蔡嘉民 Calvin

一定要看的交易所報告

Added 2021-03-12 12:28:40 +0000 UTC

交易所每年也會發佈各種的市場研究報告，給投資者第一感覺往往覺得很悶、很無聊，與交易無關，可是想深一層，其實當中有很多對交易有利的資訊可以擷取出來（早前也曾在專欄提過投資者須看交易所報告）。這次就來簡單與大家分析一下。

第一張Cap出來的圖為現貨市場中，投資者類別的分佈。直觀下，很多人會誤以為機構投資者只佔37%+17%=54%。其實，這裡「交易所參與者」指的是市場莊家，亦即同樣是機構投資者。因此，機構 / 「大戶」的比例為37%+17%+26%=80%，剩餘20%便是散戶。但必須知道，不少細價股莊家也是用「人頭戶口」，那些佔比在此也是以「個人投資者」顯示。所以，相信「個人投資者」於現貨市場中，佔比不足2成。

啟示：

不要少看市場中的對手，跟你成交的，不會是你的朋友，不會是師奶，不會是你的同事，相反有超過8成機會是專業的機構投資者。

而且，由於市場8成資金都是來自大戶，因此可以想成：市場8成時間的走勢是由大戶定價及決定，而非散戶。所以，不要認為散戶炒法能賺錢，或者不要認為市場會以散戶思維的角度走。

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第二張Cap出來的圖是以交易目的作分類。港交所統計了，於每隻產品中，「買賣」、「對沖」及「套戥」的佔比。你會發現，大多產品「買賣」及「對沖」比例大約一半一半，其餘2成左右為「套戥」。

在此要跟大家詳解一下「對沖」。市場中最大額對沖動作通常來自Long Short Equity的對沖基金，以及出售了Structural Products的iBank。前者由於持有大量股票，因此要賣出大量期貨或使用期權作對沖；後者需要為出售了的結構性產品對沖，因為銀行大多數時間不會與客戶對賭。

啟示：

市場中很多動作也是對沖動作，因此不應過分解讀。經常有KOL / 財演會看期貨期權倉位，例如看到Call OI或成交特別大，便說後市會上升，事實上大錯特錯。經常過度幻想及過分解讀恐怕只會對炒賣有負面影響。

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第三及第四張圖則更詳細地，把每隻產品的市場參與者類別劃分。同樣你會發現，衍生產品中，大戶佔比也是8成，散戶只有2成。有趣的是，股票期權中，機構投資者只有10%，但指數期權則有27%。背後原因是，股票期權的流通量及市場深度比指數期權少，因此，對大戶來說不吸引；其次，股票期權的買賣差價比較闊，交易成本較高，並不划算。

啟示：

理論上，愈多散戶愈少大戶的產品愈易賺錢，不過在此的應用性較低，因為這個報告內的產品相關性都很高，除非你做的是很Microstructure的trade。

不過，舉一反三，投資者可以以此作起點，帶著這個思考模式找尋容易獲利的地區 / 產品。