Ondřej Koběrský

ANALÝZA FIRMY COSTCO - JE ČAS NAKOUPIT?

Added 2023-06-06 13:30:01 +0000 UTC

Představení společnosti

Costco Wholesale corporation, taktéž známá pouze jako Costco, je americká nadnárodní společnost provozující řetězec maloobchodních velkoprodejen pouze pro členy (více v analýze business modelu).

Společnost byla založena v roce 1983 v americkém státě Washington Jimem Sinegalem a Jeffreyem H. Brotmanem.

Dle Fortune 500 bylo Costco označeno za 11. největší společnost dle vygenerovaných tržeb. Costco je také pátým největším retailovým obchodním řetězcem na celém světě.

Dle statistik z roku 2022 měla společnost Costco přes 300 000 zaměstnanců a řetězce se nacházely na 848 místech po celém světě.

(Jeden z řetězců Costca)

(Srovnání Costco vs S&P 500 od roku 1983 - modrá Costco, červená S&P 500)

Důvod výběru společnosti

Na společnost Costco se dívám již delší dobu jednak z důvodu, že se vyskytuje v retailovém segmentu a také kvůli enormnímu růstu za posledních několik let. Člověk by řekl, že je Costco typickou defenzivní společností, která roste maximálně 5 % ročně. Opak je ale pravdou, tržby rostou každý rok o více jak 10 % a růst zisků se pohybuje okolo podobných procent.

Abych však v úvodu nemluvil jen o číslech, je zde ještě jeden důvod, proč mi Costco padlo do oka. Většina z vás zná Makro, které je zde v Evropě poměrně rozšířené. Makro je takové americké Costco. Do Makra mají vstup pouze ti lidé, kteří vlastní speciální kartu, kterou si každý rok platí. Díky tomu mají následně mnohem nižší ceny a celé nakupování vyjde o jednotky % levněji než v klasických supermarketech jako Kaufland atd. Na podobném principu funguje i Costco.

Lidé si platí každý rok speciální předplatné a následně mohou nakupovat potraviny a další spotřební zboží s velkými slevami. Pro obě strany je to WIN WIN. Costco je ale samozřejmě společností, která operuje v retailu, tudíž náklady jsou velmi vysoké a musí se je snažit co nejvíce krotit.

Celkově bych dodal, že je firma vhodnější pro aktivního investora, o tom ale, zda je nyní vhodné investovat či ne, se dozvíte v závěru analýzy.

Pro ukázku níže přikládám, jaké jsou nyní odhady analytiků na tuto společnost:

(Dle analytiků je firma plně naceněna.)

Business model/Obchodní model

Popis podnikání Costca v několika větách

Jak už bylo zmíněno výše, business model společnosti funguje na podobné bázi jako u společnosti Makro. Pojďme si jej ale jednoduše vysvětlit!

Costco provozuje retailové obchody a webové stránky, které fungují na principu, který spočívá v nabídce nízkých cen omezeného výběru výrobků známých značek v široké škále kategorií. Provozní efektivita je dosažena v této společnosti především díky nákupu zboží ve velkém objemu, kvalitní distribuci a snížené manipulaci s produkty ve skladových zařízeních. Většinu zboží nakupuje společnost přímo od výrobců. Zboží následně putuje do dep, odkud je přepravováno do skladišť.

Průměrný prostor skladišť Costca je přibližně 146 000 čtverečních metrů (novější jsou o něco větší). Dispozice prostor je navržena tak, aby byla dosažena co možná nejvyšší efektivita. Faktem je, že společnost skladuje své zboží přímo na paletách a dále s nimi nemanipuluje, tudíž i zde lze vidět, že se snaží šetřit své prostředky na pracovní síle.

Strategie Costca je tedy poměrně jednoduchá. Costco poskytuje svým členům kvalitní produkty za ceny, které jsou pravidelně nižší než jinde. Mnoho těchto produktů je nicméně nabízeno pouze ve formě krabic, kartónů nebo po větších baleních. Přesto Costco umožňuje vrácení zboží a obvykle i 90 denní záruční lhůtu.

