Ondřej Koběrský

JAK ZISKOVĚ INVESTOVAT (KONKURENČNÍ VÝHODA)

Added 2023-10-05 14:00:03 +0000 UTC

Ahoj investoři, dnešní článek pro vás bude extrémně důležitý, řekl bych až zlomový. Ano je delší, ano dal jsem si na něm záležet, ano je na

Ahoj investoři,

dnešní článek pro vás bude extrémně důležitý, řekl bych až zlomový. Ano je delší, ano dal jsem si na něm záležet, ano je nabitý komplexními informacemi. Poprosím vás najděte si 10 minut a celý si ho přečtěte a případně udělejte poznámky. Vaše portfolio vám poděkuje.

V dnešním článku bych s Vámi chtěl sdílet můj pohled na to, které společnosti by měly tvořit základ Vašeho akciového portfolia. Co je vlastně podle mě nejdůležitější parametr pro výběr akcií, které chci nakoupit? Pro dlouhodobé držení společnosti v portfoliu, řekněme na dobu několika let až desítek let, se dle mne jedná o kvalitu společnosti. Přesněji řečeno kvalitu určitého byznys modelu, který firma provozuje. Co si ale představit pod pojmem kvalita? Shrnul bych slovo kvalita v tomto kontextu následovně. Jedná se o dlouhodobou schopnost společnosti vydělávat peníze, které následně vrací akcionářům pomocí růstu ceny akcie, odkupem vlastních akcií a vyplácením dividend. Jak má investor změřit a zjistit, jestli společnosti disponuje touto schopností? Na kapitálovém trhu existuje mezi investory jeden pojem, který se výše popisovanému blíží nejvíce. Je to ekonomický moat, zkráceně pouze moat.

Co je to moat?

Slovem moat je v angličtině označený vodní příkop. Nejčastěji historicky využívaný jako obrana proti nájezdům na pevnosti. Příkop má pevnost udržet nedobytnou. Stejně tak má ekonomický příkop neboli ekonomický moat působit jako ochrana proti vnějším vlivům, které by mohly poškodit podnikání akciových firem. Otcem myšlenky ekonomického moatu je Benjamin Graham, autor knihy Inteligentní investor. Později tuto myšlenku proslavil jeho žák Warren Buffett, který s pojmem moat spojil koncept dlouhodobého udržení konkurenční výhody společnosti.

Jaké konkurenční výhody u podniků hledat?

Sám W. Buffett rozlišuje dva druhy ekonomického moatu. Prvním druhem je slabý ekonomický moat (narrow moat). Tento druh konkurenční výhody bývá pouze krátkodobý. Objevuje se ve vysoce konkurenčních odvětvích, kde je neustálý tlak na vývoj a s ním spjaté náklady. Jeden z dobrých příkladů takové společnosti může být AT&T (T). Tato telekomunikační společnost má bezpochyby moat, ale o silný udržitelný moat se zde s největší pravděpodobností nejedná. Firma musí neustále investovat. Je nucena držet krok s moderními technologiemi. Funguje ve vysoce konkurenčním prostředí. Slabý ekonomický moat zde neodmyslitelně je. Jedná se o výhody síly značky a velikosti společnosti samotné, co do počtu klientů. To bohužel na silný ekonomický moat nestačí. Nákup akcií se slabým ekonomickým moatem se někdy může vyplatit jako krátkodobá spekulace, ale o dlouhodobě kvalitní investici se nejedná. Dostáváme se k druhému typu konkurenčních výhod.

Typ moatu, který nás jako investory zajímá mnohem více, je široký ekonomický moat (wide moat). Pokud nakoupíme akcii se silným moatem za dobrou cenu, nemusíme se strachovat o krátkodobé výkyvy ceny akcie. Pokud se na byznys modelu společnosti nic zásadního nezmění, bude nám akcie přinášet dlouhodobě dobré zhodnocení.

