蔡嘉民 Calvin

恒指短評

Added 2024-09-30 08:58:36 +0000 UTC

恒指一口氣只用兩星期時間由17000點爆升至執筆時21000點，足足24%！以恒指過去幾年頹勢來看，這次表現真的出人意表！雖然我常提及加密貨幣，但事實上我仍有在交易傳統市場。

這是大眾一個常有的誤會。很多媒體粉絲看到我經常把加密貨幣掛在口邊，便以為我放棄了tradfi。因為大部分散戶都是手動交易，因此，一旦focus在某一個市場，便無法再分神做另一個市場。自動化交易則完全沒有止限，好處是，你研究完一個市場後，造出足夠策略後。便永遠能在該市場賺錢，市場及策略數長遠慢慢累積，而不會亦不需減少。

為什麼我很少提及tradfi？解釋過了，成本效益及機會成本問題。每一天的精力花在tradfi只能推高portfolio sharpe 0.01；但花在crypto則能推高0.03。數字是亂作的，但大體意思是這樣。機會成本一樣，傳統年化20%，crypto年化50%+，每多擺放一元到傳統中，每年回報少30%+。

但畢竟傳統策略已在手邊，不用好像有點浪費。多理性的我始終也敵不過sunken cost fallacy以及endowment bias，認為花了時間研發就不要浪費。但我同時知道理性上不該再投錢到tradfi中，非常矛盾。因此，我分配了minimum amount of money去做恒指algo。大約以10萬usd，即不足100萬hkd繼續跑恒指algo，有賺便會rebalance那種。

近兩星期表現不錯，由18000點左右開始long至此刻的21000點，以2張大期算，即30萬hkd左右。數值上極小，但百分比不錯，已是這個恒指portfolio的4成。當然，看回報是沒用的。看risk adjusted return才對。不過，我對我sharpe很有信心。

為什麼這次會爆升？當然是因為A股領升。那為什麼A股會爆升？主要原因是內地出手救市，向市場注資5000億。因此，這次升浪絕對是人造的。

留意，永遠出現人造升浪時，都會有人說，「這次量化捕捉不到吧！」。此乃大錯特錯。想當年，2020年2月，在covid未爆發前，我的algo已經出手大幅造淡，成功捕捉2020年3月的大跌。因此，要明白，出現事件主導類的升跌市並不代表量化策略捕捉不到。

另外，很有趣的是，凡事真的都有周期。近年港股一片死寂，價又低、量又低，連不少hft / mm都捱不住了。HKEX的HKFE的liquidity provider由幾年前20家變成去年的14家，再變成現時的11家，可見港股市場有多難做。11家中，有不少都是sell side，可以靠prime broker業務支撐mm業務，真正buy side只有citadel、imc、eclipse、optiver、SIG、Yue Kun 6家。而收入分布very hk concentrated的eclipse今年也cut了不少head count。

不過，市場永遠在絕望中反彈。當所有人都不看好時，就會重生。不止只價格，成交也是如此，氣氛也是如此，mm生意也是。所以我說，凡事都有周期。

真的不止機構，大部分香港散戶都由港股跑去美股。不信？可以看看threads。極多只有幾萬港元的散戶都在賭美股，根本沒有人理會港股。

純粹溫馨小提示一下，很多人在美股身上賺錢，便會以為自己炒賣很利害。可惜，大部分人在美股上賺錢，都只是在賺beta，完全沒有profit是來自alpha的。甚至不少人是beta 2，然後alpha負。一旦沒有了beta幫忙，就會見真章。

Happy trading！