蔡嘉民 Calvin

Crypto狀況更新

Added 2022-01-24 17:13:07 +0000 UTC

很多朋友inbox問及小弟對Crypto的看法，現在就來update一下。分3部分：過去、現在、未來。

首先，是過去。

過去有甚麼好探討？當然就是為甚麼會跌。

Crypto下跌的原因有3個：

1. 當然是老生常談的槓桿友

OI / market cap一直高居1.7%以上，不時接近1.8%，每次槓桿過高就要爆邊，因此我早兩星期做了一些Bitcoin期權Long strangle（有約50%盈利，下篇探討）。即使Bitcoin由50k跌到40k，OI / market cap並沒有下跌過，與以往比較不同。背後原因很大機會是市場成長了，投資者變得成熟了，Leverage Long及Short的炒家的槓桿都變低，因此較難爆倉，也較難出現插針。這點可以從Funding rate的絕對值大小看得到，Funding rate的波動率比以往小很多。

2. 美股跌拖累Crypto

美股跌，令不少機構投資者如基金、Family office、Prop trading firm等等要賣出高波動資產去填數，以及去重新平衡倉位（Rebalancing），做機構的朋友絕對會明白。例如基金手上持有50%美股、30%美債、20%加密貨幣，一旦美股美債跌，加密貨幣的持倉便會大於20%，因此要賣掉Crypto以balance portfolio。這點可以從Crypto與美股相關性突然上升證實。

再者，這是次慢跌，而非插針，更似是機構投資者每天慢慢平倉的足跡。

3. 走勢愛與大眾觀點相反

炒賣有經驗的朋友會知，市場不是單純地往市場所預期的方向走，反而更愛往你想不到的方向走。這點我曾在經濟一週專欄探討過。簡單說，就是大家的錢都已在同一刻進入市場，再沒有閒餘資金繼續推動市場。

舉例，有5個人，每人有100萬，如果要市場大升，最佳效益是，第一人在BTC 4萬usd入手，第二人在5萬usd入手，第三人在6萬入手，第四人在7萬入手，第五人在8萬入手，那價格便會上升。但如果5個人都在6萬usd一同入手，那價格便只會在6萬usd。當價格回調，便一定會有人受不了而賣掉。這時，背後再沒有Excess Buying Power了，因此，便只能跌不會升。所以，當市場是冷靜、有秩序時，價格就能節節上升；若市場太興奮，好友一起入市時，市場便不會向上發展。

在過去2個月Bitcoin處於5萬以上時，市場對10萬的呼聲太大，就連期權市場也有大量10萬usd call的OI…

留意，不要被坊間的media騙了，有人說是算力下降，有人說是監管問題，有人說是加息問題… 跟據數據，通通不是。Hash rate完全沒下降；監管問題每個月都在講，由7000講上70000；加息疑問在上一篇已回答大家。

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第二部分：現在。

我的表現如何？很可惜，我不expect會見33000 usd，按較早前Facebook post，我以為3萬尾會反彈，因此我的Buy and hold倉都需要捱drawdown。大家放心，我不是坊間那些「都話跌架啦」的KOL，那些KOL在10000 usd時已說Bitcoin是騙局，相反小弟在10000樓下一直看好。

不過Algo倉方面還好，有過半algo都懂得做淡，算是hedge掉部分market beta。所以，大家的終極目標應該是學習Algo trade、Quant trade的，而非人手炒，否則永不是被動收入。

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第三部分：未來。

1. 牛還是熊？

我認為不會有瘋牛瘋熊。市場本質變了不少，就連上升的Pattern也與2013、2017有所不同，該是幣市變得更成熟所致。大爆升的機會減少，當然，大爆跌的機會也會減少。不大可能會出現80%-90%跌幅的熊市，相反，牛熊交替機會更大，即升100%，然後跌50%，然後無限loop。例如2021年初升100%至65k，再跌55%至29k；又例如2021下半年由29k升至69k，再跌52%。

2. 見底了嗎？

33k來說，雖不中亦不遠矣。2021年中那次，Funding rate負了約一個月再多點就見底反彈了，這次Funding rate已負了半個月左右。再加上，開始有Leveraged short出現，若Leveraged short繼續累積，不排除有Short squeeze。

3. 是否要清倉？

這樣問就代表你沒有批判思維。我不期望你買Crypto是靠聽消息、聽建議。我期望大家DYOR（幣圈術語，即Do your own research）。我就一定不會3萬賣6萬買，要低買高賣才賺錢，不是低賣高買。

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這次幣市下跌有幾個lessons可以take home：

1. 你會明白為甚麼過往專欄不斷提及只能分配20%的資金持有Crypto

2. 你會明白為甚麼只能做現貨而不能槓桿，除非你有Algo

3. 人手交易不能長久，長遠須擁抱Algo，否則只能DCA

只要你不是借貸投資，或者用影響生活的資金投資，你不應該害怕，相反，須盡力令所虧損的每一分一毫轉化成為你通往財務自由的踏腳石。