蔡嘉民 Calvin

買就跌，沽就升！

Added 2020-06-22 08:11:42 +0000 UTC

上一篇提到Crowded trade的問題，並提出了3個解決方法，其實那3個解決方法不止能應用於舒緩Crowded trade的問題，而且還用能於另一現象。相信有經驗的炒家都會有一個感覺：看好就跌，看淡就升。這感覺實在令人不好受。

小弟於888 Lab及Patreon曾各寫過一篇文章討論這現象。探討過的原因包括你的經紀商有可能在Front run你/跟你對賭、沒有Backtest，以及運氣差（詳情可看2018-11-27的888 Lab，及2019-10-02的Patreon）。

當然，這有可能只是錯覺，稱為Selection bias，人對於買入後大輸的印象特別深刻，但對於買入後大升卻不以為然，因此大腦記憶選擇性地記著前者，實際上買入後大升與大跌的次數相若。

先排除這個心理因素，除了以往專欄提及的原因外，還有數點。

一，Market capacity不足，造成Slippage出現。這情況於Arbitrage strategy中極常出現，例如大細期套戥策略，能獲利的空間非常有效，市場空間有限，當你投入的資金量大於市場深度所能承受的，成交價便與你的預期成交價有出入，而這個差別便是Slippage。

HFT的策略經常遇到這問題，因為大多Arb機會都是非常Straight forward，很多市場競爭者都一起看到，誰能搶到利潤便看速度及infra，搶不到的，或搶得慢的，便以一個不利的價格成交，因此便會出現一執行策略，策略便失效的現象。

二，你在執行Momentum / Trend following策略。Momentum / Trend following策略常常捕捉價格突破，你看到25000時打算買入，但當order到達交易所時，價格已經上升到25005點，假若你追價不足，很可能成交不了；相反，若執行Reversion策略，即看到25000點進行沽空，很大機會能成交，因為你的行動與市場方向相反，你在為市場提供Liquidity，則較少出現成交不了，或成交了一個較不利的成交價的問題。

因此，進行Momentum策略，若你捕捉準確，市場當真急速上升，你便成交不了，而市場沒有上升時你才成交，久而久之，你便會留意到每次成交後都錄得虧損。

三，不論資產或策略，都會有自己的表現週期，不可能永遠地好或永遠地差。人性慣常地跟紅頂白，即看到某資產或策略績效不斷上升，便會投入資金。但其實那時候，該資產或該策略很大可能已在其應有表現的高峰處，因此，你那時候便會摸頂。

例如一隻股票正常年回報是10%，當然10%只是平均，有些年份會上升30%，亦有些年份會下跌10%。較少投資者敢於下跌10%時買入，相反看到上升30%時才會追入，試圖「搭順風車」，其實該股票應有的回報仍是在年回報10%，不用多久，該股票便出現價格修正，我稱之為Performance reversion。

不單股票/資產，策略也是如此。例如一策略平均為Sharpe 2，有些月份Sharpe 4，有時則Sharpe 0。很多人會在Sharpe 4時開始投入資金或放大注碼，在Sharpe 0時斬倉或減注，所以便會出現高位進場，低位離場的現象。