Pojďme si ukázat různé druhy širokých ekonomických moatů, kterými se může firma bránit vůči tlaku konkurence a udržet si tak podíl na trhu. Abychom mohli identifikovat společnost, která má dlouhodobou konkurenční výhodu, musíme napřed vědět, co u takových společností hledat. Tady jsou hlavní typy dlouhodobých konkurenčních výhod. Opravdu kvalitní společnosti mají více než jeden druh konkurenční výhody. Čím více druhů moatu dokážete u společnosti najít, tím lépe. Hledejte tedy u firem, do kterých investujete, tyto typy konkurenčních výhod, čím více jich vaše analyzovaná firma bude mít, tím lépe, tím lepší dlouhodobá investice to bude:

1) Vysoké náklady na změnu dodavatele (switching costs)

Pokud se Váš klient nedokáže lehce odpoutat od Vašich služeb a produktů, jedná se o velmi silný ekonomický moat. Tento druh moatu je schopen udržet přísun stabilních tržeb po velmi dlouhou dobu. Takový moat se může skládat například ze smluvních závazků, kdy se klient nemůže dlouhodobě vyvázat z odběru produktů. Může se jednat o náklady na přechod ke konkurenci spojené se zaškolením zaměstnanců, nákup nových zařízení, hardwaru nebo softwaru. Často by tyto kroky vedly ke změně celé společnosti a jejího fungování, a to se klientům většinou finančně nevyplatí. Pokud by bylo příliš nákladné nebo problematické přejít z jednoho systému na jiný, mluvíme také o tzv. pricing power - schopnost přenášet zvyšující se náklady na klienta.

Příkladem takové společnosti, která mi přijde na mysl jako první, je Salesforce (CRM), Oracle (ORCL) nebo Microsoft (MSFT). Tyto firmy poskytují tak obrovskou softwarovou infrastrukturu korporátním klientům, že ani po desetiletích se klienti nesnaží o odchod od daného dodavatele. Krásným příkladem jsou systémy CRM od Salesforce, které například v bankovním sektoru využívají klienti po celém světě. CRM systémy v sobě ukrývají naprosto celé fungování bankovního systému nejen v USA, ale i v ČR. Náklady na vývoj nového softwaru v takové míře a následný přechod a přeškolení tisíců i desetitisíců zaměstnanců je pro drtivou většinu klientů naprosto nerentabilní. Systém tedy funguje tak, že Oracle a Salesforce vydávají aktualizace, nové verze, updaty a další služby, za které klienti ochotně platí, protože přechod jinam je nejen finančně nezajímavá záležitost. To samé platí pro MSFT a jeho softwarové balíčky. Představte si, že musíte všechny své zaměstnance ve firmě přeučit pracovat na jiný systém než Microsoft Word nebo Excel, na který jsou zvyklí třeba i desítky let. Nejenže je to v podstatě neproveditelné, taky by to stálo neuvěřitelně mnoho peněz a času těchto lidí. Má firma, do které investujete, něco podobného?

2) Nehmotný majetek (intangible assets)

Ačkoli není vždy snadné určit hodnotu nehmotného majetku, tak je jedním z hlavních zdrojů silných konkurenčních výhod podniků a klíčovým zdrojem moatu u celé řady společností. Nehmotná aktiva mohou zahrnovat podnikové duševní vlastnictví, jako jsou patenty, ochranné známky, autorská práva, vládní licence a obchodní metodiky, které pomáhají společnostem generovat zisk. Patenty představují právní bariéru vstupu na trh, která chrání společnosti před neoprávněným komerčním využitím jejich produktů konkurencí. Podobně mohou vládní licence zvýšit překážky vstupu nových konkurentů na trh. Kromě toho se může jednat i o sílu značky, kdy klienti značku natolik obdivují a využívají, že samotné jméno společnosti je synonymem pro kvalitu.

Příkladem společnosti, která má založenou konkurenční výhodou na nehmotném majetku, může být společnost The Coca-Cola Company (KO). Coca-Cola má bezpochyby jednu z nejsilnějších značek na světě. Její moat je založený na síle značky, což je nehmotné bohatství, které na rozvaze společnosti najdeme vyčísleno pod položkou goodwill. Po celém světě se pije Cuba Libre - když se v nejméně osídlených místech světa zeptáte na nějakou známou značku, vsadím se, že odpověď bude Coca-Cola. Dalším obrovským moatem je zde receptura samotného drinku. Druhým příkladem může být farmaceutická společnost Merck & Co (MRK), která aktuálně vlastní patent na nejprodávanější lék na světě Keytruda.To, že mám rezervovaný nějaký extrémně slavný a účinný patent, který nikdo jiný nemá, je moje konkurenční výhoda. Jaká je síla značky nebo jiného nehmotného majetku firmy, do které investujete?

