蔡嘉民 Calvin

收水/加息會令幣市完蛋嗎？

Added 2022-01-13 17:41:46 +0000 UTC

太多人問及這個問題，因為Crypto上漲某程度是因為QE。當然這只是其中一個上升原因，但某一個上升動力要消失，甚至反轉，的確令人擔心。這次就與大家探討一下。

其實不止是網友inbox表示擔心，連Bitmex創辦人最近也寫了一篇看淡Crypto的文章。

文章連結：https://www.panewslab.com/zh_hk/articledetails/1641614576417516.html

文章很長，若沒時間，可以看我的節錄。當中提到了幾點：

1. //這預示着一場嚴重的崩盤，因為利率上升對未來現金流的有害影響可能會促使投機者和保證金投資者拋售或大幅減持加密資產//

2. //如果 M2 增長率在短期內達到 0% 甚至負值，那麼自然的結論是，比特幣（在用戶數量或通過網絡處理的交易沒有任何漸進式增長的情況下）可能也會更低//

3. //如果我相信在三到六個月的時間內，比特幣和以太坊的交易價格會低於 3 萬美元和 2000 美元，我會拋售我所有的狗屎幣。這是因為比特幣和以太坊是質量最高的 token，它們的下跌幅度小於所有尚未被證實的競爭對手//

4. //加密市場上升的唯一途徑是美聯儲公開打開水龍頭//

主要的論點有兩個，一個是利率上升就會利淡幣市；另一個是M2增長率不是正數就會利淡幣市。

那我們就來驗證一下。

首先拿來利率代表，就是大名鼎鼎的美國10年期國債債息。你可能會問，為什麼不拿美聯儲利率（Fed rate）呢？因為Fed rate不太tradable，而且是濟後的，因為Fed看畢所有經濟數據後才決定加減息，所以Fed rate是濟後的。相反，美國國債每天都有大量交易，是市場最領先的指標，就連經濟政策都要看著它行事。另一手當然是拿來比特幣價格。

可先看看圖一。藍線為10年債息，紅線為幣價。不用問，低於1厘，再配合10000美元以下的幣價，當然就是2020年的事。這張圖顯示了自2020年4月開始（即這輪QE開動之時）至今，Bitcoin與債息的走勢。

大家有沒有驚訝？

震驚地，比特幣幣價與10年債息非常貼近！這張圖訊息量巨大。首先，這完全證明了比特幣是一個可對抗通漲的資產，完全是一個inflation hedge！當教科書還在跟大家說黃金是inflation hedge時，金融市場給教授/財演打了一記耳光。黃金非但開始失去了抗通漲的特性，還被比特幣取代了其角色。所以，整個flow應是這樣：通漲強，債息升，Bitcoin升。

第二，這也反證了Bitmex創辦人的第一個論點，他是錯誤的。債息（預期利率的proxy）愈高，幣價是愈高，而非愈低。圖二是兩者的scatter plot。X axis是債息，Y axis是幣價，相關性高達0.92！

第三，兩者近來開始背馳，要不債息不應太高，就是Bitcoin不應太低。

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他第2論點：M2增長率若非正，幣價會跌

可看圖三。此乃53個月，即約4年圖。為什麼是4年？因為我想納入對上一次收水（QT）數據，即2018年。紅線為M2 YoY change，藍線為Bitcoin幣價。Bitmex創辦人指，因為收水，所以M2 YoY change會下跌，所以幣價應跟跌。

那我們就來看看兩者相關性，即圖四。X axis為M2增長率，Y axis為幣價。相關性為0。因此，Bitmex創辦人第2論點也是錯的。

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有人會問，但QE還QE，也許加息後，market nature會變，兩者關係未必如上述兩個backtest中所呈現的相同。

OK，最後一張圖。圖五納入了加息週期，即2015年底至2018年，Fed把利率（綠線）由0加至2.5厘。同期幣價（黃線）表現為：2016升，2017大升，2018大跌，關聯性不高，5050。

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因此，歷史數據告訴我們，「收水及加息週期下，幣價會下跌」這論點是錯的。

有朋友看畢Bitmex文章後，我還未來得及回覆，友人就跟我說他已賣掉了手上Crypto持倉，當時是40000美元左右。