BIG TECH - PŘIŠEL ČAS K NÁKUPŮM?

🎧 TESTUJEME V PREMIÉŘE AUDIOVERZI ČLÁNKU

Ahoj investoři,

hlásím se s pravidelnou rubrikou ohledně výsledků největších amerických technologických společností. Máme za sebou prvních 40 dnů roku 2025. Velké technologické společnosti odstartovaly rok za mne velmi dobře. Tím nutně nemyslím vývoj ceny akcií těchto gigantů, ale spíše výsledky, které odreportovaly za poslední kvartál minulého roku. Celkově jsem s výsledky společností jako akcionář spokojený. Není zde příliš negativ, které by mne nutily jakkoliv změnit moje investiční teze. Společným jmenovatelem výsledků jsou znovu do nebes rostoucí náklady, které hodlají firmy podstoupit ve jménu rozvoje a implementace umělé inteligence do svých produktů. To, jak budou investice do budoucna efektivní a jakou návratnost kapitálu přinesou investorům, je dnes ve hvězdách. Podle reakcí a vývoje cen akcií po vyhlášení výsledků se ovšem investoři zvýšených nákladů obávají a otázky ohledně budoucí návratnosti jsou bezpochyby na stole. Stejně tak jsou nastavena velmi přísně i očekávání ohledně růstu cloudových služeb, které při sebemenším nedoručení očekávaného růstu trestají společnosti poklesem cen akcií. Takový pokles jsme po výsledcích mohli vidět u Microsoftu, Alphabetu nebo Amazonu. O žádné drastické pohyby se však nejednalo a vzhledem k růstu tržní kapitalizace těchto společností v posledních dvou letech se jednalo o korekci kosmetickou.

🔊 Moc Vás prosím o feedback ohledně audioverze článku. Snažil jsem se najít co nejlepší způsob, jak Vám článek zprostředkovat i formou čteného slova. Víme, že hapruje hlasitost - na tom se pokusíme do budoucna zapracovat. Budu rád, když mi po poslechu audioverze každý z Vás do komentářů napíše, jak se mu tato možnost zamlouvá a jestli ji ocení i v budoucnu. Děkuji.

📈 Jak se v posledním roce daří BIG TECHU?

Vítězem posledního roku je mezi velkou pětkou kolos na poli sociálních sítí Meta Platforms s nárůstem ceny akcií o 52%. Na bedně máme dále stříbrný Amazon, byznys s delšími chapadly než krakatice, s výnosem 33%. Bronzovou příčku za posledních 12 měsíců bere matka Googlu s výnosem 26%. Pomyslnou bramborovou medaili se podařilo získat Applu, což je pro mne trošku překvapením, ale je to částečně i proto, že před rokem se Apple obchodoval za ještě přijatelných 185 dolarů za akcii. Jobsovo dítě si připisuje 21%. Na poslední příčce se umístil Microsoft, který v posledních 12 měsících odepisuje 1%.

💰 Investice a otázky budoucího růstu = ústřední téma výsledkové sezóny.

Pojďme se podívat, kolik prostředků hodlají giganti investovat do rozvoje své infrastruktury. Společnosti plánují v roce 2025 významné investice do kapitálových výdajů, zejména v oblasti umělé inteligence a k tomu navázaných dalších služeb. Je dobré se zamyslet také nad tím, kdo z těchto investic bude těžit. Bezpochyby to bude polovodičový sektor. Velmi pravděpodobně se na tomto trendu svezou také výrobci elektrické energie a další součásti řetězce, jako je například hardware a celková infrastruktura pro vše, co je navázáno na datová centra. Osobně jsem s těmito výdaji jako akcionář v pohodě, protože věřím, že v dlouhodobém měřítku se tyto investice společnostem vrátí. Technologičtí giganti si tyhle investice naštěstí mohou dovolit z toho, co vydělají - to je obrovská výhoda. Investor však nesmí zapomínat na to, že pokud by se tato teze nenaplnila, můžou to být vyhozené peníze. Je zde tedy riziko ušlé příležitosti a špatné návratnosti na investovaný kapitál. Jak to dopadne, nám ukáže až čas.

• Microsoft: Plánuje investovat přibližně 80 miliard dolarů do datových center pro trénování AI modelů a nasazování AI a cloudových aplikací.

• Alphabet: Očekává kapitálové výdaje ve výši 75 miliard dolarů, přičemž významná část bude směřovat do infrastruktury podporující AI.

• Amazon: Plánuje vynaložit více než 100 miliard dolarů na kapitálové výdaje, převážně zaměřené na rozvoj Amazon Web Services (AWS) a AI technologií.

• Meta Platforms: Oznámila plán investovat mezi 60 a 65 miliardami dolarů do infrastruktury pro AI, což představuje výrazný nárůst oproti předchozím letům.

