CO SE DNES DĚJE NA TRZÍCH + CO BYCH NAKUPOVAL

V dnešním článku se podíváme, jak se vyvíjely trhy od začátku roku. Letošní pozitivita akciových trhů tlačí vzhůru růst technologických titulů a dění kolem tématiky AI. Společnosti technologických gigantů vzrostly o desítky i stovky procent. Co tedy dělat, pokud mé oblíbené technologické akcie rostou do nebe a já si nejsem jistý, kam momentálně alokovat své volné finance? Které sektory se nyní mohou zdát relativně drahé a které naopak relativně levné? A co FED?

Začněme s velmi častým dotazem naší investorské komunity. Zprávy typu “Ondro, mám prodat? Ondro, co mám dělat? Prodával bys? Nakupoval bys?” se hromadí na Patreonu i Discordu. O tom, kdy prodat akcie, jsem vytvořil video a doporučuji všem ho zhlédnout. I přes můj osobní názor samozřejmě neexistuje jediná stejná odpověď pro všechny na otázku “Kdy prodat?”, dají se však použít určitá pravidla a pomůcky k tomu, aby se investor dobře rozhodl. Tyto pomůcky jsem pro Vás zpracoval v tomto dokumentu. Věřím, že Vám může velmi dobře posloužit v rozhodování a zároveň přidávám další pohled.

Vždy si před nástupem do pozice odpovězte na tyto otázky:

• Proč akcie společnosti kupuji?
• Proč si myslím, že je to dobrá investice?
• Proč by tato investice měla překonat zhodnocení indexu S&P 500 nebo FTSE ALL WORLD?
• Jedná se o krátkodobou spekulaci, nebo dlouhodobou investici? Budu brát zisk ihned, jakmile cena akcie vzroste o 20 %, nebo chci společnost držet několik let a věřím, že se bude zhodnocovat průběžně?
• Co budu dělat, když společnost klesne o dalších 30 %?
• Co budu dělat, pokud společnost v krátkém horizontu vyroste o 25 %, 50 %,100 %?

Řádky výše píši, protože vnímám ze strany komunity stovky dotazů na toto téma a chtěl bych, abychom se jako investoři posunuli vpřed a nenechali se rozhodit a znejistit krátkodobou volatilitou akciových trhů.

What the f*ck is going on Mr. market?

Co se to děje, že všechno roste? Na první pohled trh opravdu vypadá jako smyslů zbavený, ale velké nárůsty prozatím zaznamenaly především velké technologické akcie, některé menší fintech a společnosti zaměřující se na AI (nebo společnosti, které se tak alespoň tváří).

Podívejme se spolu na rozdíl mezi indexem S&P 500 váženým kapitalizačně (dle velikosti firem) a mezi rovnoměrně balancovaným indexem S&P 500 (každá firma má v indexu stejné zastoupení). Na grafu níže jde vidět jak se nůžky mezi indexy rozevírají. To je způsobeno tím, že kapitalizačně zastoupený index (klasický S&P 500, který všichni známe) roste díky svému složení. Konkrétně se tyto indexy od začátku roku liší svým zhodnocením zejména kvůli nadvážeností velkých technologických společností. Informační technologie tvoří největší část indexu. Sedm největších firem - Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Tesla a Meta, zastupují dohromady v indexu neskutečných 28%. Co nám to tedy o trhu říká? Mluvit o trhu a jeho valuaci jako celku je velmi složité a nepřesné. Dále nám tato data ukazují, že pokud technologický sektor táhne index nahoru, musí zde být sektory, které jsou nyní relativně dobře naceněny pro nákupy. Toho jako investoři můžeme využít a hledat zde podhodnocené akcie.

A co výsledková sezóna? Jak dopadla?

Výsledková sezóna za první kvartál 2023 je za námi a druhý kvartál pomalu končí. No a jak tedy první kvartál vlastně dopadl? Poskytnu Vám dva pohledy. První pohled vypadá značně pozitivně. Ptáte se, proč pozitivně? Zhruba 78 % společností indexu S&P 500 překonalo očekávání z hlediska výše zisků a tržeb. To samo o sobě nezpochybnitelně přispělo k růstu.

