蔡嘉民 Calvin

人人都看好的資產就是好？

Added 2020-06-17 15:24:59 +0000 UTC

最近看到這個簡單表現統計，信報列出了部分本地藍籌股過去1年的表現。你會發現，很多都是過去1-2年的大眾愛股。例如領展、煤氣、港鐵、電能實業等等高息或防守型股票。還有，地產股也是近兩年的熱門股票，因為地產股估值便宜，Price to book ratio普遍都很低，而且，本港房地產價格一直穩步上揚，但地產股卻已有數年沒起色，長期橫行，因此，不少投資者都因為價值投資的原因而入手地產股。

可是，今年的調整浪中，重傷的，正是房託、地產股及公用股。為什麼呢？當然，除了是基本面變差外，另一原因是Crowded position，或稱Crowded trades，即市場大量投資者都看好或押注了同一板塊或同一股份。Crowded trades本身不是問題，不過，一旦調整浪出現，便會觸發爭相平倉(Unwind)、人踩人的場面，繼而造成股價旋渦式下跌。

背後原因大致有二：一，由於大量好倉已在該資產上，炒家們沒有多餘閒置資金再支撐價格，只有潛在沽壓，沒有潛在買盤。價格一旦反向，大量平倉盤同時湧現便把股價向下推；二，大家都看好該資產，使價格超買，或出現Premium，即價格比Fair price昂貴。

除了資產外，策略也會出現Over crowded的情況。最近的3月股災便出現了一個很好的例子 — 一直很穩定的Risk Parity策略突然大虧，導致市場中採取Risk Parity的投資者都錄得重大損失。Risk Parity策略一直備受大型基金歡迎，例如橋水、文藝復興、Two Sigma等等的Top tier hedge fund，因為其穩定、低Volatility的特性，而且Scalable。

不過實在太多基金都在採用這個策略，使得市場狀況出現急劇轉變時，基金們便要立即拋售高Volatility的資產，即大家都一起拋售那些「本來低波動，突然高波動」的資產，因而發生人踩人慘劇。因此，這些基金現時都有著YTD 1-3成的虧損。

那該怎麼辦呢？3個方法。

一，小心Performance reversion，即一些表現很好的資產或策略，不可能永遠也好，適時便會出現調整，逼走一些打算坐順風車的短線投資者。這種調整有可能是週期性的，每過一段時間，便會發生，Equity curve便形成Reversion的形態。

二，分段加注，不要因為某資產表現好便All in。應慢慢加，例如可使用TWAP / VWAP的方法。這樣便能減少「一注定生死」的局面。

三，分散投資，Diversification。不單是分散板塊，不單是分散地區，而是分散資產類別(asset classes)，更佳當然是分散策略。