蔡嘉民 Calvin

波動率極低時期

Added 2025-07-06 15:35:57 +0000 UTC

做交易必須經常留意波動率，而波動率大分有兩種：引伸波幅/隱含波動率（implied volatility）以及歷史波幅（historical volatility/ realized volatility）。若有留意現時bitcoin的vol，會發現是非常的低。幣圈最大的期權交易所Deribit顯示的implied vol為40%左右，而historical vol則為3十多%。要知道，以前bitcoin vol為80-100%，而於2024年大多數時間為60%。

低vol有什麼原因呢？

最簡單的原因當然是市值變大。所有資產都會隨著市值變大而波動率變小。例如大家認為非常穩定的黃金於1970年也有著與bitcoin過去幾年相同的波動率 — 升幾倍，然後跌超過50%。

除了市值變大外，傳統資金持續流入形成的支撐也令btc波動率降低。以往於牛市調整時，btc都會回調40-60%。但2024-2025這個牛市出現的調整浪卻只是30%左右。因為不少機構一見到接近30%的回調時也會大手掃入btc，令btc出現支持，變相降低了波動率。

此外，散戶數量大幅減少，令波動率亦變低了。散戶過去一年輸了大量資金在中小幣、山寨幣、垃圾幣、迷因幣身上，另一邊廂，亦有不少散戶輸光在小型交易所中（被front run、bbook、widen spread、stop busted等等）。還有大量輸在結構產品及特殊產品上的，例如雙幣、range sniper等等。

再數，不少傳統機構把資金從cex搬到etf去。但問題是etf預設為1倍槓槓，而槓桿愈小，即每dollar可以產生的notional value愈小，因此市場中的「資金」等於亦變小了。例如每1萬u在合約中是可以變成20萬u，但每1萬u在etf中只是1萬u，那自然整個市場的波動率也會變小了。

OK，現在我們知道波動率變小的原因了。但作為一個trader，每次看到一個現象時，都會想，現在observe到的現象是new normal/permanent的，還是temporary的？若果相信market是efficient的，那就會相信看到的是new normal；但若相信market是inefficent的，那就會相信看到的是temporary的。

若認為低vol只是短暫的，即市場是inefficient，即有利可圖，那你大可long options去賭vol在未來一段時間變大。另一方面，trader會想，低vol是否有什麼樣的啟示？

作為quant trader，我們可看看歷史數據。過去幾年數據中，implied vol低於40%只有幾次：

2023年1月@17k

2023年第3季@30k

2024年2月@43k

2024年7月@62k

若看看低vol後的價格表現，會發現基本上都是大漲的，充其量只是時間的差別。當然，sample size來說也沒有很多，但仍可以作個參考。

因此，行動上，除了long options外，亦可以小注做多，另外有幾點可以留意：

- 盡量減少reversion類型的策略

- 減少reversion類型的long short策略

- 減少grid trading

- 減少short options的操作，尤其是short straddle及short strangle