蔡嘉民 Calvin

賭Vol策略

Added 2024-10-10 16:37:52 +0000 UTC

這兩周每天都收到不少inbox問恒指明天會升還是會跌，一看，果然是新followers。相信一直留意我的朋友們不會再問這種問題。另外亦有人裝是老讀者：「你好，我是你的忠實粉絲，請問恒指有什麼策略？」。如果是忠實粉絲，一定知道我由2017年至今已寫了無數篇恒指策略的文章，有興趣可翻看舊文章。

因此，如何預測恒指方向等等已不是問題了，有algo的，都已經在賺錢了。那還有什麼策略可以做呢？除了directional，long short equities也很多人在做，但不是散戶，因為long short equities策略來說，cost很重要，包括commission及stock borrowing cost等等，散戶沒有優勢。那還有什麼可做呢？

期權。有留意到VHSI已到達40%水平嗎？這並不常見，過去10年中，只有7個月見過40 VHSI水平，因此，這是個非常值得關注的時間。IV高有什麼策略可以做？除非你是機構，否則vol arb不會是你想做的東西，那最簡單當然是short vol！

留意，很多財演會亂教期權「收租/收息/收時間值」策略，爆倉機會非常大。例如，若於早兩個月short strangle，short call部分將會輸20-30%！盲short當然很容易爆倉，相反，conditional short會更有alpha。

再者，以往IV大升十居八九都是因為跌市，但今次IV爆升卻是因為升市，非常罕見。本來IV的上升是機構long put用來protect downside，同時options mm按HV去調高options premium。這次升vol沒有前者支持，只有後者，因此我認為高vol regime不會維持很長時間，除非有黑天鵝事件發生導致爆升。

那最正ev的操作理論上為short strangle。為什麼不short straddle呢？雖然short straddle vega值per margin最負，但short straddle有時候需要很active地去hedge delta，否則heavily negative gamma會導致虧損。

高VHSI下short strangle划算嗎？我們先來看看過去10年不同VHSI值，對應30個日曆日後，即大約22個交易日後恒指的絕對變化有如何關係。

有微微正向關係，但關係並沒有想像中大，可以說，市場對未來的波幅預測並不準確啊！市場預測不準確是好是壞？當然是好啊，如果這張圖r^2非常高，那證明市場price vhsi都很準確啊，那我們就沒有賭vol的獲利空間了。

若filter走vhsi低於35的點，如下：

那如果要做short strangle，就是在賭大約30日曆日後，市場絕對變化%少於short的strikes的距離；或者underlying price超過strikes後，突破幅度低於期權金提供的利潤%。

另一邊廂，我們可以拿來HSI此刻的月期權數據，看看距離現價不同幅度的strikes能收到多少期權金。如下：

First glance會發現call能收的premium更多，暗示市場出現異常的call iv高於put iv！

由於我們想盡量market neutral，因此會short call short put皆做（當然可做synthetic long put）。所以，下一步可把strikes的距離take absolue，令put call premium呈現在同一邊，如下：

如果short 7%距離的strikes，平均兩邊可賺2.5%期權金。但由於現時只剩下20日曆日，如果simulate 30日曆日的期權，基於theta值大部分時間constant，理論上期權金可多收50%，然後保守一些，那就假設兩邊能收3.5%好了。過去10年backtest，勝率為74%。Equity curve如下：