Segmenty podnikání společnosti

Costco má 3 primární segmenty podnikání, které následně můžeme dělit na:

Core Business - hlavní činnost podnikání se zaměřuje na:

Potraviny a doplňky: potraviny, cukrovinky, lahůdky, tabák a další

Zboží: spotřebiče, elektronika, zdravotnické a kosmetické pomůcky, zahradnické náčiní, hračky, kancelářské potřeby, nábytek, domácí potřeby a další

Čerstvé potraviny: maso, pekařství a čerstvé jídlo

Warehouse Ancillary - pomocné sklady, tento segment zahrnuje benzínky, lékárny, optiky, food courty a další. Costco se snaží své pomocné sklady stavět co nejblíže svým obchodním řetězcům, aby lidé nakupovali i zde. Například počet čerpacích stanic, které Costco vlastní je 668.

Other Business - ostatní části podnikání, tento segment zpravidla zahrnuje e-commerce (internetové služby), businessová centra a další. Tento segment tedy poskytuje takové produkty a služby, které doplňují zbylé dva segmenty. Například e-commerce poskytuje členům Costca lepší a širší výběr zboží. Tržby vygenerované čistě e-commerce tvořily 7 % celkových tržeb. Služba Costco Travel, která je součástí tohoto segmentu nabízí například prázdninové balíčky, hotely, plavby a další cestovní produkty.

(Sklady Costca v Japonsku)

Členství, která Costco nabízí

Costco nabízí 2 druhy členství:

Gold Star – členství vhodné pro jednotlivce
Business – členství pro podniky, jednotlivce s business licencí a další

Roční poplatek v obou typech členství je $60 v USA. Faktem je, že celkové procento obnovení členství je u Costca enormně vysoké. V USA a Kanadě je to 93 %, celosvětově 90 % (2022).

Držitelé těchto karet mohou následně upgradovat své členství na tzv. Executive, které stojí dalších $60, celkově tedy $120 ročně. Toto členství je dostupné v USA, Kanadě, Mexiku, Velké Británii, Japonsku a dalších (cena členství se může lišit). Podíl členů, kteří vlastní Executive membership je přibližně 57 % všech platících členů (v USA a Kanadě). V ostatních zemích je to přibližně 22 %.

(Členství Costca)

Management společnosti a vlastnictví

Dle Costco zaměstnanců je CEO W. Craig Jelinek hodnocen 83 body ze 100, tedy poměrně slušné hodnocení, patří také mezi top 5 % nejlepších CEOs (v oblasti společností, které jsou podobně velké jako Costco).

Pokud vezmeme v potaz, že je pan Jelinek ve společnosti od roku 1984, ve vedení od roku 1995 a jako CEO od roku 2012, je patrné, že se jako manažer v Costcu dostatečně prověřil.

W. Craig Jelinek prakticky celý svůj život pracoval pouze v Costcu, hodnocení zaměstnanců je kvalitní a osobně si myslím, že je to správný člověk na svém místě.

(Vlastnictví v %)

V grafu můžeme vidět, že společnost vlastní téměř ze 70 % velké instituce, což jako investoři vidět chceme. Největší podíly ve společnosti mají instituce jako Vanguard nebo Blackrock.

Finanční analýza společnosti

Income statement (výsledovka):

Tržby společnosti jsou vynikající, každým rokem rostou přibližně o 10–15 %, což je na defenzivnější společnost opravdu vynikající. V roce 2022 Costco vygenerovalo 226 miliard dolarů v tržbách. Podstatně horší jsou náklady, které tvoří okolo 87 % všech tržeb. Costco operuje v odvětví, kde jsou náklady vysoké a je nutné s tím počítat. Další negativní zprávou je fakt, že Costco neinvestuje do svého rozvoje, položka R&D je již několik let prázdná :/ I přesto, že je firma poměrně velká, si myslím, že alespoň část svých tržeb by měla věnovat na svůj rozvoj. Přesto je nutné zmínit to, že čistý zisk každý rok roste. Costco nezasáhl ani covid-19, ani válka na Ukrajině. Zdá se, že tato společnost je odolná vůči negativním událostem, což jako investoři chceme. Čistý zisk v roce 2022 činil 5,8 miliardy dolarů, v roce 2021 činil 5 miliardy dolarů a v roce 2019 činil 4 miliardy dolarů.

Balance sheet (rozvaha/bilance):

Celková aktiva jsou přibližně 1,5x větší než celkové závazky, to je na defenzivní společnost velmi dobré. Costco nedrží příliš hotovosti, pokud by však bylo potřeba, společnost by z hotovosti dokázala pokrýt dlouhodobý dluh. To opět naznačuje, jak silná rozvaha je. Krátkodobá aktiva dokáží pokrýt krátkodobé závazky, tudíž by bylo možné je v krizi velmi rychle splatit. Jedná se tedy o další pilíř, kde můžeme vidět, že rozvaha Costca je velmi dobrá. Jelikož se společnost pohybuje v retailovém odvětví, je pochopitelné, že položka inventory (zásoby) bude vysoká. V roce 2022 tvořila až 17 miliard dolarů.