Nyní pohled druhý. Překonávat odhady se trhům, jak vidíte na obrázku výše, daří pravidelně. Analytici a managementy společností totiž velmi rádi upravují výhledy dle aktuální makroekonomické situace. Ono se není čemu divit, je to logické. Trh vždy přizpůsobí očekávání dané situaci v daném sektoru a přihlédne k rizikům. Nic to ovšem nemění na mém názoru, že očekávání v době růstu bývají trhem “podseknutá” a v době ekonomické nejistoty to platí dvojnásobně. Dobrým příkladem by mohl být další graf, který znázorňuje očekávání zisků v různých sektorech indexu S&P 500.

Všimněte si, že například technologický sektor, nyní politý živou vodou, očekává v roce 2023 pokles zisků o 2,8 procenta. Tato čísla nejsou ze začátku roku, nýbrž z pondělí 12. 6. 2023.

Proč to vlastně zmiňuji? Abychom si shrnuli, že výsledková sezóna dopadla sice dobře, ale neměli bychom se nechat vykolejit tím, že nyní vše roste. Hlavně bychom neměli podléhat FOMO efektu. Fundamenty v prvním kvartále dopadly dobře, ale je třeba přihlédnout na velmi nízká očekávání.

Můj názor je ten, že velkou měrou k růstu technologického sektoru přispělo nadšení ohledně AI. Aniž bych AI podceňoval, musím říct, že mi nynější růst většiny technologických firem nepřijde udržitelný a očekávám určitý pokles. Stávajícím tempem posledních dvou měsíců by NASDAQ udělal přes 70 % za rok 2023, což mi přijde i přes všechen optimismus zcela odtržené od fundamentu.

A co FED a inflace?

V červnu minulého roku se dostala inflace na 9,1 procenta. To byla nejvyšší hodnota za 41 let, respektive od listopadu 1981. V úterý 13. 6. 2023 zveřejnilo americké ministerstvo financí dlouho očekávaná čísla inflace. Míra inflace ve Spojených státech v květnu klesla na čtyři procenta a je nejníže za více než dva roky. Jádrová inflace, která nebere v úvahu kolísavé ceny energií a čerstvých potravin, stagnuje.

Za letošní květen sice klesla, ale pouze o dvě desetiny bodu, a to na 5,3 procenta. Meziměsíčně se jádrové ceny zvýšily o 0,4 procenta, což je stejné tempo jako v předchozím měsíci. Tato čísla kopírují odhady analytiků.

Ve středu se FED rozhodl pro pauzu ve zvyšování úrokových sazeb, ale zároveň dal jasně najevo, že do konce roku nás čeká další zvyšování. Je tudíž možné, že FED do konce roku ještě vícekrát sazby zvedne. Také Dot-Chart (graf odhadu budoucích sazeb od centrálních bankéřů americké centrální banky) předpokládá tento růst sazeb v dalších měsících.

Šedá čára implikuje předpokládanou výši sazeb z předchozího zasedání FED. Červená čára implikuje odhady centrálních bankéřů z tohoto týdne.

Trh tuto změnu zatím nezaceňoval. Uvidíme, jak se to projeví na indexech v dalších týdnech. Vyšší sazby po delší dobu mohou pro investory znamenat trable. Znamená to složitější financování. Nejvíce se to projeví u společností, které mají vysoký dluh a relativně nižší peněžní tok. Doporučuji se při výběru akcií dívat na ukazatele Debt/Equity, Debt/FCF a Net Debt (čistý dluh).

Za mě nejdůležitější je Net Debt. Je to ukazatel likvidity, který se používá k určení toho, do jaké míry je společnost schopna splatit všechny své dluhy, pokud by byly okamžitě splatné. Na tuto metriku doporučuji brát zvýšenou obezřetnost v sektoru nemovitostí a neziskových společností.

Kam nyní alokovat volné finance?

Na začátek mám jeden důležitý disclaimer. Mít volné finance v portfoliu je podle mne vždy skvělá věc. Nikdy nevíte, kdy objevíte skvělou investiční příležitost a nejhorší, co Vás v takovém případě může potkat je, že musíte odprodávat pozice, které prodávat nechcete. Mít na nákupy připravených zhruba 20 % hodnoty Vašeho portfolia je skvělý tip, jak investovat chytře. Nemějte tedy pocit, že veškeré volné peníze musíte ihned investovat. Buďte trpěliví.

