蔡嘉民 Calvin

2022 資產配置

Added 2022-02-26 20:17:00 +0000 UTC

最近各個市場都出現大波動，先是1月的加息預期令美股、債券、Crypto調整，再來是烏俄戰爭令risk asset再度受挫，因而收到大量inbox問及各式各樣資產的操作。這次就來分享一下對各類資產的小小看法。

首先，Equities方面，可考慮的地區不外乎4個：美、歐、中、港。為什麼不考慮其他地區呢？事實上是有的，我一直都有留意不同國家、不同地區的股市，而每個地方也有對應的algo操作。不過，資產配置某程度上該按流通量及市值分佈，例如美股市場最大，因此全球性配置資金時，應allocate較多資金到美股去。所以，其他流通量及市場較小的地區就不花篇幅討論了。

美股開始不再昂貴，畢竟QQQ由高位下跌了接近18%。這是我第一次認為美股不太昂貴，因為美股去年實在太貴了，令我瘋狂在節目及專欄唱淡。在最近2個月，我的預判實現了。回看近幾年歷史，美股回調超過1成其實已經算多，因為近兩年美股每次調整5-10%就反彈，因此很多連登仔都在高位撈了貨。可惜，要知道，現在與過去幾年實是大不同，以往股市為什麼可以狂升？答案是QE。此時沒了QE，因此不要再抱有美股會瘋狂創新高的幻想。所以，若你問我美股可撈嗎，我會覺得是雞肋，就算會漲，也不會是2020、2021年的模樣。

宏觀環境是，通漲嚴重，因此要加息，但美國又不敢大加，因為不想放棄股市。所以，劇本應該是，美國寧願商品狂飆也不想股市收皮。

歐洲呢？經濟差，息率負，想加息也沒有本錢，若果真的加息，將須由零加起，對流動性有極負面影響，因此不會考慮。

本港方面，去年一直覺得它昂貴，直至恒指接近22000點。不過，若你有留意舊Patreon文章，你應已能掌握恒指走勢，不需再花神長揸了，因為主宰恒指走勢的，永遠不是基本面，亦不是技術面，那是什麼？認真的，請翻看舊專欄！

最後，剩下內地股市。縱觀環球股市，只剩下內地這個大選擇。為什麼內地可選擇？宏觀環境是加息、收水，因此對沖基金都爭相走避，減少美股持倉。唯獨內地沒有瘋狂QE，息率並非0，因此，加息收水的操作在內地沒有出現。這解釋了為什麼橋水Dalio、索羅斯都說中國是個好投資。

討論完股市，到債市。債券近一年也不斷受壓，當然同樣是因為加息的預期。不過，以現時美國10年債息衝到2厘水平來說，短線再衝上的機會不大，畢竟上面提到，美國似是寧願通漲失控也不想美股完蛋。所以，若有閒置資金，小注撈入債券是合理的，不過中長線來說，加息是一定的，因此，短duration的債會比長duration好。

商品方面，我已經看好了一整年，愛股PDBC（還有GSG、DBB）差不多已翻倍，我認為已經超額完成了使命。現時商品已有少量超買，再加上突如其來的戰爭推高商品價格，深信Buy on rumour, sell on fact的我已慢慢unload商品。不過，倉底持有商品也是合理的，因為通漲沒那麼易受控。

Crypto方面，不用說，繼續看好。繼續DCA，繼續Algo trade，繼續Staking，繼續Arbitrage，繼續炒options。原因不外乎那幾個：它屬於稀有資產，能受惠通漲；新興資產，資金不斷湧入；情緒悲觀，現價便宜。

另類投資方面，我有投資PE、VC等操作。但小心，並非靠關係拿來的PE、VC大多都不是好deal，因為好deal不會外流，因此這是個adverse selection的asset class：好的，你不會拿到；你拿到的，都是壞的。因此，我只投小量。

NFT方面，我認為有點overheat了，一些不懂crypto不懂blockchain的人都在談NFT，所以它有點bubble意味。除了有utility的NFT外，其餘NFT都似是pump and dump的割韭菜工具。哪些是有utility的NFT？Metaverse地是其中一個，其他就先賣個關子。

房地產方面，我留意過不同熱門地方，如東南亞、日本、英國、西班牙、澳洲等等，大多租金回報只是單位數，若4-6%，並不吸引，有些甚至已計入按揭槓桿。你可能說，除了租金回報，升值的回報呢？大多數房地產於過去10年都升，為什麼？也是QE！今年已沒有QE，因此，不要再幻想房地產會爆升了。

香港呢？小弟看法為中性偏淡，原因一：沒QE，而香港樓價與M2相關性極高，未來5-10年不可能像以往般每年升10%；原因二：租金回報率歷史低位，沒有人會願意買樓只收2厘息；原因三：加息，雖然大多已供完，但加息也是會令房地產沒其他asset class那麼吸引。雖然政府放寬9成按的條件，但並非有那麼多人入息超過9萬。因此，房地產亦不在我的投資組合中。

希望可以幫助大家部署，當然，以上只是小小愚見，並非投資建議。下篇Patreon將集中分享Crypto的玩法，敬請期待！