我真的all in Crypto嗎？

上一篇patreon提到我2024年的組合配置，大約50%在algo，25% crypto buy and hold，15% crypto VC，10% tradfi market and alternatives。而那50%的algo中不少都是crypto algo，因此是以USDT及USDC的形式存在。看起來，我像是有90%的資金都在幣圈中，不是很危險嗎？

這次文章就來探討一下風險管理的問題，看看對我來說，風險在哪裡，而我又能否控制呢？若出現黑天鵝，我的組合又會如何呢。

1. Counterparty Risk

即對手方風險，或第三方風險。因為algo的錢一定要放在CEX或DEX中，不能放冷錢包，因此algo的其中一大風險為CEX倒閉。

Spot ETF或期貨ETF或CME期貨不行嗎？不行，因為bid ask spread太大了，平均0.3-0.5%，交易幾下就虧光給market maker了。

那把錢放在DEX可以嗎？本金不大可以，但若本金大，DEX的liquidity及market depth真的沒CEX好，而且差距不少。

如何解決這風險呢？舊文章有提過3個方法：分散不同CEX、提高槓桿減少資金量、密切監測CEX風險。因此，我有把錢分到3大所去，有接近30%在幣安中；槓桿方面，由於需要提防插針，不能太高；監察風險方面，已盡做，但不肯定能否提防下一個CEX。所以，如果幣安不幸default，對我的損失將會是25-30%組合資金。

2. Stablecoin risk

由於algo要以stablecoin作保證金，因此必須持有大量USDT。為了減少USDT risk，已分配了部分資金到USDC去。但根本性問題是，USDT會出現unpeg嗎？

有可能，但不大可能歸0，充其量discount個10-20%，因為USDT背後有超過80%是由美元相關資產back up，包括美元及美債等等。除非美國陸沉，否則USDT最大風險為unpeg 20%，即對我組合影響不到10%。

3. Trading / model risk

Algo會失效嗎？當然有可能，但暫時生涯中只遇過一次某個策略一直很好賺，但突然連續虧。只要防止overfitting那關把關得好，失效機率就低。假設真的失效呢？

我大部分algo都調至30% MDD，即我容許策略中途虧30%，但不是31%。如果策略真虧過MDD呢？那對我整個組合影響為15%。

4. Price / market risk

常常有加密貨幣反對派指比特幣將歸0。好了，假設比特幣明天歸0，會發生什麼事呢？我持有不少BTC、ETH、SOL等大幣，如果比特幣歸0，其他幣當然也歸0了。那我25%的buy and hold將歸0，15%的crypto VC呢？

由於buy and hold及crypto VC都是在賺行業成長，都是賺beta，那crypto VC也難倖免。不過，crypto VC手上也非100% all in crypto，也會留些cash以作不時之需。因此，若加密貨幣歸0，對我整個組合的影響約為35%-40%。

但歸0有機會嗎？不太，反而更大機會是出現大回撤。假設減半周期的判斷是錯的，4年周期從止消失，加密貨幣明天起大跌85%，而這是有可能的。因為歷史上比特幣已經出現過3次85%的大回撤。因此，對我整個組合的影響為30-34%左右。

5. VC risk

VC顧名思義，venture capital，即風險投資，勝率固然低，但勝在賠率高。10個項目8個失敗，8個項目-100%，但剩下兩個+500%，整體仍是正ev。

那假設手上項目都rug pull呢？那對我的影響就是-15%。

6. Liquidity risk

我沒多少liquidity risk。USDT市場很liquid，要off ramp變成fiat也有充足渠道。Buy and hold方面，因按市值分配，大幣佔多，因此exit liquidity也很足夠。只是那15% VC投資比較illiquid，但沒所謂，VC就是這樣。

因此，我組合中有高達85%都是流動資產，比大部分中高產還鬆動得多。大部分中產都被房地產壓住，而大部分上產人士都被公司股份壓住。我隨時要用錢都能cash out，都可以從任何一個部分抽取liquidity。

從以上不同角度看，最大的風險應該是加密貨幣暴跌。不過，之所以我會配置大部分資金到algo中，是因為algo絕對有能力捕捉到大跌市。歷史數據顯示，過去3年中，在9成幣市大跌浪中，algo都能賺錢。另一個論證的角度為，2022是大熊市，algo全年也是穩賺。

所以，如果幣價大跌85%，algo很大機會能賺超過85%的回報，即貢獻組合40%以上回報，進而抵消掉上述提及約30-34%的組合損失。

如果加密貨幣明天大爆升呢？若明天比特幣漲至超過10萬usd，例如12萬usd，algo當然有機會賺。但先假設不perform，純粹那25%的buy and hold及15%的crypto VC賺個200%，即貢獻組合+80%。

總體而言，我就是要做出一個all weather portfolio，無論幣價大升大跌，我也要賺錢，同時抱著看好幣圈發展的看法，從一級及二級市場同時賺取beta及alpha。

分析完整個組合後，主要要想的，就是兩個問題：「今年會有下一個FTX嗎？」以及「今年比特幣會突然大跌9成嗎？」

機會極其低。

但退一萬步，假設超級無敵黑天鵝出現，所有加密貨幣消失，所有stablecoin歸0，然後所有CEX倒閉，我整個組合將損失90%。

剩下的10%能讓我過上正常生活嗎？能。而且我相信剩下的10%仍跑贏我同年紀的人所擁有的。所以，也是那句老生常談，大家不能用用來生活的錢來投資。

對我來說，擁有足夠資源的用途並不像大部分人所想，來滿足一己物慾，反之，是用來支持我認為值得支持的事和物。