我對這次牛市的看法

本來我很少主觀地去產生想法，大多數反而是被動地產生想法，而想法來源當然是數據，當然是backtest。不過，不少讀者表示很喜歡聽聽我的看法，所以決定今次就來寫寫。

思路以point form形式列出，應該會比較清晰。

1. 沒人敢short就會升

牛市之所以會出現，價格之所以會愈升愈快，momentum之所以會出現，並不一定是愈來愈多人買，也可以是愈來愈少人敢short。以現時市況來看，buying power/support當然是傳統資金，那selling power/resistance呢？有不少是market maker quote的價，market maker慣常會擺出不同深度的bid ask，以賺取bid ask spread。以binance btcusdt perp orderbook來做例子，執筆時，大部分ask order都在67-70k，book depth約200m u，但70k以上則沒多少ask order，換言之，如果突然間有200m買盤，而market maker又沒來得及補上ask的話，大市就會進入無重力的狀態。

因此，大爆升什麼時候出現？也許就是momentum很強，強到沒人敢做short的時候。

2. Crypto不用看太多valuation

很多人分析crypto時，慣常用傳統那套，以market cap，或者PE來做valuation。例如認為白銀比crypto存在時間更久，接受程度更高，因而認為bitcoin market cap不能超越白銀。可惜，大家看看doge、shib、pepe、bonk、wif、floki，這些幣有任何fundamental嗎？這是最好的反證。

再舉一個錯誤分析方法，很多人以為btc price要由1T u double至2T u需要有1T u的buying power，這是錯的。如果要bitcoin突然到10萬u，只需要有一個人願意在10萬u買1顆BTC，同時另一個人願意在10萬u賣，BTC價格就能to the moon。謹記，crypto不是傳統資產，有幻想空間，因此，premium room可以很大。

3. 大調整的其中一個元兇是散戶

上述提到MM角色是穩定價格、提供買賣盤，傳統資金則是shopping，哪有誰會突然把價格向下拉呢？不少KOL會說是miners。Miners會賣BTC，但不是一下子賣出，因為他們也不想把價格推低，因此大多用TWAP形式慢慢分批賣。不少KOL陰謀論指miners會大力拋售，乃是錯誤資訊，純粹為了嘩眾取寵，吸流量，看到這些KOL unfollow就ok。

反之，散戶愛槓桿，經常20倍long合約，然後價格稍一波動就觸發連鎖效應，出現連續斬倉潮。因此，影響市場進程的，反而是最想價格to the moon的散戶。只有斬倉才會導致閃崩，正常賣出是不會的。

4. 調整幅度會比以往小

傳統資金進場後，BTC調整幅度會更小。因為ETF、CME的槓桿比率低，而且主要是大戶在用，因此，斬倉機會極低。不信？看看昨晚大跌的OI change。Binance -8%，OKX -11%，Bybit -6%，而CME只-2%。因此，BTC較低機會出現如2017年牛市那大量的40% correction。

5. 傳統機構正在DCA

不少傳統機構聽取了我的建議，都在採取DCA策略，密密收集BTC。機構就算不認識我，底下的分析師也認識我；就算沒多少分析員，也有做數據分析，也會知道DCA的效果最好。因此，你會發現BTC上升趨勢頗明顯且穩定，同時，他們的DCA也有減少調整幅度的效果。按近半年兩個correction來看，一個20%，一個15%，證明機構看到目標產品打了8折或85折就出手了。我預期這個牛市未來大部分調整的幅度也是20%左右。

6. ETH、SOL

如我在Twitter所講（x.com/calvintsaikm），買ETH及SOL的ev頗高。BTC現貨ETF已經發行了，ETH及SOL尚且沒現貨ETF，但有ETP嗎？ETH有ETHE，SOL則有GSOL，皆為Grayscale發行，就像GBTC。不難發現ETHE及GSOL一直皆有資金流入，因此，我看好老二及老三。

7. 流通BTC有可能會耗盡

跟據on chain analysis，CEX約有200萬粒BTC，但現貨ETF在2個月內已經有約20B u流入，即等於30萬粒BTC。假設flow一樣，約12到15個月，CEX的BTC reserve就會用光。到時怎麼辦？市場先生只好大幅抬升價格，去平衡supply and demand。

8. Altcoin trap

沒錯，若挑選中10x或100x altcoin，你會發達，但機率一定低。成功的，大多都是survivalship bias；另一邊廂，極多人炒altcoin爆倉。

留意幾點。首先，傳統資金買不到altcoin。第二，altcoin都被上一輪「有經驗」的幣圈散戶拿著，若傳統資金入場，將會成為幣圈散戶的exit liquidity，但他們不是笨的，因此他們不會買altcoin。第三，若傳統資金想以低價買BTC，那就最好減少一起搶貨的對手。幣圈老散戶拿著滿手的altcoin好了，另一角度看，altcoin把散戶的錢都鎖起了。

由2023年10月開始，兩大段升浪都是BTC領頭，BTC dom一直在50%左右或以上，這是以往牛市見不到的。我在1月初在Twitter說了現貨ETF會出，BTC dom就是最好證明。當時還有網民指我的是terrible analysis。可悲的是，幾天後，現貨ETF的出現就直接證明該網民的愚昧。

9. 必須看清整個生態圈

有BTC的是miners，而要買BTC的是傳統資金。因此miners是主要賣家，而tradfi fund是主要買家，價格中線漲跌就看miners願意用什麼價格賣，同時，也看tradfi fund願意用多少錢買。Miners可以很被動，利潤足夠覆蓋挖礦成本就可以，反之，tradfi fund買入進程不能慢，因為有agenda必須買入組合中某個%的量。

看起來，miners是食物鏈的最高層，tradfi是prey。但說真的，若市場上升速度快，就算回調，也是一瞬間的事，paper hand的散戶return一定比tradfi fund差。因此，食物鏈最高是miners，然後就是tradfi fund，最底層是retail。

10. 最佳撈底點

正常來說，DCA是最好的，但若真想撿特價貨，就撿其他笨散戶跌出來的錢吧。散戶什麼時候會賣出大量BTC？

上面講了，就是被斬倉之時。以昨日大調整為例，約3B u被liquidated，而過去一個月每日平均有400m u流入現貨ETF。即一出現斬倉，tradfi fund就可以以低價一下子購入本來要7-8天才買到的貨。

If you can’t beat them, join them，一起吃掉其他傻散戶掉出來的貨吧。

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