Cash flow statement (přehled o peněžních tocích):

V posledním z dokumentů nás zajímá zejména položka: provozní cash flow. Tato položka by měla časem růst, u Costca bohužel v roce 2022 poklesla, a tím pádem i celkové free cash flow. Viz tabulka níže.

(Cash flow statement)

Poměrové ukazatele:

V této sekci nás nejvíce zajímá P/E, P/S, ROE, ROA a různé marže. P/E je na tak defenzivní společnost poměrně vysoké, dosahuje hodnoty 35, což může naznačovat, že je společnost nadhodnocená. U P/S ratia se říká, že čím nižší je, tím lepší. V případě Costca hodnota dosahuje okolo 0,8, což je poměrně dobré. Dále rentability, ROE nám slouží k hodnocení návratnosti vloženého kapitálu vlastníky do společnosti. Za velmi dobrou hodnotu se považuje hodnota nad 15. Naopak ROA nám měří výnosnost aktiv, která společnost vlastní. Za dobrou hodnotu se považuje nad 5. Rentability jsou výborné, u Costca hodnota ROE dosahuje téměř 30, což je skvělé. ROA Costca dosahuje 9 %, tedy velmi pěkné.

Marže maličko zaostávají, jelikož jak již bylo zmíněno, v retailovém odvětví se propálí hodně peněz v nákladech, tudíž jsou marže nízké. Hrubá marže dosahuje 12 %, provozní okolo 4 %.

Níže můžete nalézt tabulku, která zobrazuje vývoj provozní a hrubé marže společností Costco, Target a Walmart od roku 2020 do roku 2022. Zde můžeme vidět, že si Costco vede nejhůře. Hrubá marže dokonce v průběhu let klesá, což je pro nás investory špatný indikátor. Znamená to, že společnosti buď méně rostou tržby nebo jí více rostou náklady.

(Gross margin = hrubá marže, operating margin = provozní marže)

Konkurence společnosti

Mezi největší konkurenty společnosti Costco patří:

Walmart Inc.

Target Corporation

Home Depot

Berkshire Hathaway

Všechny společnosti operují v sektoru, kde je mnoho konkurence, proto každá ze společností ovládá pouze malé % trhu.

Zastoupení společností v sektoru je následující.

Jak můžeme vidět, největší procento trhu ovládá společnost Walmart. Následuje Berkshire Hathaway, Home Depot, Costco a jako poslední je Target. Zbytek tvoří menší společnosti.

Největší konkurencí je dle mého názoru Walmart, Target a Home Depot, které jsem s Costcem porovnal, abych zjistil, jak si Costco vede oproti konkurenci z hlediska financí.

Z hlediska ziskovosti je na tom nejlépe Home Depot, jak hrubá, tak i provozní marže je velmi vysoká a marže Costca vysoce převyšuje. Faktem je, že Costco má ze všech uvedených společností nejnižší marže. Z hlediska rentabilit, které nám také měří ziskovost, je Costco na 2. místě. Lepší rentability má jen Target.

Je také důležité myslet na ukazatele měřící likviditu (schopnost přeměny aktiv na hotovost), především je dobré myslet na current ratio a debt/equity ratio. Current ratio nám měří schopnost podniku dostát svým krátkodobým závazkům. Naopak debt/equity ratio měří finanční páku a zjišťuje, do jaké míry společnost financuje své operace dluhem spíše než svými vlastními zdroji. Z hlediska těchto ukazatelů jsou si všechny společnosti velmi podobné a liší se jen v desetinách bodů.

A konečně dividenda, která je pro většinu investorů velmi důležitá. Zde si nejlépe vede společnost Target. Payout ratio je poměrně nízké a výše dividendy je velmi slibná. Zde tedy Costco také zaostává. Dividenda Costca je v současnosti (květen 2023) 0,8 % a payout ratio se pohybuje okolo 22,92 %.