Goodwill najdeme ve finančních výkazech společnosti. Nachází se na rozvaze (balance sheet) v sekci aktiva (assets).

3) Škálovací efekt (network effect)

Škálování je jev, kdy hodnota produktu nebo služby roste s počtem jejich uživatelů. Čím více lidí službu používá, tím více hodnoty přináší jak pro klienta, tak samotnou společnost, která službu poskytuje. Dobrým příkladem je internet. Původně měl jen málo uživatelů mimo vojenskou a vědeckou sféru, ale jeho rozšiřující se uživatelská základna zvýšila jeho dosah a dopad. Kdybychom měli vybrat příklad z dnešní doby, která se stává stále více digitální, vybral bych společnost Visa (V). Čím více klientů používá platební karty Visa (a jiné), tím více obchodníků zavede platební terminály. Čím více zde bude platebních terminálů, tím více lidí bude platit kartou. Čím více lidí bude platit kartou, tím menší mohou být poplatky pro obchodníky a větší zisky pro společnost. Čím menší budou poplatky pro obchodníky, tím více budou zavádět terminály a platební brány. Čím více platebních bran bude využíváno, tím více poskytovatelů (např. Global payments (GPN)) bude tyto služby nabízet. Čím dostupnější tyto služby budou, tím více budou klienti používat platební karty. Kruh se uzavírá. Takhle můžeme pokračovat dál. Poskytovatelé finančních služeb jako Visa jsou perfektním příkladem škálování byznys modelu. Dalším příkladem může být společnost Uber (UBER). Čím více lidí bude jezdit Uberem, tím bude víc řidičů, tím bude služba dostupnější pro klienty, tím více se služba bude používat, tím více bude klientů a znovu se kruh uzavírá. Dalším skvělým příkladem dnešní doby jsou sociální sítě a na nich inzerovaná reklama. Více zhlédnutí, více reklamy, více peněz pro všechny.

4) Výhoda nižších nákladů (Cost advantage)

Výhoda nižších nákladů existuje, když společnost může vyrábět a dodávat své výrobky nebo služby s nižšími náklady než její konkurenti. To může být způsobeno vynikající technologií, efektivnějším výrobním procesem, lepším zásobováním, úsporami nebo řadou dalších faktorů. Díky této nákladové výhodě může společnost stanovit konkurenceschopné ceny svých výrobků a zároveň dosahovat zdravých marží, což často vede k vyššímu podílu na trhu a ziskovosti. Tento typ moatu je pro novou konkurenci opravdový zabiják, protože neumožňuje konkurenci na trhu držet přijatelné marže, což způsobuje, že podniky musí vynaložit obrovské náklady, a i přes to jim neroste podíl na daném trhu. Osobně mám dva favority z této skupiny firem. Costco Wholesale Corporation (COST) a McDonald's Corporation (MCD). Obě firmy drží náklady nízko díky více faktorům. Costco je řetězec supermarketů, který prodává velká balení určitých potravin. Je to tzv. discount store. Abyste v Costcu mohli nakupovat, musíte platit roční členství. Po zaplacení Vám vystaví členskou kartu, kterou ukazujete obsluze při každém vstupu do obchodu. Společnost má část zisku ze svého zboží, ale většina zisku pochází z členských příspěvků. Rozpočet společnosti na reklamu je nulový, protože počítá s tím, že se zákazníci budou vracet, aby plně využili svých členských příspěvků. Další skvělá věc pro Costco je fakt, že prodává velká balení potravin (něco jako u nás Makro). Ve větším objemu si samozřejmě může dovolit snížit cenu. Zjednodušeně řečeno, Costco vydělává peníze ještě než skutečně něco prodá. Za rok 2022 Costo získalo na členských poplatcích 4,2 miliard USD. Náklady na vyřízení členství pro klienty jsou zanedbatelné. Celkový provozní výnos Costca byl 7,8 miliard USD. Po odečtení všech nákladů byl čistý zisk společnosti 5,8 miliard USD. Na tomto příkladu jde krásně vidět, jak důležitý je tento byznys model pro společnost. 80 procent z čistého zisku společnosti tvořily v roce 2022 členské poplatky.

