蔡嘉民 Calvin

深度分析熊市該怎麼選幣

Added 2022-12-03 12:45:31 +0000 UTC

首先，相信大家都知道，如果從值博率角度出發，此時的加密貨幣正處於便宜區。假設有50%機會繼續像以往般發展，2025年時必定能突破69000美元，即回報+300%；有50%機會加密貨幣歸0，即回報-100%，所以期望值為0.5x3-0.5*1 = +100%。除非加密貨幣歸0機會大於或等於75%，期望值就會是0.25*3-0.75*1 = 0。所以，除非你認為加密貨幣有8成、9成機會死亡，否則可以繼續看下去。

甚麼時候是市底？以宏觀因子看，美國重新減息就是市底，即2023年中或尾；以熊市時間看，約為現時至2023年上半年。即有可能已見底，或者要等2023年下半（如果美股大跌）。時間不明確時，DCA就是最好做法，即每月投入固定金額；或者如果你有一筆閒置資金打算投資到加密貨幣中，例如50萬，那就分10個月投入，每月買入5萬等等。

OK，討論完why、when及how後，就到what了，買甚麼才好？

本來，其實選幣不太重要，因為主宰資產價格的，從來都是market beta，而非single name的alpha。即市場升跌才是重點，而非你選的幣多優質。

這點已說到口臭，過往專欄寫過無數次。例如以港股為例，那怕一隻股票多優質，大市下跌，也是要輸5成以上；再以美股為例，經常說，如果你只看好某股票，而非看好大市的，必須沽指數以hedge beta。

所以，如果牛市真的來臨，只要你有持幣，那怕是好幣差幣，你也是會賺不少。尤其是crypto，market beta太誇張，選幣的alpha部分貢獻太少。重點是，要有能力hodl到尾，靠的就是不要桿槓，而且注碼不可超過能承受的幅度。

不過，如果說持有甚麼幣都可以，那就沒有這專欄存在的意義，所以接下來會用數據角度出發，分析該拿甚麼幣。

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第一個想法是，小幣beta及volatility較大，如果知道市場一定會上升，那買小幣的槓桿便是最大，能達到以合約操作的效果，又不用怕被斬倉。但問題是，太小的幣又會有歸0風險，總不能盲買排名幾百至幾千位的幣吧。所以，必須backtest。

首先，時間回到4年前，即2018年底/2019年頭。我嘗試回看一下，對上一個熊市週期中，買甚麼幣較好。為甚麼選2018年底/2019年頭？一樣是減半後2年半，一樣美股大跌，一樣是加密貨幣大跌。我用api拿來了2019年1月的加密貨幣前200排行。

第一樣要看的，就是當時那頭200位的幣現時去了哪裡。請看圖一：

數據顯示，強者恆強，排名後的幣則表現分化。不過，沒有呈現小幣明顯變強，或者大幣明顯變弱。如果fittest curve右下的點，就是變強的小幣；而fittest curve左上的點，就是變弱的大幣。然而，有一個很明顯的啟示，當年大約頭30位的幣到現時排名都仍然靠前，即超強者恆強是肯定的。

第二步，看幅度。我把現價與當年價格比較，看大幣還是小幣升幅較佳。請看圖二：

數據顯示，slope幾乎是0，即沒有明顯小幣升幅較大幣多，亦不是大幣升幅較小幣多，整體升幅平均是+300%（留意，這是上一熊市到下一熊市的變幅，即你此時買入，假設下個牛市沒及時賣，到4年後，也有+300%回報）。

有朋友可能對回報極大者有興趣，圖中有幾點回報明顯突出，10倍或以上回報者有6點，分別是44倍的BNB、42倍的DOGE、18倍的LINK、10倍的KCS、16倍的THETA、56倍的QNT。如果要再數5倍-10倍回報的，有7倍的ETH、6倍的ADA、5倍的HT、8倍的MANA、7倍的NEXO、7倍的ENJ、6倍的TEL、6倍的GNO。

歸納一下，出現最多的類別為exchange及公鏈，即有明顯utility的代幣。

第三步，我們必須小心survival-ship bias，即死掉的幣沒有出現在現時的數據中，從而影響分析結果。那就來看看當年排名多少的幣已經死亡（此時跌出500位我當它死了）。請看圖三：

數據顯示，當年排名非常靠前，第37位的BCN已經跌到1000位外。而當年排名100位後的代幣死亡率頗高。那啟示是甚麼？如果要極安全，就買37位前的代幣，或者市值150m usd以上的代幣（當年BCN市值140m usd，如果想adjusted by M2 change，那就乘1.4吧，即200m usd，即現時排名首100）。如果要相對安全，就買100位前的代幣，或者市值36m usd以上的代幣（當年100位市值36m usd，如果adjusted by M2，那就乘1.4，即50m usd，即現時排名首200左右）。

換個角度，回來現實，看看現時首50名的代幣，當年在哪。請看圖四：