peněz jako doposud, nebude mi to vadit. Momentálně akcie Applu nakupovat nehodlám. Cena by musela spadnout pod hranici 150 dolarů za akcii, abych ve společnosti viděl dlouhodobý potenciál k dobrému zhodnocení

ZÁVĚR:

Uvědomuji si, že někdy mohou vyznít mé názory po earnings technologických gigantů býčím dojmem. Je tomu tak. Ačkoliv se snažím hledat u investičních příběhů negativa, zde se hledají nelehce. Co nám vlastně ukázaly Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta Platforms a Apple za poslední rok na burze? Navzdory dočasným problémům jsou tyto společnosti robustní mašiny na tisk peněz. Ano, někdo by mohl argumentovat, že jde přece o technologický sektor, který není stabilní. Investor by mohl také namítat, že na tyto technologické giganty mají přece obrovský vliv úrokové sazby, zpomalování růstu ekonomiky a menší kupní síla spotřebitele. To jsou všechno legitimní argumenty k zamyšlení. Jakou vidím já ve světle posledního roku realitu? Nadella vládne Microsoftu jako Král Artuš, Kamelotu. Pevnost má hluboký příkop a vysoké hradby. Zásobování zajištěno na roky obléhání nepřáteli. Alphabetu Voldemort naordinoval medicínu v podobě seškrtání všemožných nákladů a přečkal bouři, která se prohnala trhem s inzercí reklam v teple u krbu. Amazon, jako silný brazilský prales prorůstá hlouběji a hlouběji do příbytků konzumentů. Kapitán Zuckerberg, samozvaný vládce, vede Metu stylem onemanshow. To co si jako kapitán umane, to realizuje. Obrovská výhoda být v pozici majitele a výkonného ředitele zároveň. Jakmile se projeví jakýkoliv problém, exekutiva je schopna ho velmi rychle řešit. Příkladem budiž grandiózní zefektivnění společnosti během půl roku. Tim Cook vede jablečnou společnost směrem k nikdy nekončícímu přílivu peněz. Celá společnost se transformuje a iPhone je čím dál více dominantním zařízením celosvětového trhu. Ekosystém pevný jako skála. Chování konzumentů na další roky velmi pravděpodobně trend nezmění. Služby budou hrát čím dál větší roli a čínský konzument i politik se snad nezblázní. Proč to celé píši a co tím chci říct? Posledních šest kvartálů je pro tyto společnosti opravdovým testem, který nemusí být ani zdaleka u konce, ale já nemám sebemenší obavy, že by se Big Tech nepostaral o blaho svých investorů i v dalších letech. Ukázalo se také, že tyto společnosti táhnou výkonnost celého amerického indexu vzhůru. Investoři, kteří neměli v tomto roce technologické  giganty v portfoliu, mohli jen velmi těžko porážet výkonnost indexu. Netuším co se bude dít s Big Techem v následujících kvartálech. Stoprocentně ovšem vím, že takto kvalitní společnosti chci držet ve svém portfoliu.

Mějte se krásně

O

📌 XTB Broker - Na nákup AKCIÍ a ETF

📌 Individuální vedení  - Pojďme si zavolat