一年一度幣圈大戶的聚會（四）之CTA篇

前幾篇文章探討了三大類幣圈交易機構之兩類：market making及market neutral，這次便來到大家最關心的CTA。

CTA全名為Commodity Trading Advisor，在以前，泛指以技術面來交易商品的方法，後來不論做什麼underlying，只要是以市場數據做方向的策略都籠統地叫作CTA，包括做趨勢、做回歸等策略，只要是賭方向，都被叫作CTA。一般投資者10個有9個也是賭方向，也是靠delta exposure去賺錢，而非兩邊擺價的market making，亦非同時買賣的market neutral，因此，探討CTA最合大部分讀者的口味。

我現時在幣圈主力做的策略也是CTA，原因有幾個。一、market making竟爭太大，不少機構投資者都是在做hft market making，market making到最後階段都是軍備競賽，鬥的是網速、算力，而且winner takes most，不成功便成仁。二、幣圈的對手方風險（counterparty risk）相對地大，經常傳出交易所不穩的消息。如果年回報20%，就是在賭交易所5年內不會倒閉；如果年回報30%，就是在賭交易所3年內不會倒閉；如果年回報50%，就是在賭交易所2年內不會倒閉。你敢打賭未來2、3、5年不會有交易所rug pull嗎？

因此，既然已進來了幣圈，就往最高回報的策略進發吧。三大類策略中，CTA的回報是最高的，以過去一、兩年數據看，年化最低30%，最高300%也有，平均就當作50-100%吧，即高雙位數的年回報。

傳統市場有辦法相比嗎？可能性為0，那你現在明白我為什麼經常叫大家炒幣了。同一份精力、時間、心血放到傳統市場中，也許能把年回報推高3%；但放在幣市中，把年回報推高30%不是問題。或者用sharpe算，傳統市場推高SR推高0.1很難；幣市策略SR推高1不難。

CTA交易團隊多數做的是什麼策略呢？大家不會陌生，最簡單的趨勢（momentum）例子為價格突破移動平均線買入、黃金交叉買入、MACD牛叉買入等等。另一邊廂，回歸/均值回歸簡單例子為Bollinger Band底軸買入、RSI 30買入、52周新低買入等等。當然，上述只是「BB級別」的CTA策略，若要複雜，可以進行多因子降維（dimension reduction）；甚至使用machine learning、deep learning等方法預測走勢。

為什麼CTA年回報會比其他策略高？因為直接take side、直接有view、直接take delta去賺錢，即直接賭其中一邊去獲利。風險角度來說，market making風險極低，market neutral風險也低，因此這兩者回報不會太高；相反，CTA不時有回撤，需要炒家承受個一、兩，甚至三成的下跌，才有機會長遠賺錢。

很多機構都是風險厭惡（risk aversion）的，他們不敢，亦不願意take risk，只想好好地、穩定地做生意。這與大眾的印象很不同，散戶常以為大戶會賭方向，甚至舞高弄低去殺散戶，這是不折不扣的被害妄想症。機構要交租金、要出人工、要付server費用、要付data費用、要請audit及operation，固定花費非常大，因此要找一些能每天、每周或每月都獲利的策略，financial budgeting才好做。否則，賭個方向，然後回撤30%，叫公司怎麼營運？

因此，CTA的競爭相對來說，是三大類策略中最少的。不過當然，市場不乏CTA的機構，我平時就是到處去認識這些CTA團隊。第一集的《一年一度幣圈大戶的聚會》有提到我到處認識團隊的三個目的，忘了可以回看。CTA與market making及market neutral的一個很大分別在於，方法最多，而且market capacity最大。

Market making方法都很相似，CTA的方法則最多樣化，因此，market maker團隊間的回報都很相似，return correlation高；而CTA則不盡相同，所以，互相投資可以降低portfolio volatility，繼而推高portfolio sharpe。

Market capacity大則體現在交易頻率。Market making每秒交易上百次，CTA則慢得多，單位多用分鐘、小時、天作計算。時間維度拉長，市場能承受的資金量更大，因此CTA的market capacity是最大的；反之，market makers間不會交流。

亦因此，我不會教你market making或arbitrage的技巧，否則真的是「我賺夠了，因此我想讓大家也賺一下」。是否合理解釋了為什麼我會瘋狂且大方地教大家交易？因為我教的都是中低頻策略，你學懂了，對我影響不太大。如果我某天教你高頻策略做法，那代表我已有用之不盡的錢。幣圈每天成交達幾千至萬億港元，哪有可能出現「你賺了我本來該賺的錢」的情況？

幣圈CTA sharpe大多在2附近，做得好的，可以達3，當然我就是做得好的那些。在整個新加坡之旅，我與為數不少的幣圈團隊交流，發現sharpe 3+已算是CTA中的top tier了。因此，我近來的戰略為，到處找找還有沒有差不多強的團隊可以投資、交流或合作。

所以，如果大家有sharpe 3的track record，或者有認識優秀的團隊，不妨pm我，可以詳談！