蔡嘉民 Calvin

Crypto期權怎玩？

Added 2022-01-28 23:10:09 +0000 UTC

今次打算講講期權。首先，為甚麼要玩期權？期權好處我經常這樣解說：

炒股的人大多不懂沽空，因此只會想有甚麼股票會升，思維並不中立，永遠只想著甚麼會升的人很容易持有滿手蟹貨，一遇上熊市便一年半載不用賺錢，港股便是好例子。

炒期貨的人較中立，會想後市升或跌，比炒股好。但問題是一旦遇上區間市，市場橫行，便會被左一巴右一巴。

炒期權的人不但中立，更會判斷後市橫行或單邊。不是說炒期權的人才利害，而是炒期權會間接地逼你思考更多，更多維度地思考，以免炒賣時大腦太單一化。

人腦很有趣，很容易有confirmation bias，若你只想有甚麼會升，你只會看一些支持你想法的東西，這是炒賣極嚴重的偏頗。又或者炒期貨的你只集中想市場會向哪邊衝，你便忽略了思考後市橫行的機率與長度。

因此，若你未炒過期權，衷心建議你快點抽時間研究期權！

那為甚麼要玩Crypto期權？

大約5年前，比特幣價格極無效，同一地區不同交易所的價格差距極大，隨便人手做Cross Exchange Arbitrage也能發達…

大約4年前，同一地區的差價縮小，但跨地仍有差價，做Cross market arbitrage便能發達，FTX老闆SBF便是人版…

大約3年前，SBF令跨地差價縮小，但期貨的誕生又衍生了一個機會，做Futures Spot Arbitrage便能發達，不少交易所Futures Spot差價年化達50-100%…

大約2年前，不同Trading firm令Futures Spot Spread收窄，但Perpetual Contract的出現又衍生了新的商機，做Funding Rate Arbitrage便能發達，不少交易所Funding rate達年化100%以上…

每個年代也會有人訴苦指社會沒機會，沒機會讓他們發達，但每個年代，不，每個年份也有大量上流機會，重點是你是哪種人。你是那堆經常抱怨的人，還是個每天都拼老命找發達機會的人？

下一輪Crypto市場的機會也許是Defi，也許是Metaverse，也許是Web 3，也許是Crypto期權。

傻的也知道，我選擇了期權，因為這文章的標題是Crypto期權…

現時8成期權交易額都在Deribit exchange上發生，主要是2隻underlying，BTC及ETH。兩隻都是幣本位，即玩家要打BTC或ETH過去開倉。合約月份有n個，有週期權也有月期權。Strike也有n個，任君選擇。

以現時現貨、永續合約、交割合約、期權來說，期權成交額最低，代表期權定必比其他衍生工具更無效，即有著更多賺錢機會。炒期權離不開炒IV，我們就來看看以下4張圖（若對期權沒認識的朋友，不妨看看舊文章）。

這4張圖在大約1星期多前截圖（大跌至33k前）。

圖一：顯示不同時期的期權Vol curve，即不同行使價的IV。會發現愈近期的IV愈低，截圖當日IV只有66.5%，比1個月前的85.7%低得多。除了IV低外，會發現遠行使價的IV沒多變，但價格下跌了，因此近價的Put IV比近價的Call IV更高，即Put Skewed up，暗示了期權炒家認為市場下跌的機會較大。

圖二：顯示等價期權IV的時序。會發現IV為近一年最低，因此根據IV均值回歸的特質，IV反彈的機會很大。

圖三：顯示30天的IV及HV的差距。會發現IV愈來愈貼近HV。按經濟金融理論，IV不應與HV差不多，應存在Volatility Risk Premium。因此，以市場波動率來說，再一步證明IV要反彈。

圖四：顯示不同時期的IV期限結構。會發現截圖時近期的IV比以往低了不少，不過遠端IV與以往相比則差不多。所以，若要Long strangle，做近期的期權會更划算。

所以，鑑於這4張圖，我當時在2月及3月期權的不同行使價開了十數套Long strangle，事後的確由65窩反彈到超過80窩，回報接近50%。

希望這專欄除了可以讓大家了解到Crypto期權外，也能鼓勵大家多發掘身邊的alpha！賺錢無你想像咁難！