5) Efektivní rozsah trhu (Efficient Scale)

Prakticky každá společnost sní o trhu s malým počtem konkurentů. Podniky, které využívají této dynamiky, obvykle působí na trhu, který může pojmout pouze jednoho nebo několik málo konkurentů, což omezuje konkurenční tlaky.

Zjednodušeně můžeme říci, že společnostem v daných sektorech a odvětvích se vůbec nevyplatí vstupovat jako konkurence na trh. Po průzkumu takového trhu si potenciální konkurent velmi rychle uvědomí, že na trhu nemá šanci vydělat peníze a porazit zaběhlé společnosti. To může být dáno regulacemi, infrastrukturou nebo samotnou velikostí trhu, kdy si všechny zákazníky již rozebrala konkurence. Náklady na vstup do takového trhu jsou potom příliš velké, než aby takové podnikání dávalo ekonomický smysl. Takovými sektory jsou železnice, veřejné služby, někteří těžaři a poskytovatelé energetické infrastruktury. Skvělým příkladem jsou železnice. Věřte, že dnes v Americe nikdo nové železnice stavět nebude, protože náklady by byly tak astronomické, že by se nezaplatily ani za sto let. Doba, kdy šly takové projekty dělat efektivně co do nákladů, je pryč. Osobně se mi líbí společnost Union Pacific Corporation (UNP). Dalším ze sektoru, kde kvůli velkým nákladům konkurence určitě na trh vstupovat nebude, je například poskytovatel energetické infrastruktury Enbridge (ENB), která vlastní infrastrukturu v Kanadě a USA. Obě firmy mají tak téměř monopoly v odvětví, ve kterém pracují.

Shrnutí

Pokud chcete nakupovat kvalitní firmy, dbejte při analýze na to, aby společnost měla co nejvíce z výše zmíněných výhod. Vysoké náklady na změnu dodavatele jako má Salesforce a Oracle. Nehmotný majetek a silnou značku jako má Coca-Cola a Apple. Zkontrolujte, jestli se má byznys kam škálovat po vzoru společností Visa, Meta Platforms a Alphabet. Nezapomeňte sledovat, jestli má společnost pod kontrolou své náklady lépe než konkurence a dokáže dosahovat vyšší marže jako například Costco Wholesales. Zjistěte, v jakém odvětví společnost operuje. Někdy i samotný sektor a podnikatelské prostředí může být výhodou, jako je tomu u Union Pacific Corporation.

Jsem přesvědčen, že pokud budete hledat ve společnostech tyto konkurenční výhody, budou Vám dlouhodobě vydělávat peníze.

Speciální ETF na moat

Společnost VanEck, americký správce aktiv, spravuje obrovské množství ETF. Některá z nich jsou zaměřena právě na investování do společností s širokým moatem. Tyto fondy vychází z analýz společnosti Morningstar, která na principu moatu skládá vlastní indexy a produkty.

VanEck Morningstar US Sustainable Wide Moat UCITS

Ticker: MOAT

Burza: Londýn

TER: 0,49%

Výnos za poslední 3 roky: 26%

ETF zaměřené na společnosti s širokou konkurenční výhodou podle analytické společnosti Morningstar. ETF je zaměřeno na americké společnosti. Podle mne skvělé doplňující ETF do pasivního portfolia. Zaměřuje se na investování do udržitelných společností. Jedná se o UCITS verzi, takže ji dokážete nakoupit na různých evropských brokerech.

VanEck Morningstar Wide Moat ETF

Ticker: MOAT

Burza: NYSE

TER: 0,46%

Výnos za poslední 3 roky: 43%

ETF se stejným tickerem a podobným názvem. Tato verze ETF se obchoduje na americké burze. Nezaměřuje se na udržitelnost. ETF je zaměřeno na americké společnosti. Protože nepodléhá evropské UCITS regulaci, lze toto ETF nakoupit pouze přes české banky, například FIO nebo Patrii. Liší se složením firem a má jinou výkonnost. TER je 0,46%.