Co s tím technologickým sektorem? Ne vše v technologickém sektoru může být nyní příliš drahé, objevit zde ale aktuálně podhodnocenou kvalitní akcii nebude lehké. Big Tech nám vyhnal valuace v minulém roce do nevídaných výšin.

Kam se nyní tedy dívám? Co se týká akcií, máme zde sektory, kde se momentálně nabízí zajímavé valuace kvalitních firem.

Nejvíce se mi líbí tři sektory - zdravotnictví, nemovitosti a banky.

V nemovitostech sázím na kvalitní diverzifikované REITy, které už znáte. Skvělými příklady jsou Realty Income (O), W. P. Carey (WPC) a VICI Properties (VICI). Celkově si myslím, že tak kvalitní společnosti se za tyto ceny příliš dlouho obchodovat nebudou. O a WPC bych na nynějších cenách stále akumuloval a u VICI bych vyčkával na ceny pod 31 USD.

Abych zmínil i nějakou novinku, po které tak po očku pokukuji - velmi se mi líbí společnost American Tower Corporation (AMT). American Tower Corporation je americký realitní investiční trust a vlastník a provozovatel bezdrátové a vysílací komunikační infrastruktury v několika zemích po celém světě a sídlí v Bostonu, Massachusetts. Cena pod 185 USD mi přijde lákavá, ovšem pozor - je to nesrovnatelně rizikovější akcie než například Realty Income. Proč? AMT drží kritickou telekomunikační infrastrukturu ve více než 20 zemích. Líbí se mi také orientace na Indii vzhledem k demografické křivce a potřebě kvalitních telekomunikací v Indii. Rizikem je obrovské zadlužení, které je pro daný subsektor podnikání ovšem běžný. Doporučuji si udělat analýzu a o firmě si přečíst více.

Čeho bych se v sektoru nemovitostí nyní nedotknul, jsou REITy zaměřené na komerční nemovitosti a kancelářské budovy. Společnosti, jako jsou Alexandria Real Estate Equities (ARE) a Boston Properties (BXP), které mají své podnikání založeno na pronájmu kanceláří, se mohou dostat do značných problémů. Nebudu se dlouze rozepisovat proč, ale doporučuji být velmi opatrný. Ceny kancelářských budov padají napříč USA, přičemž celou vlnu odstartovaly kancelářské a komerční nemovitosti v San Franciscu. Hlavním důvodem je nárůst pracovníků na home office.

Zdravotnický sektor je jeden z defenzivnějších investic. To platí především, pokud se bavíme o velkých stabilních firmách. Na ceně pod 39 USD se mi líbí firma Pfizer (PFE). Pfizer je jedna z největších farmaceutických společností na světě. Od této firmy neočekávejte raketový růst, ale kvalitu a stabilitu Vám v portfoliu dlouhodobě doručí. Firma by dle mého názoru mohla těžit z nynějších cen z růstu valuace. Na nynějších cenách vyplácí i pěknou dividendu a mají opravdu silný pipeline (léky ve výzkumu) do dalších let.

Dále je tu společnost AbbVie (ABV). AbbVie je farmaceutická společnost se sídlem v North Chicago, Illinois. Podle tržeb je na 6. místě v seznamu největších biomedicínských společností. Na ceně 135 USD bych začal akumulovat pozici.

Podobnou společností za zajímavou cenu může být nyní Merck & Co. (MRK). Merck & Co., Inc. je americká nadnárodní farmaceutická společnost se sídlem v Rahway, New Jersey. MRK vlastní lék Keytruda, který byl v roce 2022 třetím nejprodávanějším lékem světa. V roce 2023 a následujících letech se očekává obsazení první příčky. Osobně vidím příležitost tuto akcii kolem ceny 108 USD akumulovat a pod 100 USD firmu považuji za skvělý nákup.

Z lékárenského sektoru a pojišťovnictví zde máme CVS Healthcare (CVS). Psal jsem o CVS rozsáhlou analýzu a jsem přesvědčen, že za nynější ceny se stále jedná o skvělý nákup. Ceny pod 75 USD jsou podle mě skvělou příležitostí zainvestovat.

Z bankovního sektoru je nyní relativně levně oceněna společnost Bank of America (BAC). Bank of America Corporation je mezinárodní banka sídlící v Charlotte v Severní Karolíně. Patří k „velké čtyřce“ hlavních bank USA spolu se svými hlavními konkurenty Citigroup, JPMorgan Chase a Wells Fargo. Na ceně pod 30 USD mi přijde jako ideální expozice na americký bankovní sektor.

