蔡嘉民 Calvin

從3033看散戶常犯謬誤

Added 2020-08-31 05:36:31 +0000 UTC

上星期3033第一天上市就插水6成，細心分析開市盤路後，發現主因是散戶開市不問價在auction使用market order買貨，不排除「etf當新股炒」，因為這個競價時段不問價買貨是炒新股的常見方法。

但沒想到我的Facebook竟成為打手戰場，不少人到來留言只為了發洩對南方資產 / 莊家的不滿（仍有很多散戶分不清南方及etf莊家）。在此，容許我花點筆墨分析，因為從網民的留言可以歸納出5個常見謬誤。

1. 「莊家擺出賣盤偏高，用來誤導散戶」

有觀念正確的網民指出了重點：「價格多高從來不是Ask價決定，而是由Bid價決定」。若果nav是$7，市價是$1，才可以怪賣方。

以上case即使可怪賣家，但也不能怪擺ask limit order的人。市場買賣有2種人，一種稱為Liquidity Provider，另一種為Liquidity Taker。擺放Limit order的屬於前者，直接使用Market order的屬後者，trade price/last price絕不可能由Liquidity provider決定，而是由taker決定。

因此，flow trader / drw擺放ask order的cap圖絕不能成為莊家操縱股價或誤導股民的證據；相反，價格是take貨散戶決定的。

2. 「開市時不見莊家維持價格」

首先，Auction時段沒bid ask spread，莊家出手全沒意義，因此hkex也沒要求莊家要於Auction時段出現。開市後，莊家才出動擺出賣盤。有炒過期權的朋友應該都知，期權開市時及收盤前莊家習慣縮盤，甚至不quote，因為開收市較波動，難以完美對沖，輸錢機會大。3033開市時大幅波動，莊家放盤少絕對合理。

亦因上述原因，hkex才沒要求莊家全天quote價，只需quote足某時間，如全天的8成時間。

莊家quote價的trader常需決定on/off、offset、size、aggressiveness等參數，以減低quote價風險。因此市場波動時擺盤變闊，size變少是全世界所有地區、所有產品的莊家都做的。這點散戶難免不知，只有當過MM才會了解。

3. 「莊家一向仆街，平時股票期權開價極闊，當散戶水魚咁劏」

股票期權bid ask spread一定比指數期權闊，因為莊家以股票對沖的成本比以指數期貨對沖的成本高得多，包括印花稅、佣金、買賣差價等等3項成本在股票都明顯地比指數高。再者，指數成交量高，很多時有參與者call put齊long，那莊家便不用再以underlying對沖，因而能節省更多成本，即bid ask spread可以quote得更窄。

因此，為了與其他莊家搶市佔率，莊家的bid ask往往是他們能quote得最窄的quote（除非只有一位莊家）。

4. 「莊家不擺$7的ask price，所以失職」

市價在$20，莊家怎麼擺$7 ask？莊家貴為liquidity provider，怎可能直接hit bid，還要壓低6成。若真的這樣，那時候又會有人說莊家操縱價格了。

此外，其實所有股票上，莊家也是看著市價make market，但卻沒有散戶指開價偏離。因為etf有nav，但股票的valuation fluctuation大，沒有寫明fair price，因此散戶才不懂指出股票莊家開價偏離合理值。

5. 「莊家只擺ask price，沒擺bid price，所以仆街」

大多機構投資者都會用程式盤，而market making則肯定會用，電腦內已有etf fair value，因此更不可能擺出十多元的bid price。一來，fair在$7，擺十多元的bid便是誤導與操縱；二來，擺出十多元的bid，另一莊家便會進行arbitrage，這樣便尷尬了；三來market making只做nearly risk free的行動，明知fair在$7，卻擺十多元bid order，要不那Trader很快被炒，就是那MM很快破產。