Rizika investice

Závislost na USA a Kanadě: i přesto, že má společnost mnoho poboček po celém světě, tak 87 % tržeb stále tvoří podnikání v USA a Kanadě, nejvíce poté v Kalifornii, která tvoří přibližně 28 % celkových tržeb. Pokud by došlo k útlumu generování peněz v USA a Kanadě, mohlo by to negativně ovlivnit společnost. To však dle mého názoru v příštích letech nehrozí. Společnosti rostou předplatitelé a tržby, tudíž útlum neočekávám.
Předplatné: pokud by ve společnost zákazníci ztratili důvěru a přestali tak platit předplatné, tak by mohlo dojít k poklesu tržeb, a to enormně. Nešlo by totiž jen o předplatná, ale lidé by do obchodů vůbec nemohli vstoupit, tudíž pokles by byl o to větší. Jelikož Costcu předplatitelé stále rostou, tak se domnívám, že tento scénář by neměl nastat.
Koupě nemovitostí: i když se to nemusí na první pohled zdát, společnost podniká i v nemovitostech, jelikož své sklady musí mít na strategických místech, tudíž musí kupovat samozřejmě i nové pozemky. Costco ale není jediná společnost, která podniká v tomto odvětví, máme tu Walmart a další. Je tedy pravděpodobné, že o daný pozemek bude mít zájem více společností, a kdo nabídne více, nakonec vyhraje. Costcu by se tak mohly navýšit náklady, a to jako investoři nechceme.

Valuace společnosti

Cena jedné akcie Costca se nyní pohybuje nad hranicí $500. To je na defenzivní společnost poměrně vysoká cena. Pokud se podíváme i na P/E ratio, tak je velmi vysoké, téměř 38. Domnívám se tedy, že je společnost v současnosti velmi nadhodnocená. Rozdíl mezi cenou na burze a vnitřní hodnotou je přibližně 40 %, tzn. společnost je nadhodnocená o 40 %. Někteří analytici se dohadují, že se investorům vyplatí připlatit kvůli budoucímu růstu. Já tento názor nesdílím.

Domnívám se tedy, že vnitřní hodnota jedné akcie by se měla pohybovat v rozmezí okolo:

$350 - $380

Pokud bych však měl stanovit přibližné rozmezí, při kterém bych tuto akcii koupil, vypadalo by následovně:

Not worth it: > $400

Buy: v rozmezí mezi $380 - $340

Strong buy: < $340

Závěr analýzy

Costco je americká nadnárodní společnost, kterou bychom mohli přirovnat k námi známému Makru. Společnost byla založena v roce 1983, tudíž její podnikání funguje již 4 dekády. Můžeme říci, že se jedná o poměrně defenzivní společnost, která však každým rokem roste velmi slibným tempem, po detailním analyzování však najdeme ve finančních výkazech věci, které bychom nechtěli (například klesající free cash flow).

Faktem je, že business model společnosti je velmi dobrý, společnost poskytuje svým členům levnější potraviny a další zboží výměnou za členství, které si člověk musí koupit, aby do Costca mohl vstoupit. Členové Costca rok od roku rostou a většina z nich si členství stále obnovuje. Costco má tedy poměrně solidní zdroj příjmů, který se může neustále zvyšovat jak s rostoucím počtem členů, tak i rostoucím počtem prodaného zboží, potravin atd.

Velmi pěkné jsou i finance společnosti, kde krásně a stabilně rostou tržby. Náklady jsou sice vysoké, ale společnost je zisková a vyplácí menší dividendu, která může být útěchou v době menších propadů. Payout ratio se pohybuje okolo 22,92 % a dividenda je ve výši 0,8 %. Je tedy bezpečná a stabilní.

Kde ale osobně vidím problém, je aktuální cena na burze. Dle mého názoru je společnost nyní nadhodnocená, potvrzuje to jak můj DCF výpočet, který vyšel mezi přibližně $350 až $380, tak i například hodnota P/E ratia, která je aktuálně 38. Další hrozbou je konkurence v podobě Walmartu a Targetu. Ani jedna ze společností nemá jednoznačnou konkurenční výhodu, a proto se přou o každé % na trhu. Jako potenciální investor je s tím nutné počítat.

Já osobně bych do Costca nyní neinvestoval z důvodu vysoké ceny na burze a příliš velké konkurenci, která Costco ohrožuje nebo například klesajícímu free cash flow. Domnívám se tedy, že o nákupu bych uvažoval v případě, kdy by se cena blížila $350 za jednu akcii. V tento moment si myslím, že by se jednalo o velmi slibnou koupi. V současnosti tomu tak ale není.

Mějte se krásně

Affiliate koutek (výhody pro obě strany):

📌 XTB Broker - Na nákup AKCIÍ a ETF