Líbí se mi i jedna regionální banka. Regions Financial Corporation (RF). Regions Financial Corporation je americká bankovní holdingová společnost se sídlem v Regions Center v Birminghamu v Alabamě. Společnost poskytuje retailové bankovnictví a komerční bankovnictví, burzovní makléřství a hypoteční služby.

Tato regionální banka se mi líbí z mnoha důvodů. Na rozvaze této banky najdete opravdu široce diverzifikované aktiva i pasiva a banka si zakládá na stabilitě a bezpečnosti. RF je diverzifikovaná také segmentově. Nabízí služby soukromým osobám i podnikatelům, od živnostníků po korporace. Akumuloval bych akcie na ceně 18 USD a níže.

K zajímavým cenám se dostala i společnost The Estée Lauder (EL). The Estée Lauder Companies Inc. je americká nadnárodní kosmetická společnost, výrobce a prodejce produktů pro make-up, péči o pleť, vůně a vlasy se sídlem v Midtown Manhattan, New York City. Je to druhá největší kosmetická společnost na světě po L'Oréal. Po propadech se jeví opravdu zajímavě. Ideálně bych do společnosti vstupoval na ceně 190 USD a níže.

Čekám také na to, jestli přijde další pokles u tabákových společností. Zde máme 3 velké hráče - Philip Morris International (PM), British American Tobacco (BTI nebo BATS) a Altria Group(MO). Tři společnosti se liší v posledních letech v přístupu k podnikání. PM sází na růst v USA. MO na akvizice, které se ovšem zatím příliš nedaří. a BTI se zaměřuje hlavně na oddlužení. BTI a PM pěkně šlape i do segmentu zahřívaného tabáku, MO v tomto směru zaostává. PM by se mi líbilo na ceně 83 USD, MO bych rád přibral pod 42 USD a BTI se mi líbí na nynějších cenách pod 35 USD.

Z oblasti telekomunikací mi přijde už dlouhodobě podhodnocená společnost Disney (DIS). Disney známe nejspíš všichni. Věřím v sílu značky a také rostoucího trhu streamingu. Líbí se mi, že DIS je diverzifikovaný i do zábavních parků, merchandisingu a spoustu dalších menších sektorů. Na posledním Keynote Applu oznámil Bob Iger spolupráci s technologickým gigantem. Ceny pod 95 USD mi přijdou dobré k akumulaci společnosti. Pod 85 USD je to za mě skvělá příležitost k investici.

U telekomunikací zůstaneme. T-Mobile US (TMUS) je značkou skupiny Deutsche Telekom pro mobilní služby. Společnost se nyní prodává za FWD P/E 13,5 i přes to, že se historicky prodávala mnohem dráž. Posledních 10 let ocenění nešlo pod P/E 17. Je to ovšem sektor, ve kterém se tolik neorientuji a před případným nákupem bych dělal rozsáhlejší analýzu celého sektoru. Telekomunikace vnímám jako rizikový sektor kvůli konkurenci a možnosti konsolidace celého sektoru. Velkou roli zde může hrát Amazon, jehož akcie by spolu s jinou telekomunikační společností typu T-Mobile US mohly být pěkný hedge na tento sektor. Za ceny kolem 125 USD bych se o firmu začal více zajímat.

Posledním zmíněným bude společnost Lockheed Martin Corporation (LMT). Lockheed Martin je největší americká zbrojařská a letecká společnost, která je podle mě pod 450 USD kvalitní společností za přijatelnou cenu k akumulaci pozice. LMT je velmi přívětivý ke svým akcionářům, co se týká zpětných odkupů akcií a celkového vracení hodnoty. V dnešním světě rostou objednávky pro LMT na roky dopředu.

Buďte trpěliví, investujte opatrně a kupujte kvalitní společnosti za rozumné ceny. Nezapomeňte, že zajímat se o trhy a makroekonomické ukazatele může být užitečné, ale v dlouhodobém horizontu Vám opravdu stačí za přijatelnou cenu koupit kvalitní společnosti nebo ETF a bude se Vám dařit dobře. Pro kvalitní analýzu nezapomeňte využívat náš DCF model.

Na závěr si dovolím jeden krásný citát od Petera Lynche.