蔡嘉民 Calvin

真正賺錢的基金經理並不會揮霍

Added 2021-08-02 07:54:23 +0000 UTC

一談到基金經理一詞，大多數人必然會想到美酒、跑車、相機、金錶等等聯想字，因為很多人以為基金經理要不時塑造出賺錢、有錢的形象。可惜，實情並不是如此，你看到西裝骨骨，戴AP/PP的，多數是基金經紀，而非經理。前者是Agent / sales，後者是Manager，或Portfolio Manager。前線銷售人員也許要身光頸靚，以證明基金有客且好賣，但後者不用，或者應該說是不需要。

有聽過FOF（Fund of funds）在拜訪基金時，基金經理匆忙把名錶及跑車都收起來的真人真事嗎？因為不想給投資人發現基金經理揮霍的一面，否則你交托多少錢去，也會被 Fund manager浪費掉。只有節儉的操盤手才會為你管好一分一毫。曾經有研究指出，揮霍的操盤手愛用市價盤（Market order）直接成交，而節儉者則愛用限價盤（Limit order）成交。千萬不要小覷Bid ask spread的成本，稍稍做一下Backtest就會知道，Bid ask spread的成本在交易中是很致命的，一年下來賺3成或賺1成可以完全是由Bid ask spread的改變導致的。

不要以為我吹水，拿個Excel或Python來試一試就會明白。

除了要證明給客戶看經理人會管好每一分毫之外，其實節儉的習慣是潛而默化的。Again，愈賺錢的操盤手愈節儉。在這裡，涉及的concept是Opportunity cost。假設有一個Top trader年回報50%，即每一年可以把$1變成$1.5；因此，每浪費$1，等於浪費了未來的$1.5。數字太小，沒想像空間，OK，即每浪費100萬，等於浪費下年的150萬，等於浪費5年後的759萬！！！而且，回報愈高的trader對這個效果的感受愈強烈。若沒有此感的操盤手/基金經理，則證明其回報太低。很多初入行的trader不明此道理，往往反其道而行，以為揮霍是證明自己賺錢，可惜實際是相反。

此外，購物時格價會潛而默化地成為習慣。投資的奧義是，找出Mispriced的東西，Undervalue的東西。例如投資股票就要找低PE、PB、PS的公司；投資債券就是要找高yield低default的bond。因此，職業上已經習慣格價，找平貨，來到日常生活中，也必定會不其然地留意價格。

舉一個朋友認為誇張的例子：我買水會格價。A水$11，400ml，B水$10，500ml，作為Trader的我，看到A水很不舒服，已經很想Short它，你覺得我還會買A水嗎？很多人可能想，只是$1而已。問題是，這是習慣，經已內化（Internalize），並非意識下的動作。炒期權的人，尚且要看到期日、行使價、標的物價格、引伸波幅、歷史波幅、利率等等才會買賣，買水只有2個數字，會不看嗎？

還有一點，是Mental accounting的問題。人類慣常會在腦海中把不同來源的金錢歸門別類，例如薪金與花紅不同，花紅與博彩獎金也不同。人類通常對待薪金會頗為節儉，花$1000會經過思考；但對待花紅則會較揮霍，因為認為得到花紅值得慶祝；而博彩得獎則會大洗特洗，花費在完全不需要的地方。但理論上，薪金的每$1跟獎金的每$1是完全相同，把它們歸門別類是錯誤的行為。

Trader / fund manager也是，你不時會聽到有trader出花紅後去蒲，去消費，其實真正穩定賺錢的trader不會。因為對於表現不穩的trader來說，花紅是surprise，是真bonus，他們本來意想不到，因此才會想慶祝/揮霍。對於持續穩定賺錢的trader來說，Bonus並非真bonus，是應得，因此不必慶祝。所以，友人經常問我「你賺咁多點解唔慶祝下？」，我決定以這篇專欄回應他。