蔡嘉民 Calvin

Bitcoin TradFi化

Added 2025-06-30 21:50:49 +0000 UTC

Bitcoin今年的確有著頗明顯的轉變，我會說，Bitcoin愈來愈「TradFi化」。首次被tradfi所認可的時間，事實上是2017年12月。當時CME推出Bitcoin期貨。基本上我由當時開始，就知道Bitcoin將會成功，將會被傳統金融市場所接納。並沒有馬後炮，當時我在對沖基金工作，一看到CME宣布推出BTC期貨後，我們便research看看CME有沒有試過為新資產推出期貨後又下架的情況。答案為零，換言之，一旦CME為新資產推出期貨後，就代表美國認定Bitcoin是資產，而且會慢慢接納它。

第二次傳統接納BTC當然是2021年4月Coinbase上市。作為一家加密貨幣交易所的Coinbase都能上市了，你還說美國不接納加密貨幣？第三次為2021年10月BITO（第一隻BTC期貨ETF）上市。第四次當然是2024年1月BTC現貨ETF上市。看到現貨ETF都出現了，還不買BTC的人，我只能說你不應該再交易，這實是最明顯的利好訊號。若看到這個新聞還質疑BTC的，我勸你乖乖把錢放在銀行繼續定存，不要再交易了，再交易只會輸錢。

再之後的BTC tradfi化的事件便是近半年發生的：MSTR納入納指、COIN納入標指、Circle（CRCL）上市了。美國完全地為BTC「開綠燈」絕對是肯定的。不肯定的是，我們該如何在這段時間去「cash out我們的認知」，去「realize我們的想法」。

最簡單、最懶的方法當然是DCA BTC。但除了DCA BTC外，還有什麼方法呢？要知道，美股市場中，BTC proxy仍然很少，只有MSTR、Coinbase、Circle、BTC miners等等。如果要在上市前投VC輪次的話，又會有lock up period，解鎖時間最快也是2026年。屆時如果處於調整浪，valuation或market cap將會大打折扣。如果逼不得已而買入已上市的BTC proxy，又不划算。例如MSTR已有2x premium，COIN市值接近100b，而CRCL市值又已50b，強行買下去將會是負alpha。

那還有什麼選擇？

當CRCL上市後，大量payment公司下跌，如Visa、Master、Paypal、TransUnion。上述提到long btc proxy不划算，那short anti btc companies有alpha嗎？CRCL上市後，payment公司已經急跌，如果相信美股市場對已有資訊是efficient的話，再short payment公司也不聰明。再者，不少payment公司也已有計劃接受穩定幣，因為他們深深知道「if you can’t beat them, join them」的道理。若short了傳統payment公司，然後他們突然宣布接納穩定幣，你就會被short squeeze了。

那還有什麼選擇？

買pro BTC股又貴，沽anti BTC股又危險，剩下的，是買將會pro BTC的股票。這裡留些思考空間給讀者，猜猜有什麼公司將會買入BTC。

現時整個趨勢是，愈來愈多tradfi instrument/vehicle納入BTC。由2017的期貨，到2021的期貨ETF，到2024的現貨ETF，到2025的穩定幣公司上市。與此同時，極多公司仿效MSTR把BTC納入corporate treasury，這絕對也是把BTC tradfi化的一大現象。對傳統資金來說，現時有極大量途徑買入BTC，而對BTC來說，固然對其價格有支持作用。

但想深一層，為什麼會有這個趨勢呢？

因為美國發現BTC的出現開始撼動了傳統資產的地位，因為BTC各方面也比傳統資產優勝，包括抗通漲、高sharpe、高calmar、高流動性、長trading hour、去中心化等等。愈來愈多資金因此而嘗試逃出傳統銀行及證券行，並跑到鏈上。對於美國來說，把資金重新拉回傳統金融體系是必須的。但前提是，肥水不落外人田，所以要先幹掉幣安，才可以推出現貨ETF。

隨著BTC tradfi化，買入BTC的資金將也重新被拉回傳統金融體系。當然，強逼USDT及USDC須要把收到的USD去買入美債及美元絕對也是把BTC tradfi化的一大動作。

近日還有傳美國將會接受以BTC作抵押品去買入房地產。當然，這也是為了把買了BTC資金或BTC儲存了的價值重新拉回tradfi。

不過，一切都是等價交換的。BTC可以為tradfi帶來價值，但同時也可能帶來危機。

我這陣子在想，下一個金融大事件會否由BTC導致？

90年代，互聯網崛起，不同企業爭相提出互聯網概念，最後導致dot com bubble；00年代，美國房地產發展蓬勃，不同金融機構爭相推出相關產品，最後導致金融海嘯；現時，BTC這個新資產興起，不同機構搶著買入，嘗時把自身價值與BTC掛鉤，歷史是否在重複？

我相信短時間內，不少企業將會受惠於BTC發展，因為傳統金融把BTC縛在一起。但到某一天BTC overpriced時，拖垮傳統市場的也可以是BTC。不知這個結局會於什麼時候發生呢？