• Apple: V současné době nereportoval konkrétní informace o plánovaných kapitálových výdajích společnosti na rok 2025.

Pojďme se spolu tedy podívat na souhrn nejzajímavějších a nejdůležitějších čísel, která za 4. kvartál minulého roku BIG TECH reportoval. Jako vždy se prvně podíváme bodově na tvrdá čísla, poté se zaměříme na zajímavé body z earnings callu a na závěr Vám vždy sepíši svůj myšlenkový pochod ohledně daných výsledků a to, co mne osobně zaujalo.

Pojďme na to!

✅ 1) Meta Platforms - Zuckerberg válcuje sociální sítě a open source AI s obrovským potenciálem

Jako první nám tuto sezonu reportovala 29. ledna Meta. Po uzavření burzy poté reportoval ve stejný den Microsoft. Meta představila velmi dobré výsledky. Díky opravdu skvělým číslům Meta roste od začátku roku již o více než 21%.

💸 Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 21%. 

• Čistý zisk společnosti roste o 34%. 

• Čistá marže dosáhla 37%.

• Denní uživatelé všech aplikací Mety rostou o 5%. 

• Průměrná tržba z jednoho uživatele činí zhruba 14,25 dolarů. Velmi silný nárůst.

• Reklamní imprese roste o 6%.

• Cena reklamy roste o 14%.

• Reality Labs (Metaverse, headset apod.) vykázala ztrátu za celý rok 2024 přes 18 miliard dolarů.

• Odkoupené akcie za 8,8 miliard dolarů za poslední kvartál.

• Investiční náklady dosáhly v roce 2024 dosáhly 39 miliard dolarů.

Detailní výsledky, ze kterých čerpám, naleznete zde.

👉 Shrnutí Earnings Callu

• „I nadále si myslím, že velké investice do kapitálových výdajů a infrastruktury budou časem strategickou výhodou. Je možné, že se v určitém okamžiku dozvíme něco jiného, ale myslím si, že je ještě příliš brzy na to, abychom to mohli říci.“

• „Nebojím se přiznat, že někdo dělá něco lepšího než my. Myslím, že je to tak trochu náš úkol, abychom šli a prostě odvedli nejlepší práci a zavedli nejlepší systémy.“

• Monetizace umělé inteligence bude trvat dlouho, přičemž 2025 se zaměří spíše na škálování než na příjmy. „Myslím, že moje varovná poznámka nebo jen takové mé pravidelné připomenutí... skutečná obchodní příležitost pro Meta AI a AI studio a obchodní zástupce a lidi, kteří s těmito AI komunikují, zůstává z větší části mimo rok 25.“

• „Očekávám, že Threads budou pokračovat ve své trajektorii a stanou se přední diskusní platformou, která v příštích letech osloví miliardu lidí... Threads mají nyní více než 320 milionů uživatelů a denně přibývá více než 1 milion přihlášených uživatelů."

• „Myslím, že to bude rok, kdy se Llama a open source stanou nejpokročilejšími a nejpoužívanějšími modely umělé inteligence....Naším cílem u Llama 3 bylo, aby open source konkuroval uzavřeným modelům, a naším cílem u Llama 4 je být lídrem.“

• „Očekávám, že WhatsApp bude i nadále získávat podíl a postupně se stane vedoucí platformou pro zasílání zpráv ve Spojených státech, stejně jako je tomu v mnoha jiných částech světa. WhatsApp má nyní v USA více než 100 milionů aktivních uživatelů měsíčně.“

💡 Můj pohled na Meta Platforms

Tohle jsou za mne nejlepší výsledky z celé výsledkové sezóny Big Tech a to hned z několika důvodů, které se pokusím popsat. Meta dosáhla silných finančních výsledků za čtvrté čtvrtletí, kdy její tržby vzrostly meziročně o 21 % na 46,8 miliardy dolarů a provozní marže se zvýšily o 7 procentních bodů na 48 %. Společnost překonala očekávání díky růstu počtu zobrazení reklam i průměrné ceny za reklamu. Společnost skvěle využívá investice do umělé inteligence ke zlepšení doporučování obsahu, který následně doporučuje uživatelům, a monetizace reklam, což se již odráží v jejích silných tržbách z inzerce. Znáte ten pocit, když si otevřete Instagram Reels a najednou na Vás vyskakují přesně ta videa, která Vás zajímají? V tomhle se Meta obrovsky posunula za poslední rok a jde vidět, že Reels hrají čím dál větší roli v jejich byznys modelu. 

