蔡嘉民 Calvin

比特幣還有多少上升空間？（二）

Added 2024-11-20 22:27:44 +0000 UTC

繼上集，這次繼續來一起猜猜比特幣的頂部。再次重申，我主要仍是用algo trade賺alpha，用buy and hold賺beta，我並不會透過人手交易嘗試賺alpha。

今年一整年被問到最多的問題是，「比特幣還有多少獲利空間？」、「比特幣市場什麼時候會像傳統市場般飽和？」、「比特幣的alpha什麼時候會消失？」等等。因為大家都知道幣市相對tradfi市場inefficient，市場相對較小，波幅相對較大。因此，不少人喜歡把比特幣的市值與不少傳統資產比較，例如Paypal、VISA、白銀、黃金、債券、美元等等，這類分析相信大家也看過無數次。

奈何，無人會知道比特幣能取代多少百分比的黃金的角色，20%？30%？50%？無人知道，因此，這個model沒有意義，20%與30%與50%已經等於比特幣20萬、30萬、50萬。如果我這篇文章跟你講，比特幣有可能是20萬、30萬或50萬，你會想殺了我。

新興資產除了市值較小外，還有什麼特徵？就是波動較大。比特幣以往historical volatility / realized volatility為100%！而近年已跌至60%左右，因此，很明顯比特幣已愈來愈成熟！那波動率到多少才算完全成熟呢？

我們可以拿其他傳統標的來獲取個概念。美股波動率平均為20%，黃金平均波動率為15%-20%，而美債平均波動率為15%左右，美元則為7%左右。有趣的是，比特幣有多重身分，有人視其為科技股，有人視之為商品，亦有人認為它是貨幣。好了，先假設20%-30%年化波動率為成熟吧！

作為quant trader，我們需要數據。我拿來了大約10年BTC數據。先看下圖：

會發現這些年來，隨BTC價值一直上升，年化波動率漸漸下跌。

下一步，當時是從統計學找出價格與波動率的關係。但很多人會直接把每天的價格與每天計算出來的HV作regression。可惜，每次BTC大漲時，也會短暫連帶HV抽升。所以，若單純以單天的price與單天的HV一起regression的話，將會有太多noise，因而看不到任何有意義的結果。

由於我們想看長線一點dimension的information，因此可以把每年的price與每年的HV相對比來作分析。每年的price與HV也可以分成minimum、mean、maximum，如下表：

分析發現，maximum price與maximum HV最有關係。絕對是好事，反正讀者想知的是max price！

Scattered plot如下：

會發現真的price愈大，HV愈小，correlation 60-70%左右。若拿來slope及intercept，把目標年化波動率代入y，就能倒推出x。有人會問，為什麼不是x是波動率，y是價格？因為我相信較大市值將會有較低波動率，而非較低波動率會推高市值（除非大部分risk parity hedge fund都有配置BTC，那這個因果關係便成立。在這之前，我們不能把因果倒置）。

若把30%代入y，x為14萬usd；

若把20%代入y，x為15萬usd。

當然，樣本數據不多；但起碼，底層邏輯是成立的，即波動率絕對是一個資產是否成熟的一大指標，好處為簡單且直接。

再三重申，這只是一個estimation，error term可以很大，不能因為這分析而拿著BTC等到15萬才開始賣，亦不應15萬就清倉！整個分析的目標是提供多個角度，希望能讓讀者們有多點insights！