Binance大戰FTX

是日幣圈出了個大花生，就是幣圈兩巨頭開戰「互片」，Binance CZ vs FTX & Alameda SBF。詳情相信大家從不同媒體看了不少，簡單說就是Binance CZ出Twitter指要賣出大量FTT，然後市場傳出FTX及Alameda research資不抵債，然後FTX SBF及Alameda research的CEO Caroline就不斷發tweet防禦，指FTX及Alameda research財務穩健云云。

是日收到大量inbox，問及FTX會否收皮，所以就詢眾要求寫篇文章，簡單分析一下事件去向。

首先，單刀直入，FTX會否收皮？

機會頗低。首先，FTX按成交量來看，排行第2-3，每天有3B usd的spot成交額加9B usd的derivatives成交額，假設每條trade收5bps，每天盈利也有6m usd，cash flow強得很；

二來，交易所不像trading firm那樣會take delta會有大量beta exposure，因此理論上會有不少free cash以應付突如其來的提款（即使借了給Alameda，Alameda作為market maker，也不會有太多exposure及locked inventory）；

三來FTT circulating supply佔總FDV很少，即FTT極其concentrated，純粹CZ的拋貨壓力不會太大；

第四，CZ講明，賣FTT的過程會長達數月，即他會採取vwap/twap等方法，而非直接全清，所以可以看成，CZ只是想給FTX施壓，而非施展出致命一擊；

第五，有鏈上數據顯示Jump Crypto已存入不少stablecoin到FTX上，有傳Jump Crypto想當個白武士以補足FTX的流動性，這點也很合理，Jump作為market maker，少個交易所就等於少個收益來源。

為什麼CZ要突然攻擊FTX呢？

有兩個原因，第一，FTX長期排行第二至第三，對Binance來說是最大的competitor，打壓FTX對Binance有利。那為什麼是這刻呢？一來因為Binance的FTT剛unlock，可以賣；二來我曾收到小道消息指FTX流動性不足；三來網上有人流出Alameda research的balance sheet，指其中有大量FTT，所以拋FTT就能嚴重打擊SBF。

另一個出手原因在於，有消息指，SBF不斷向美國建議要打壓Defi、打壓無牌照的交易所，換句話說，SBF在背後先對Binance發動攻勢，而非CZ先宣戰。

事件發生後，FTX已有大量資金撒出，同時有不少crypto賣盤出現在FTX各幣種合約上面，同時鏈上數據顯示極多資金從FTX流到Binance中。而FTT的幣價則由$25跌至$22，超過1成。

這件事會有甚麼壞影響？

FTX流動性下降是一定的，資金撤出，成交變少，orderbook變薄；另一方面，Alameda research為了騰出流動性，可能會從其他exchange撤資，搬到FTX上，即其他交易所或者小幣的流動性也許會減少些。

那有沒有好處？

如果你相信FTX會安然渡過這個FUD，那CZ製造了個好時機，讓大家可以以低價掃入FTT。此外，由於Binance是事件最大贏家，資金都集中到Binance去，因此，令Binance變成個更安全的交易所。再者，若FTX捱過這關，FTX也會更穩固，畢竟這是個不折不扣的stress test。

有人指FTX會爆，因為FTX不斷亂印FTT，然後再把FTT借給Alameda research，而Alameda research則用這些FTT作為流動性在FTX上交易，一方面把虛錢變實錢，另一方面為FTX打turnover，提高FTX市值，而FTX就可以向投資者再籌錢。換言之，整個動作就是印銀紙！（這個亦是我欣賞SBF的地方，他能想到並成功造出這個model是他的本事。）

所以不少人以Celsius及LUNA來類比SBF印FTT。不過老實說有點不同，Celsius是saving平台，有極大誘因令Celsius拿client asset去leverage及賺取息差；而LUNA與UST則在機制上高度互相依賴。FTX並沒有太大誘因需要挪取client asset再leverage賺息差，相信賺commission及bid ask spread經已足夠，亦不會不留點流動性給客戶提款；另外，即使FTT真的暴跌，也不代表FTX會死亡，所以不能拿LUNA及UST來類比。

Alameda research會收皮嗎？

不過，如果FTT大跌，對Alameda research也許有點影響。畢竟有消息指，Alameda research有30-50% asset為FTT，而其他coin也是與FTX highly correlated。當然，Alameda research CEO澄清他們有10b以上liquidity，如果是真的，那當然沒事。如果澄清是假的，而FTT暴跌，也許對Alameda research來說是個大impact，會蒸發大量NAV。

最後，利申我有FTX股份，亦每月在FTX交易過億美元，不過上述為小弟對暫時局勢盡量中肯的分析，當然大家可以密切留意FTX的OI及turnover，如果大跌5成以上，那insolvency risk便變相提高了。

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後話：

1. twitter有大量鏈上分析師，在分析FTX及Alameda research有多少流動性；不過眾說紛紜，不同數字間差上10倍，因此不能盡信，畢竟分析師不可能擁有全部wallet address，所以分析師沒有全局認知，大多分析都是approximation，不應盡信

2. 若你有大量資金在FTX上，睡不著，withdraw以提高睡眠質素當然沒有壞處