Analýza Berkshire Hathaway (BRK) - za jakou cenu nakoupit.

Berkshire Hathaway je konglomerátní holdingová společnost sídlící v americkém městě Omaha. Původně textilní společnost ovládl v roce 1965 investor Warren Buffett a přetvořil ji do podoby v jaké je dnes.

Cena akcie společnosti Berkshire Hathaway (BRK) za rok 2022 hrubě překonává výnos indexu S&P 500.  Kdežto S&P 500 se aktuálně nachází za rok 2022 asi -4% cena akcie BRK již vzrostla o více než 14%. Otázka tedy zní. Je akcie BRK stále atraktivní k zařazení do portfolia, nebo je již hrubě nadhodnocená a měli bychom se za dnešní ceny držet dále?

Dlouhodobá průměrná roční výnosnost akcií BRK se pohybuje kolem 20% cože je velmi slušné. V dlouhém horizontu Buffett opravdu index S&P500 překonává velmi slušně. 

Abychom zanalyzovali společnost musíme pochopit jak daný byznys vydělává. BRK se skládá ze dvou důležitých segmentů, které ji vydělávají peníze. Berkshire je často v médiích připodobňována k investičnímu fondu, což v mnohých zanechává dojem, že výnosy Berkshire pro akcionáře závisí na výjimečném talentu Warrena Buffetta vybírat akcie. Ačkoliv tento popis Berkshire odrážel realitu dřívějších let, nyní již není až tak aktuální. Dnes je Berkshire holdingovou společností s tržní kapitalizací kolem 750mld. USD, přibližně polovina hodnoty plyne z dceřiných pojišťoven a druhá z kontrolních podílů v široce diverzifikovaných společností.

BRK tvoří 2 segmenty:

1) Soukromé společnosti, které BRK vlastní (dceřinné). BRK v tomto případě vlastní 100% společnosti. Berkshire Hathaway vlastní podniky v pojišťovnictví, železniční dopravě, výrobě a distribuci energie, výrobě a maloobchodu. Nejvíce z těchto podniků generuje tržeb právě pojišťovnictví.

Veřejnost ráda sleduje, jaké akcie portfolio manažeři pod vedením Buffetta kupují a prodávají, výrazně menší pozornost však věnují podnikání dceřiných společností, pokud o nich vůbec vědí. Ty jsou však klíčovou součástí úspěchu Berkshire Hathaway.

Když si uzavřete pojistku, pojistné zaplatíte pojišťovně ihned. Případná škoda však nastane někdy v budoucnu. Takzvaný float – peníze určené na budoucí výplatu škod – tak mají pojišťovny k dispozici. A zatímco většina pojišťoven je ukládá do nízkorizikových dluhopisů, Berkshire Hathaway je využívá pro akciové investice a akvizice dalších společností. Nutné je ale dodat, že ne každá pojišťovna má svého Buffetta :)

2) Podíly v jiných veřejně obchodovaných společností. Zde je už více známý byznys BRK. Kdy BRK vybírá akciové společnosti do kterých investuje a vlastní jejich část. Nejslavnější a největší investice zahrnuji Apple, Coca - Colu apod. 

Více než 57% portfolia BRK je alokováno ve 2 společnostech Apple a Bank of Amerika. Je nutné upozornit, že Buffett rozhodně takto velký kus portfolia do těchto 2 společností původně při nákupech nealokoval. Společnosti rostly na hodnotě a Buffett jednoduše drží a neprodává. 

Za posledních pět let byla výkonnost Berkshire téměř výhradně poháněna vnitřním růstem. Cena společnosti za násobek účetní hodnoty (P/B) vzrostla o pouhých 5 %, což znamená, že téměř všechny zisky zaznamenané v tomto časovém rámci byly způsobeny zvýšením účetní hodnoty BRK. To jinými slovy znamená, že za většinou růstu společnosti  za posledních 5 let spočívá růst investic do veřejně obchodovatelných společností, nikoliv růst dceřinných společností.  V neposlední řadě také Berkshire v nedávné minulosti pravidelně odkupovala akcie zpět a to zvyšovalo cenu její akcie a hodnotu pro akcionáře.

Jak už jsem říkal účetní hodnota (účetní hodnota společnosti je tradičně její celková aktiva minus nehmotná aktiva a pasiva) BRK za posledních 5 let rostla výrazně a to víc než o 70%. Což je na behemota typu BRK obrovský úspěch. Díky zpětným odkupům účetní hodnota na akcii rostla ještě rychleji a to o víc než 90%!

Když se podíváme do rozvahy tak udržet politiku zpětných odkupů pro BRK do budoucna by neměl být problém.

