蔡嘉民 Calvin

看淡了恒指1年的我出手了嗎？

Added 2022-03-09 07:47:51 +0000 UTC

過去1年中，你在不同專欄、節目、訪問都一定會聽過我不斷唱淡恒指。縱觀美股、商品、Crypto、房地產等幾個asset class，過去1年最不該碰的就是港股。原因不外乎幾個，估值不吸引、產業單一化、增長疲弱、經濟下行等等。不過，恒指眨眼間已跌至20000點大關附近。到達看淡目標了嗎？

大約半年前，我在FB出了2個post指，每當恒指從高位drawdown 35%便會有資金掃貨。2021年年初高位約31000點，下跌35%，便是20000點，因此，恒指已進入我的射擊範圍！

35%的量度幅度看似兒戲，這次專欄就來多用另一角度看恒指是否超賣。

可以先看看圖一，我拿來了12年恒指數據。為什麼是12年，為什麼不拿20年、30年呢？數據不一定愈多愈好，2009年前並沒有QE。自從QE出現後，market regime出現很大轉變，不斷在舊數據上磨蹭只是浪費時間。在圖一中，我加上了一條trendline，或統計學稱為的fittest line，即least squares method找出來的function。

Function顯示了y = 1.65x - 45689。由於x axis 是日期，所以數學告訴我們恒指長期平均於每個日曆日（calendar day）會上漲1.65點。那-45689呢？那是y-intercept。實際上x axis的數值是1900年1月1日到現時的日數，因此，y-intercept顯示，若1900日1月1日已有恒指，恒指會是-45689點。那這個1.65點一天的增長是什麼？便是企業及經濟增長貢獻恒指的幅度（不要問我香港有經濟增長的嗎）。

按這function，我們便能找到恒指長期的均值（fair price）。坊間不時見到有人指，20000點買恒指，30000點賣恒指等fix range方法，其實是錯誤的，因為忽略了企業及經濟增長。

下一步，我們可把恒指價格減去這個fair price/trendline，便能知道其超買超賣的幅度，從而得出圖二。圖二是Residual，y axis是以% express。此時residual是-20%，即恒指比長期均值低了20%，若買入，可預期expected return是20%。

且慢！先別急著登入證券戶口。獲利時間，即修復估值偏差的時間也很重要。如果它要2年時間才回均值，那年回報只有10%，便不值做，畢竟10%一年實在少得可憐，除非你有上億資產。

參考歷史數據，-20% residual有2次，分別為2011年及2016年，一次用了少於半年時間就回到均值，另一次用了約1年時間重回均值，所以，綜合2次結果，平均年回報為30%。雖然n只有2，但這是expected的，因為我們是在捕捉extreme value的時機。

有人會問，為什麼回到均值就平倉？為何不持有直至恒指超買呢，畢竟股價有時會overshoot。

當然可以。接下來可欣賞圖三，我把策略視像化，以橙線代表倉位，倉位0即吉倉，而倉位1即買入。策略條件為，每次恒指residual低於-18%就買入，持有直至恒指residual達至+18%。會發現，這個model可捕捉2012至2015的牛市，以及2016年至2018年的牛市，且完美地低買高賣。

重點來了，右則顯示，買入訊號已出！接下來就讓我們拭目以待，看看恒指何時能回均值。不是到+18%嗎？小弟做trade習慣不貪心，數學上回均值是應該，+18%是bonus。交易不能永遠假設自己會賺盡，相反，該想，如果恒指繼續下探，你會不會精神緊張，會不會失眠手震？必須這樣想，去做好風險管理，從而去決定投入多少注碼。

例如你輸10萬便會失眠失禁，那就先假設worst case恒指多跌20%，而要令你安睡的注碼便要少於50萬元（10萬/20%=50萬）。

差不多來到尾聲了，事實上，這篇專欄相當珍貴，為什麼？因為每5年才有一次這樣的機會能讓我向大家介紹這個model。這model壞處才於太簡單，沒有考慮甚麼甚麼因子，但好處亦是因此。這model摒除一切狗屎垃圾因素，減少noise，減少overfit的機會，只為了能讓大家站遠點來看長期趨勢。

看到這裡，你就會明白月供這個垃圾恒指是有多愚蠢。過去12年，只有2個買入點能賺錢，就是2011及2016年。請大家愛惜金錢，時刻以批判思維應對一切資訊，不要再亂信坊間KOL。

後記：這不是投資建議，利申我只投放少於5%資產到恒指中