VanEck Morningstar Global Wide Moat UCITS

Ticker: GOAT

Burza: Londýn

TER: 0,52%

Výnos za poslední 3 roky: 18%

Předešlé ETF byly zaměřeny na USA, toto je zaměřeno na společnosti z celého světa. Stejně jako první zmíněné ETF, za mne skvělý doplněk do pasivního portfolia. Jedná se o UCITS verzi, takže ji dokážete nakoupit na různých evropských brokerech.

Společnosti s širokou konkurenční výhodou

V této části bych se s Vámi chtěl podělit o společnosti, které mají dle mne velmi silný ekonomický moat/konkurenční výhodu. Při výběru těchto společností je třeba brát na zřetel, že se velmi často obchodují za vysoké valuace, a je tak třeba být trpělivý s nákupem. Trh čas od času nabídne možnost tyto společnosti nakoupit za férové, nebo dokonce podhodnocené valuace. Zařadit do portfolia na několik let společnost s velkou konkurenční výhodou, která je férově ohodnocena, může být v důsledku lepší než koupit špatnou společnost hluboko pod cenou. Vždy říkám, že je důležité za akcie zbytečně nepřeplatit, a za tím si stojím. Existují však společnosti, které je dobré akumulovat, i když se přiblíží ke své vnitřní hodnotě, pokud vím, že ji chci držet další jednotky, ideálně desítky let.

Ve výběru jsem se vyhnul velké technologické pětce. Není třeba psát více, každý kvartál procházíme výsledky, společnosti sledujeme. Férové ceny jsou v tabulce. Každá z firem big techu má bezpochyby velmi silný moat.

1) Intercontinental Exchange (ICE)

Intercontinental Exchange, Inc. (ICE) je americká společnost založená v roce 2000, která provozuje celosvětové finanční burzy a clearingová centra a poskytuje hypoteční technologie, data a kótovací služby. Společnost vlastní burzy pro finanční a komoditní trhy a provozuje 12 regulovaných burz a tržišť. Patří sem burzy futures ICE ve Spojených státech, Kanadě a Evropě, burzy futures Liffe v Evropě, burza cenných papírů v New Yorku, burzy akciových opcí a mimoburzovní trhy s energií, úvěry a akciemi.

Moat společnosti vyplývá hned z několika faktorů. Prvním je silné postavení na trhu. Nehmotný majetek společnosti se skládá ze silného jména značky a dlouhodobých smluv s partnery. Další částí silného moatu jsou obrovské vstupní náklady pro jakéhokoli konkurenta, který by jen zamýšlel vstoupit na trh s provozováním burzy. Jako třešnička na dortu jsou poté stabilní marže, které si firma udržuje pomocí vysokých nákladů na změnu dodavatele.

Férová hodnota společnosti se pohybuje kolem 115 USD za akcii. Osobně si myslím, že na cenách pod 100 USD je akcie zajímavá k nákupu.

2) Waste Management (WM)

Společnost Waste Management, Inc. (WM) je holdingová společnost. Společnost je poskytovatelem ekologických řešení v oblasti nakládání s odpady. Prostřednictvím svých dceřiných společností poskytuje služby v oblasti sběru, recyklace a likvidace odpadů milionům zákazníků z řad domácností, komerčních, průmyslových a komunálních subjektů na území Spojených států a Kanady.

Více o společnosti najdete v mé videoanalýze zde.

Moat společnosti je zde velmi silný, především kvůli nákladům na vstup do tohoto sektoru. Náklady na vstup do tohoto sektoru podnikání jsou pro konkurenci obrovské. Co ovšem do pomyslného příkopu přidává žraloky, je dnešní stav regulací a úpravy zákonů, které v podstatě neumožňují vstup na trh dalším konkurentům v této velikosti. Společnost má na svoz, třídění a ekologickou likvidaci odpadu duopol společně se společností Republic Services (RSG). Existují i další společnosti na území USA, ale co se velikosti týká, nejedná se o konkurenci, která by mohla byznys ohrozit. Olej do ohně přilévají také aktivisté NIMBY (ne na mém dvorku), kteří se oproti minulosti mnohem více vyhrazují proti novým skládkám odpadu kdekoliv v blízkosti obyvatelné zastavěné plochy. Menší skládky a služby pro svoz odpadu si většinou nemohou dovolit dodržovat přísná ekologická opatření, a proto je společnosti jako WM, RSG a WCN akvírují, jinak zaniknou.