Při současném tempu zpětného odkupu ~28 miliard USD/ročně by tak Berkshire měla zaznamenat malý nedostatek hotovosti ve výši 2 miliard USD ročně. Berkshire má hotovostní pozici ve výši 160 miliard USD. Společnost by tak teoreticky mohla udržet své současné tempo zpětného odkupu po dobu 80 let mezi svou hotovostní pozicí a svými obrovskými volnými peněžními toky. To ještě nezohledňuje růst volného peněžního toku (FCF), který by se měl očekávat v roce 2022 a dále. Řekl bych tedy, že minimálně na délku našich životů jsou více než v pohodě:). 

Akcie Berkshire Hathaway (BRK.B) jsou aktuálně blízko historických maxim. Obchoduje se kolem 345 USD a je jen co by kamenem dohodil od své nejvyšší úrovně – 362 USD. Tato maxima přicházejí po rekordním roce pro společnost. Za posledních 12 měsíců vzrostl Berkshire zisk na rekordní úroveň, odkoupila zpět akcie a přidala do svého portfolia zcela nového pojistitele. Byl to skvělý rok pro BRK a trh odměnil Berkshire rekordními maximy. 

Když se akcii takto daří je přirozené se ptát zdali může růst pokračovat. A já říkám ANO MŮŽE. Na Berkshire Hathaway je úžasné to, že portfolio aktiv bylo vytvořeno s ohledem na kvalitu. Ačkoli Buffett začal svou kariéru jako investor, který hledal extrémně podhodnocené akcie a který chtěl rychle vydělat na radikálně podhodnocených akciích, tak se později vyvinul v dlouhodobého investora, který upřednostňuje „spravedlivou“ cenu daného aktiva. V důsledku toho je nyní Berkshire založena na aktivech se silnými konkurenčními výhodami, vysokými ziskovými maržemi a odpovídajícím růstem.

Konkurenční výhoda BRK:

Je dobře známo, že Berkshire Hathaway investuje do společností, které mají velkou konkurenční výhodu. To zahrnuje:

- Společnosti v odvětvích s vysokými bariérami vstupu do daného byznysu (banky, utility).

- Společnosti, jejichž zákazníci čelí vysokým nákladům na přechod jinam.

- Společnosti se silnou identitou značky, jako je Apple (AAPL) a COLA (KO).

Konečným výsledkem tohoto jevu je, že společnosti s konkurenční výhodou vykazují solidní výsledky po dlouhou dobu. Jakákoli náhodná akcie může stoupnout po dobrých kvartálních výsledcích, ale akcie, které mají dlouhodobou konkurenční výhodu a působí v dobrém odvětví tak u nich máte důvod věřit, že zisky společnosti budou i nadále dobré a s tím bude růst i cena akcie.  

Berkshire Hathaway strávila desetiletí budováním portfolia akcií a stoprocentně vlastněných dceřiných společností, které mají vlastnosti popsané výše. Taková aktiva by měla vést k solidním finančním výsledkům jejich vlastníka, a skutečně tomu tak je, to můžeme vidět na ceně akcie BRK.

Finanční situace BRK (finanční výkazy):

Jak byste si asi tiply situace zde je výtečná. Jelikož nyní už rozumíte jednotlivým řádkům ve finančních výkazech nemusím je vám zde vysvětlovat. Kdo stále neví o co jde doporučuju projet seriál o fundamentální analýze zde na patreonu :)

Metriky ziskovosti:

• EBIT margin: 41.5%.
• Net margin: 32.5%.
• FCF margin: 22.3%.
• Return on equity: 17.4%.
• Return on assets: 9.3%.
• Return on equity: 17.4%.
• Current ratio: 4.
• Long term debt to equity: 0.2.

Rozvaha:

• Assets: $958.78 billion.
• Liabilities: $443 billion.
• Current assets: $208 billion.
• Current liabilities: $51.3 billion.
• Long term debt: $105.77 billion.
• Common equity: $514.9 billion.

Tohle jsou všechno velmi solidní čísla a říká to, že BRK produkuje akcionářům hodně hodnoty zpátky za jejich investice. Když se podívám na všechny tyhle metriky čekali bych, že se BRK bude obchodovat za prémium. Když se ale podívám na tyto metriky zjistím, že tomu tak není. 

• 8.9 times GAAP earnings.
• 2.89 times sales.
• 1.54 times book value.
• 19 times operating cash flow.

Neříkám, že je BRK s těmito metrikami podhodnocená, ale rozhodně není ani nadhodnocená. 

Nicméně neberte mě špatně u BRK rozhodně existují i rizika na které se musíme podívat a zhodnotit je:

1) CEO: Skill Warrena Buffetta je a byl klíčovým pro úspěch BRK. I když bychom si to všichni přáli W.B. je 91 a je zřejmé, že tu nebude na věky. Je dost možné, že potom co W.B. umře, člověk který nastoupí po něm nebude portfolio společností managovat tak dobře jako on. Víme, že vedení BRK po Buffetovi převezmou lidi, která jsou s BRK spojování po desítky let a moc dobře ví, jak BRK funguje. Nicméně budeme muset sledovat, jak moc Buffett ovlivňoval investiční rozhodnutí BRK a jak se bude novým lidem dařit. 

