蔡嘉民 Calvin

炒賣的意義（二）

Added 2024-06-01 00:56:37 +0000 UTC

大約兩年前在Patreon寫了《炒賣的意義》，當中提到price discovery。若真讀懂整篇文章，已經是個認知很正確的trader了。這兩年來，與不少持續賺錢的trader聊天，發現賺錢的人都看得很透，都明白炒賣是什麼，是為了什麼，是在賺什麼錢。相反，看著長期不賺錢的人，他們仍是一樣，看不透市場運作。除了這點不變外，焦急想發達的心一卻樣沒變。

上一篇文章提到，投資一個企業或資產，為什麼隨時間過去能贏錢？就是因為我們成功把那被低估的市場價值推向合理值/公允值（fair price），因此，市場便獎勵做對方向的人。換個角度想，因為我們真金白銀支持了一個值得支持的企業或資產，自然獲得回報。就跟在1美元買入比特幣，或1美元買入NVIDIA一樣。

相反，假設一個企業或一項資產市價為$50，而合理值為$100。若出手沽空了，及後價格向合理值貼近，而由於沽空者做錯了方向，破壞市場平衡，固然要被懲罰，因此虧損$50。

放諸加密貨幣市場，為什麼當年SBF搬磚能賺那麼多錢？2017年海外BTC平均價10000美元，但韓國BTC價格為15000美元。在海外買入BTC再在韓國賣掉，實際上是在幫助韓國的人，讓他們不需要以那麼貴的價格買入BTC；同時，讓海外的賣家不用以那麼便宜的價格賣出BTC。

直到現在，hft trading firm每秒都在做cross exchange arbitrage，例如當OKX BTC價格比Binance BTC價格低，便會在OKX買入，然後在Binance賣出，持續令兩家交易所的價格保持一致，好讓兩家交易所的用家以合理的價格買賣。

除了cross exchange arbitrage外，trading firm最常做的，便是funding rate arbitrage。Funding rate arb在扮演什麼角色呢？

要知道，誰不斷令funding rate推高？難度是大戶嗎？當然不。罪魁禍首固然是散戶。散戶為了槓桿，不斷買入perp，同時推高了funding rate。散戶更不會理會funding多高，繼續以perp buy and hold。有時候，好心的我會溫提朋友不要在funding高時持有perp，但卻好像阻人發達般完全不討喜。所以，如上一篇文章所講，你是逼不到別人賺錢的。

Funding rate arb的人就是在雪中送碳，極力透過沽出perp，把funding壓低。過程中獲得獎勵，因為上述行為成功令散戶不用以那麼高的成本去持有perp。當然，basis spread arb、calendar spread arb等等都是在做同樣事情。

那market making呢？Market maker會在流動性較差的市場中擺出買賣價，並在流動性好的市場中hedge。例如在中小型CEX擺出bid ask，並以Binance作對沖。那為什麼MM能賺錢呢？因為他們把大所的流動性帶到小所去，所以在做的，是真真確確的liquidity provider及transfer。就像很多人會在淘寶或ebay訂貨，然後在IG shop賣一樣。

好了，市場中性的例子寫了一大堆，長線投資的例子也有了。那方向交易的人呢？為什麼買買賣賣就能賺一大堆錢？

也是一樣在做price discovery，只是速度較高，幅度較小。舉例在美國通過ETH現貨ETF前，不少數據包括on-chain data都顯示其通過機率頗高，因此trading system便不斷買入ETH，希望把大眾看不到的數據所顯示的訊息反映到價格上，令市場價格盡量貼近fair price。於外人眼裡，看到的只是：在現貨ETF通過前，ETH已偷步事先上升了。在現貨ETF果真通過了，事先努力幫忙把市價推向fair price的人自然便會獲得獎勵了，而那些亂開淡倉，一心想靠賭博發達的人便自動成為韭菜了。

看到這裡，終於明白為什麼那些天天在圖表上畫畫畫的人會輸錢了吧？天天在圖表上畫山水畫的，對社會有建樹嗎？對市場有貢獻嗎？沒有。這種人天天只想發達，只為了一己私慾生存。

說真的，這幾年來，能在市場賺錢的人都比較「正氣」；相反，常常虧錢的人都是「心邪」的，問到發達會有什麼打算時，大多都是買車買遊艇，然後花天酒地。這種人在擁有正確認知前，注定繼續成為市場alpha的一部分。