Férová hodnota společnosti se pohybuje kolem ceny 125–130 USD za akcii. Kolem této ceny bych se vůbec nebál na dlouhé držení tuto společnost nakupovat. Pokud by se mělo jednat o větší nákup, chtěl bych bezpečnostní polštář a akcii bych kupoval osobně kolem 110 USD za akcii.

3) Union Pacific Corporation (UNP)

Union Pacific Corporation je železniční společnost ve Spojených státech. Společnost působí prostřednictvím své hlavní provozní společnosti Union Pacific Railroad Company (UPRR). Spojuje 23 států ve dvou západních třetinách země a udržuje koordinované jízdní řády s jinými železničními dopravci pro přepravu nákladu z a na Atlantické pobřeží, Pacifické pobřeží, jihovýchod, jihozápad, Kanadu a Mexiko. Diverzifikovaný obchodní sortiment železnice zahrnuje nákladní, průmyslovou a prémiovou dopravu.

Moat společnosti spočívá v nemožnosti vstupu na trh dalším hráčům. Náklady na výstavbu železnic jsou jednoduše tak vysoké, že nedává příchod dalších hráčů ekonomicky smysl. Dalším velkým faktorem je výhoda nižších nákladů. Železniční doprava je kritickou infrastrukturou USA. Kritickou nejen kvůli železnici samotné, ale také kvůli nákladům na přepravu zboží a materiálu pomocí železnice. Náklady na palivo při přepravě jsou zhruba čtyřikrát nižší než u dopravy kamionové. To je způsobeno především délkou vlaků (počtem vagonů). Mzdové náklady jsou u železniční přepravy oproti kamionové také o poznání nižší. Jediný, kdo může cenou bojovat s železnicí, jsou lodě, ale co když nejste zrovna přístavní město? Máte smůlu.

Férová cena společnosti je zhruba 195–200 USD za akcii. K akumulaci mi přijde cena kolem 190 USD na akcii velmi pěkná.

4) Thermo Fisher Scientific (TMO)

Společnost Thermo Fisher Scientific Inc. se zabývá službami v oblasti vědy. Segment Life Sciences Solutions společnosti poskytuje portfolio látek, přístrojů a spotřebního materiálu, které se používají v biologickém a lékařském výzkumu, při objevování a výrobě nových léků a vakcín a při diagnostice infekcí a nemocí. Segment analytických přístrojů poskytuje nabídku přístrojů a podpůrného spotřebního materiálu, softwaru a služeb, které se používají pro řadu aplikací. Segment speciální diagnostiky nabízí řadu diagnostických testovacích souprav, činidel, kultivačních médií, přístrojů a souvisejících produktů, které slouží zákazníkům ve zdravotnických, klinických, farmaceutických, průmyslových a potravinářských laboratořích. Segment laboratorních produktů a služeb pro biofarmacii nabízí prakticky vše potřebné pro laboratoře.

Společnost má široký ekonomický moat díky své silné rozvaze. Množství finančních prostředků umožnilo TMO skoupit drtivou většinu malých konkurentů na trhu. Aktuálně se firma nachází ve fázi, kdy je schopna svým klientům nabídnout tzv. one-stop shopping. Jinými slovy u TMO najde klient vše, co potřebuje, a tudíž nemá potřebu přecházet jinam. Na to se vážou také náklady na změnu dodavatele. Společnost velmi dobře ví, jak si získat klienty a už je nepustit. Taková dlouhodobá smlouva je výhodná pro obě strany obchodu. Díky robustnosti byznysu, který zařídí, že klient dostane vše od diagnostických zařízení až po náplast, dokáže management TMO udržovat organický růst tržeb zhruba 4–5% ročně, průměr sektoru je přitom 2,5–3%.