2) Samotná velikost BRK: Vzhledem k samotné velikosti Berkshire Hathaway je nepravděpodobné, že její budoucí výnosy budou odpovídat výnosům minulým. Samotný Buffett několikrát zmiňoval, že je pro něj daleko těžší nyní nacházet příležitosti i díky tomu, že prostě nemůže investovat tisíce a desetitisíce dolarů, jako v minulosti. Buffett nyní dělá akvizice ve výši miliard a desítek miliard USD. Tím pádem je pro něj paleta společností do kterých může investovat hodně zúžena. 

Valuace:

BRK se nyní obchoduje za cca. 1.54x P/B což je zhruba v rovině s historickým průměrem. V roce 2020 a 2021 byla BRK levnější obchodovala se za 1.3 P/B to znamená že akcie je zhruba o 15% dražší než byla před rokem. 

Jasně BRK byla lepší nákup před rokem než dnes. To ale neznamená, že cena akcie je nadhodnocená, naopak dle mě je cena stále velmi atraktivní. Společnost je nyní po Q1 2022 zase o kus ziskovější a generuje pro akcionáře více hodnoty. 

Pokud budeme předpokládat růst účetní hodnoty BRK o cca. 8% ročně během následujících 5  let, přičemž valuace zůstane stejná kolem 1.5 P/B. Tak by se BRK měla obchodovat během následujících 5 let na hodnotě 495 USD na akcii. To by znamenalo zhodnocení 9-11% ročně z dnešních hodnot. Což není úžasné, ale není to ani špatné. Na společnost, která je velmi dobře diverzifikovaná a velmi bezpečná investice. Taky je možné, že účetní hodnota poroste rychleji než 8% ročně, což se v minulosti dělo. Potom by samozřejmě návratnost byla vyšší. Já schválně jen použil konzervativní růst a zahrnul do něj i problémy, které může způsobit smrt Buffetta a Mungera.

Pro zajímavost jsem nepoužíval P/E, protože je nepraktické pro oceňovaní společnosti, jejíž 1/2 hodnoty tvoří soukromé společnosti používat klasické P/E ratio (nic moc by nám to neřeklo).

Závěr:

Jak jsem ukázal už na začátku v samotném holdingu je velká míra diverzifikace, protože se v něm nacházejí společnosti vyrábějící produkty od cukrovinek až po letadla. Likvidita podniku je dle mého postačující. Pokud přihlédnu ke stabilně rostoucímu generovanému Cash flow a velkému finančnímu polštáři v podobě investičního portfolia společnosti, je riziko nedostatečné likvidity minimální. 

Buffett s Mungerem během několika desetiletí, chytrou prací vytvořili jedinečné monstrum, které je připraveno na vše co mu svět přichystá. Nevěřím, že smrt Mungera, nebo Buffetta na BRK něco výrazně změní. Na to je BRK už moc vyzrálý, starý a velký podnik. 

Za mě je dnes cena kolem 350 USD na akcii atraktivní a beru BRK jako férově naceněnou. Pokud někomu stačí v dlouhém horizontu návratnost investice od 9-15% neváhal bych BRK nakoupit a vlastnit v portfoliu. Je velice pravděpodobné, že s BRK nezažijete velké výkyvy v ceně jako u jiných spekulativnějších společností a zároveň zažijete i nižší výkyvy než u samotného indexu. 

Návratnost 9-15% ročně z dnešních cen mi přijde atraktivní za vlastnění společnosti, která je takto diverzifikovaná a bezpečná. Jen málokde dostanete "krásných" 9-15% ročně s takovým bezpečnostním polštářem a nízkou volatilitou jako u BRK. Pokud by někdo měl vyšší očekávání návratnosti tak samozřejmě musí čekat na nějakou korekci a nakoupit za lepší ceny. Dle mě se však u společností jako je BRK, APPLE, MSFT, AMZN, GOOGL atd. nevyplatí čekat. Tyto a podobné společnosti tu prostě budou a budou i další roky generovat zisky pro akcionáře a je zbytečné je nějak výrazně "časovat". 

BRK tedy s férovou cenou 350 USD zařazuji do tabulky jako férově naceněnou a budu ji pro vás nadále sledovat v kvartálních aktualizacích a speciálních videích. 

O. 

Affiliate koutek (výhody pro obě strany):

Degiro na ETF a akcie: https://www.degiro.cz/?tap_a=55089-b837f0&tap_s=2365067-aaf6a7&utm_source=ondrejkobersky&utm_campaign=DEGIRO+Czech&utm_medium=a&utm_content=hp - sleva na poplatcích pro oba
TRADING 212 na ETF a akcie (frakce): https://www.trading212.com/invite/11Pp1yLpLR - akcie zdarma

Coinbase na krypto: https://www.coinbase.com/join/kobrsk_w - 10$ v BTC