為最後一個牛市作好準備（一）
Added 2024-01-03 05:18:58 +0000 UTCHappy New Year，在此先祝大家今年賺個盤滿砵滿！
近日與幣圈朋友聊天，有趣的是，大家不約而同地認為這是最後一個牛市。我在2017開始接觸Crypto，前後經歷了接近2個牛熊周期，算不上是OG，但也比大眾早。認為2023-2025年是最後牛市的原因在於，傳統機構將於這個牛市全面進場。加密貨幣於2009-2023年之所以好賺好炒，就是因為傳統機構未進場，所以市值小，所以波動大，所以機會多。同時，高手少，代表價格inefficient，所以容易獲利。
可惜2023年Q4的主調就是機構進場，大家都認為Blackrock會於本月推出現貨ETF，因而大手掃入BTC proxies如miners、MSTR、COIN、GBTC，亦大手買入CME BTC期貨。一旦現貨ETF出現，傳統市場的機構就能交易比特幣。有讀者會問，本來2017年尾面世的CME BTC期貨不就已經可讓傳統資金炒賣BTC了嗎，何需等現貨ETF？
奈何，很多傳統機構的mandate都不能交易crypto或衍生品。因此，BITO等底層為期貨的ETF都不能交易。再者，miners、MSTR、COIN等都只是proxies，很難對沖。看看GBTC就知道，你買GBTC然後short BTC對沖將在2022年慘輸50%。
所以，機構都在等現貨ETF的出現。一旦出現，上述3大問題都能解決！
可想而知，現貨ETF面世後，BTC價格必定比以前有效，alpha數量會減少；同時，market maker增加，市場深度加深，波幅變低。
對於algo trading來說，alpha減少固然非好事，但market depth變好則是好事，可以說，有好有壞。
而對於一般投資者來說，是好是壞呢？
傳統資金流入，當然會推升價格，看看2023年10月中到現時價格就知道了，升幅超過6成！對於已入手Crypto的投資者是好事，但對於這個周期仍未上車的投資者則是壞事。當傳統資金已於2023-2025年全體入場後，後端還會有更多資金入場嗎？因此，這是不折不扣的尾班車。
現價已經反映了現貨ETF的誕生嗎？
坊間有不少research report，分析方法都是類似推算傳統基金平均會分配多少%組合資金到BTC中。分析平均皆指4萬至6萬usd水平。
資金都已入場了嗎？Prop trading及hedge fund等高度靈活資金皆在過去3個月嘗試掃入BTC proxies去front run其他如mutual fund等低靈活度資金。所以，還未入場的是後端的mutual fund、family office及retail investor。
前者或多或少會於現貨ETF誕生後buy on rumour, sell on fact，因此，ETF出現後，市場會升會跌，就要看prop trading + hedge fund賣空力量較大，還是mutual fund + retail investor買入力量較大。
除此之外，補充些歷史數據給大家參考。
市場往往在推出突破性新產品或新標的時，都出現小頂。例如2017年12月推出CME BTC期貨後，BTC就見頂；2021年4月Coinbase上市後，BTC就見頂。雖然sample size不多，但這現象背後有robust邏輯。因為新標的出現後，必會有大量被動資金湧入，因此能為已入場者提供「exit liquidity」，讓先行者割被動資金「韮菜」。
股票市場一樣，股票被納入指數後，往往見頂，原理一樣。我當年在對沖基金工作時，就是負責割被動資金韮菜的操盤手。
這次現貨ETF出現後，就來看看是否會出現調整。
不過，不要忘記上述提到，若果後端的買入力量奇大，即使先行者套現離場，價格還是會上升，貿然賣出或做空BTC不太理智。
相反，我會考慮市場中性策略（market neutral strategy）。平時crypto long short strategy都是買入某altcoin，然後short BTC。此時，要short BTC時，long什麼好呢？
Long short pair當然要找高度相關的underlying，就像2022年4月我在twitter提及的long LUNA short ANC trade。與BTC highly correlated的，當然是大幣。沒錯，很多人在此會想到ETH。
有留意ETH的朋友都會知道，2023年ETH跑輸BTC足足一半！因為市場憧憬BTC現貨ETF的出現。那當BTC現貨ETF落實後，ETH現貨ETF會不出現嗎？
所以，無論BTC現貨ETF是否如期出現也好，long ETH/BTC（= long ETH short BTC）理論上是個正ev trade。
注意，不要因為主觀判斷認為BTC會回調就賣掉倉底的BTC，相反，長線倉與主觀倉絕對要分清。按牛熊周期部署的長線倉可繼續月供至2025，主觀倉則可考慮Long ETH/BTC。
下回續。
