蔡嘉民 Calvin

談Crypto LP

Added 2022-03-04 19:44:03 +0000 UTC

上一次專欄提到Crypto玩法有極多，我只是隨意舉了8種，有一種沒提及到玩法有不少朋友都有參與，但我並未入坑，就是LP。LP 意思是Liquidity provider，即參與Liquidity mining，中文為流動性挖礦。簡單意思就是借出兩隻幣，然後收取利息。背後原理在於，不少去中心化交易所都在提供流動性給投資者，不過交易所們未必有足夠流動性，而且也不想take太多inventory risk，因而讓大家也能擔當流通性提供者的角色，換來就是不錯yield。

（詳細介紹不多講，因為這些都可以google，我最不喜歡在Patreon寫那些google都有的東西。如果google就能看到，那為什麼要subscribe我？）

LP的yield動輒數十%，有些更有過百、過200%的yield。看似很吸引，但問題在於，假設你提供A和B兩隻幣，如果其中一隻幣大升或大跌，你便會錄得虧損。

LP的Pay-off curve如下：

（圖一 & 圖二）

是否想起某種工具？對，就是期權的Short strangle或Short straddle，如果價格不變，就能贏錢；如果價格大變，就會輸錢。因此，LP是在賭A和B兩幣價格相近。

那怎麼知道兩幣價格會維持關係呢？首先，兩幣相關性要高。以下就拿來三隻我正在Staking的幣：ATOM、OSMO、JUNO。由於他們Staking利率高，但LP利率也高，因此引起我好奇，到底是Staking還是LP更划算。

三者Scattered plot如下：

（圖三、圖四、圖五）

會發現三者相關性都高，理論上是LP的好材料。不過，correlation高，只證明兩者同向，不代表價格表現相近。要看價格表現，還是要看Spread。

三者Spread如下：

（圖六）

會發現，3條spread並不如預期中走range，因為它們各自的Beta並非1。因此，做LP有機會會虧損。

可以更量化一點嗎？當然可以，觀察Spread的volatility便可以知道其穩定性。

（圖七）

三者Spread的volatility如圖七顯示，HV就是它的波動性。由於LP是在賭幣價停滯，HV愈低愈好。LP yield就似期權的IV，IV與HV差距愈大愈好。IV-HV亦稱為Volatility risk premium，即冒險而獲得的收益。多舉一個例子，IV即保險公司的保費，HV即發生事故的機會。以上數據就計算了VRP，即LP yield減HV。結果發現JUNO-OSMO的LP最划算，而JUNO-ATOM的LP最不值做。

看到這裡，希望大家不要再盲目看到高回報便「狗衝」，坊間很多KOL只懂看yield，yield高便拍片推介給散戶，可惜卻從不懂從量化角度驗證。

最後，分享一則趣事給大家，大約一年前，我出post介紹幣圈不同玩法，例如大幣Staking可以達致20%年回報。可是，卻換來一個有趣的comment：「死廢老，食屎啦，Bunny lp都300%一年啦，仲叫人staking咁L outdate」。一星期後，Bunny跌了99%…