2024回顧

Happy New Year，先祝大家2025賺個盤滿砵滿。每年年頭年尾都會寫寫投資回顧以及來年的資產配置，這次當然也不例外。

2024年資產總值整體繼續向上，全年增長超過100%。先來看看我在2024年年頭公布的資產配置，如下：

50% algo / systematic trading

25% crypto bnh

15% crypto vc

10% others

Portfolio內3大部分都於2024年錄得超過100%的回報，因此資產總值絕對不難翻倍！組合內有50%在賺的是alpha，有25%在賺的是純beta，而15%（vc）則同時是在賺beta+alpha。Algo賺alpha大家都明白，bnh賺beta也明白，但為什麼vc同時有beta及alpha呢？因為VC也是beta heavy，若市況欠佳，vc估值也不會上升，但vc並非純beta，也要精挑細選，而這部分就是alpha來源。因此，你會發現我整體alpha:beta比例為2:1。

Turns out這個配置在2024年非常好，因為alpha部分於2024年的sharpe正好是beta部分的sharpe的2倍！

有讀者可能會反駁說，只是我剛好重注在crypto上，而剛好2024年crypto表現良好，所以才幸運地賺到100%以上的回報。非也，首先，alpha部分皆是beta 0，即市況升跌對我alpha部分的盈虧是沒影響的；另外，2022年bitcoin大跌7成，當年組合也做到超過100%的回報。

如果要問我在2024年做得好的幾個點，我認為是：

1. 仍然以algo/systematic為主要配置

過去幾年資產快速增長都是因為主要把資金配置在algo/systematic trade中。當中當然會遇到策略失效、策略drawdown、策略中bug的情況而導致虧損，但多虧足夠分散，才能保持高sharpe高calmar的結果。同時，不能同一堆因子用到老，必須不時加入新的因子到系統中，才能保持跑贏其他algo的對手。Turns out今年加添的因子都有不錯的表現。

2. 保持足夠beta

我認識不少OG/大戶都在bitcoin突破前高69000美元時賣出大量持倉。即使不是在69000美元賣出，也會在80000-90000美元左右水平止賺離場。事實上，能止賺已不錯了。還記得2024年8月時，Bitcoin曾由6萬以上跌至48000美元左右水平嗎，當時收到不少inbox問：「比特幣進入熊市了嗎？」、「幣市是否玩完了？」、「Calvin，求求你能告訴我明天會反彈嗎？」。當刻，我立即加注了，事後證明兩點：一、韭菜真的很多；二、散戶大多都是燈的。

每次市場大升時，我都會review一下portfolio有否足夠beta，免得爆升後後悔當初沒買夠。但小心，大部分人都是over weight beta，而很少會under weight beta。

3. 以BTC為主要beta

有追蹤我Twitter（x.com/calvintsaikm）的都會知道，我從2024年1月開始，每月都不斷提醒大家要以BTC作主要配置，而不要over weight altcoin/shitcoin。事實證明，這個方法從頭贏到尾，全年時間BTC都跑贏alts。為什麼當時會這麼肯定呢？因為發現身邊有不少散戶都under weight甚至沒配置BTC，反之持有大量alts/shitcoin。問及原因時，都回答指，靠BTC發達不了，相反，持有alts/shitcoin才有機會升10倍，就可以買遊艇買跑車。

這個問題已在舊專欄討論過過百次。一、假設BTC平均升100%，成功率為80%；alts平均升200%，但成功率沒有40%，因此前者ev更高，乃非常簡單的數學題。二、炒賣是在做price discovery，我們要做正確的事；支持去中心化的BTC比支持莊家/VC持有的alts/shitcoin更有意義，為了買遊艇跑車而胡亂支持錯誤的項目當然值得被市場懲罰。

那我在2024年做得不好的決策呢？

1. 過分相信朋友

往年已有犯同樣錯誤，已經因之減少配置，想不到2024年同樣也輸在朋友的「消息」。經過多年千錘百煉的經驗，已經篩選掉大量垃圾消息。但只要一子錯，就滿盤皆落索。例如10個消息，有8個一天內賺到20%，但只要有2個跌99%，就已經輸錢。篩選消息並不易，真消息或假消息的說詞完全是一模一樣的：「兄弟，這個幣明天會有大事發生，絕對是一手消息，我直接認識莊家，相信我，但你不要告訴別人，我只告訴你」。唯一解決方法是，每個朋友lifetime只信一次，盡力減少絕對損失。

2. 未有密切監察execution data

當成交量達到一定量後，必須監察execution data，例如slippage、latency、市佔率等等。小心不要讓transaction cost佔per trade average profit太多，例如per trade profit 20bps，transaction cost（commission+bid ask spread+slippage）不能超過10bps。若order太大，必須iceberg，分成n小單，否則market maker留意到你後，拉闊bid ask spread，slippage就會極大。此外，成交量及OI市佔率不建議超過1%。不信？可以試試，虧損率會大大提高。

3. Uptime未達100%

Algo / systematic trade運行時間為24/7，最完美的uptime當然是100%。但往往會有各種各樣的bug發生。例如cpu usage達100%而減低了執行速度；ram/memory leak導致ram usage 100%；storage達100%而take log失敗等等。

當然，人人都會盡全力減低bug的發生，但總會有tail event。無辦法中的辦法為分散機器、分散戶口、降低槓桿，去減低出事時的損失。

希望以上review能為大家帶來啟發！

回顧完過去，當然要展望將來，討論2025資產配置。下篇續。