蔡嘉民 Calvin

Crypto如何才算發展成熟？

Added 2024-08-18 12:17:22 +0000 UTC

在過去幾年中，我都不斷說之所以多做crypto是因為幣市比傳統市場更inefficient，因此獲利空間更多。不過，提出這個看法的同時，引來了大量朋友常問一個問題：「幣市什麼時候變得成熟有效，現在是嗎？」。

想深一層，大眾似被教育了的同時又像是沒變。以前大家愛問：「比特幣見頂了嗎？」，嘗試攤大手板直接不勞而獲地拿答案。經過多年教育後，愈來愈少這種無意義的問題。可惜，因為我常說，我參與crypto是因為crypto尚未算有效，令大眾耍小聰明地把問題換成：「crypto市場現在算是有效了嗎？」，實是讓我哭笑不得。

真相是，成不成熟，或有不有效從來都不是非黑即白二元對立的問題，即不是discrete，而是continuous的。每一天都比上一天更有效，而非昨天無效而今天突然有效。就像別人問你：「你老嗎？」，真正答案是，今天比昨天老，而沒有說大於50歲或大於60歲或大於70歲才是老。

「今年市場是否變得很有效」，這已經是個無效問題；如果我答你是，你是否明天就退出幣市？不會吧，因此，下次問問題前請先經大腦。

不過，我可以說，幣市此時仍是相對無效。

如何知道？看看傳統市場就知道了。

較早前我北上與內地不同的trading firm老闆交流，席中討論到一個問題：crypto未來會是什麼模樣？有一個老闆提出，看看傳統市場就可以約略猜到了。

我認為將會有以下發展：

1. 出現指數

傳統市場指數林立，包括各地股指、商品指數、債券指數等等。Crypto現時還沒有一個非常有代表性的指數。大多數人也是看著BTC，假設它為指數。但這是不對的，指數必定要有多於一個標的物，總不能只看著AAPL股價就當它是納指的。

2. 更多ETF

有指數出現，就會有相關的ETF及期貨出現。例如恒生指數出現後，才會有恒指期貨及盈富基金的誕生。除了指數ETF外，亦會有板塊ETF，甚至像美國有的smart beta ETF，例如大幣ETF、小幣ETF；高波動、低波動幣ETF等等。

3. 更多結構性產品

傳統市場有大量古靈精怪結構性產品，例如ELN、ELI、accumulator等等；又例如香港獨有的窩輪及牛熊證等等。當crypto被市場接納，或被金融機構認可後，他們將會大量推出相關的結構性產品去吸引客戶買賣。

4. 期權成交量大升

期權是觸發一個新資產成熟的一個工具。合約、期貨、ETF都是delta 1，只能做成price discovery，更精準是delta discovery。沒有期權的市場不會變得超級成熟。期權能讓參與者表達對gamma、vega等等的看法，從而令該資產在各個greeks的維度都有效。現時crypto期權市場非常不成熟，一家Deribit已佔了市場80-90%成交額，而且總成交低得很，我幾乎沒認識有那個個人炒家有玩crypto options。

5. 更多crypto基金出現

無論是mutual fund或hedge fund也是。傳統市場有大量mutual fund hedge fund，因此市場成熟得很。幣圈此時也有mutual fund，但之間的相關性極高，十家有九家也是長期持有BTC，一點自家風格也沒有，純粹為了賺man fee而設立基金。

而crypto hedge fund則非常少，有傳統hedge fund如Brevan Howard Digital、Millennium都在交易crypto，但所deploy的資金都是自家的，沒多少是向外raise的。

我期待會有各種各樣style的crypto hedge fund出現，如long short、global macro、relative value、event driven等等。

以上各項都是一個成熟且有效市場的證明。

Crypto有嗎？

Still long way to go I believe.