Férová cena za akcii se pohybuje na úrovni 520–530 USD za akcii. Jelikož jsme nyní na 510 USD za akcii, myslím si, že je vhodné tuto akcii akumulovat. Na cenách pod 480 USD se jedná o skvělý nákup.

5) ASML Holding (ASML)

ASML Holding je holdingová společnost se sídlem v Nizozemsku. Společnost působí prostřednictvím svých dceřiných společností v Nizozemsku, Spojených státech, Itálii, Francii, Německu, Velké Británii, Irsku, Belgii, Jižní Koreji, Tchaj-wanu, Singapuru, Číně, Hongkongu, Japonsku, Malajsii a Izraeli. Společnost působí v jednom obchodním segmentu, který se zabývá vývojem, výrobou, marketingem, prodejem, modernizací a servisem pokročilých systémů polovodičového vybavení, které se skládají z litografických, metrologických a kontrolních systémů.

Když slyším moat, představím si ASML. Společnost je hráč ve své vlastní hře. Není přehnané, když řekneme, že bez této společnosti by se nevyrobila dnes téměř žádná elektronika. Moat ASML spočívá v samotném jádru byznysu. Udělejme si takový malý výčet. Vysoké náklady na změnu dodavatele? Ano, ty budou astronomické díky servisu zařízení, ale i kdyby nebyly, žádná jiná firma Vám to neudělá, tečka. Nehmotný majetek? Ano, patenty, které neumožňují kopírovat technologii ASML. Škálování byznysu? To je zde velmi jednoduché, když v podstatě nemáte konkurenci, škáluje se to jednoduše. Efektivní rozsah trhu? Trh by určitě snesl konkurenci, ale ta se přes šílené náklady spojené se vstupem na trh v nejbližší době neobjeví.

Férová cena ASML je podle mne zhruba 630 USD za akcii. Nyní je tedy dobrá cena k akumulaci a vytvoření pozice.

Závěr

Moat je něco, co proslavil W. Buffett v jeho dopisech akcionářům, prohlášeních a nesčetně rozhovorech. Jsem velký fanoušek tohoto stylu investování a zastáncem názoru, že pokud člověk opravdu vyhledává akcie s širokým moatem, dokáže dlouhodobě získávat nadprůměrné výnosy. Od začátku mé tvorby na Youtube a Patreonu tvrdím opakovaně: „Nakupujte kvalitní společnosti za dobrou cenu.” Na téma, co je to dobrá cena, jsem již vytvořil desítky hodin obsahu, kupy textů a pomůcek. Vše najdete v připnutém příspěvku zde na Patreonu. Dnes jsme si ukázali druhou stranu mince. Podívali jsme se na pojem kvalita a jak ji vlastně poznat. Vysoce kvalitní společnosti s obrovským příkopem (moatem) plným žraloků a krokodýlů jsou nejlepší dlouhodobou investicí, jakou můžete na akciovém trhu udělat. Čím více těchto potvor (konkurenčních výhod) u společností v příkopu najdete, tím lépe. Tyto potvory lze najít ve finančních výkazech. Když se Vám společnost zalíbí, podívejte se do její rozvahy a výkazů. Zaměřte se na marže a náklady. Sledujte, jaká je návratnost kapitálu. Podívejte se, jaké peněžní toky oproti konkurenci firma vytváří. Ve všech těchto metrikách se ptejte „proč?” a pátrejte. „Proč jsou tady marže vyšší? Proč má tato společnost menší náklady a větší tržby? Proč má tato firma takový růst klientů?” Porovnávejte danou společnost s konkurencí ve stejném sektoru. Jak jsem již zmiňoval, tyto akcie bývají často valuačně drahé, ale věřte mi, že v každém cyklu trhu lze najít kvalitní společnosti za dobrou cenu. Ať už se nacházíme v bull marketu nebo propadech, vždy se snažte mít na watchlistu takové společnosti. Někdy se Vám podaří takovou firmu objevit za skvělou cenu ihned, někdy budete muset čekat na dárek v podobě poklesu ceny akcie. Důležité je být v takovou chvíli připraven nakoupit. Tento druh trpělivosti k dlouhodobému investování patří. Jak říká Warren Buffett: „Je mnohem lepší koupit skvělou společnost za dobrou cenu než dobrou společnost za skvělou cenu."