Meta již nyní zaznamenává široké přijetí svých generativních AI nástrojů mezi inzerenty – jejich počet vzrostl na více než 4 miliony oproti 1 milionu před šesti měsíci. Cože? Čtu to správně? Počet inzerentů se zčtyřnásobil za půl roku? Ano prosím, přesně tak. Kromě toho společnost zlepšila cílení reklam díky AI. Provozní marže jejího segmentu Family of Apps (všechny sítě a aplikace Mety) dosáhly 60 %, což představuje meziroční růst o 6 procentních bodů. Jde vidět, že se implementace AI začíná propisovat do marží a to je přesně to, co chci vidět. 

A co samotní uživatelé sociálních sítí a aplikací? Jak to vypadá s nárůstem? Vždyť ta Meta už pomalu nemá kam růst, nebo… ? Omyl… Počet uživatelů globálně vzrostl o 5 % na 3,35 miliardy, přičemž průměrné příjmy na uživatele se zvýšily o 16 %. 

Meta je nyní, co se týká jazykových modelů, dle mého, nejlépe situovaná pro úspěch a odpovídá tomu i nedávný růst ceny akcií. Jde vidět, že tuhle myšlenku sdílí spousta dalších investorů. Do roku 2025 počítá s investicemi v hodnotě 60–65 miliard dolarů, což je opravdu hodně, ale jak jde vidět, tady už se to pomalu začíná vyplácet - a to si myslím, že jsme stále ještě na začátku dlouhé cesty rozvoje toho, co Meta v budoucnu dokáže.

Moje investiční teze je stále stejná. Meta má obrovsky škálovatelný byznys. Poptávka po online reklamě bude stabilně růst. V měřítku, ve kterém je Meta schopna tento model škálovat, se nebojím o její budoucnost. Samozřejmě součástí teze je také rozvoj open source modelu Llama, který bude společně s několika miliardami uživatelů po celém světě obrovskou tiskárnou na peníze. I přes to, že se jedná o open source, věřím, že Zuckerberg moc dobře ví, jak celý model brutálně monetizovat. Kdo by to byl řekl, když jsme ji tu kupovali v roce 2022 v rozmezí 95–150 dolarů za akcii. Mnozí, včetně mne, tenkrát tvrdili, že je to generační příležitost, když se akcie obchodovaly za jednociferné P/E. Toto tvrzení se nyní zdá být pravdivé.

🛑 Závěr

Na základě posledních výsledků jsem velmi příjemně překvapen. Očekával jsem dobré výsledky, ale celkový obrázek firmy je opravdu po posledním kvartále skvělý. Není divu, že akcie se nyní obchodují o 21% výše než na začátku roku. Můj osobní názor je takový, že férová hodnota jedné akcie Meta se nyní pohybuje v rozmezí 590–610 USD za akcii. V tomto ocenění jsem vycházel z DCF modelu a dalších poměrových ukazatelů.

Nyní je tedy společnost k nákupu dle mého osobního názoru příliš drahá, nicméně nejsme příliš tak daleko od cen, které by se mohly jevit zajímavě. Přál bych si na trhu vidět nějaký stres a lepší cenu. Pokud by se akcie obchodovala pod 590 dolarů za akcii, uvažoval bych o jejich nákupu. Budu vše dále sledovat a vyhodnocovat v dalších kvartálech tohoto roku.

✅ 2) Microsoft - Průměrné výsledky a mírné zklamání

Společně s Metou nám ve stejný den reportoval i Microsoft. Výsledky byly oproti Metě vlažné a investory příliš nenadchly, nicméně se dle mne jednalo o výsledky kvalitní. Výhled bohužel doručil mírné zklamání. Společnost celkově doručila zhruba má očekávání, i když některé metriky by mohly být silnější vzhledem k valuaci společnosti.

💸 Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 12%.

• Zisk na akcii vzrostl o 10%​.

• Tržby segmentu Productivity and Business Processes, který zahrnuje produkty Office, LinkedIn a Dynamics, meziročně vzrostly o 14%​.

• Cloud (segment Intelligent Cloud) rostl o 19%​.

• Růst samotného Azure o 31%. AI přispělo k nárůstu o 13%.

• Tržby z prodeje licencí Windows rostly o 4%.

• Tržby z Gamingu (XBOX) vzrostly o 2%.

• Růst segmentu vyhledávání a reklamy roste o 21%.

• Kapitálové náklady ve 4Q byly 23 miliard dolarů.

Detailní výsledky, ze kterých čerpám, naleznete zde.

👉 Shrnutí Earnings Callu

• „Copilot se stal každodenním návykem. To mění způsob mé práce a můj pracovní postup. Neustále se v něm dotazuji, abych našel a odemkl všechny tiché znalosti napříč Microsoftem a webem. Díky Copilotu mohu s umělou inteligencí vymýšlet nápady a spolupracovat s lidmi. A s nástroji Agents mohu zefektivnit všechny různé pracovní postupy, kterých se účastním.“

• „V Indii máme nyní 70 milionů členů GitHubu. Je to druhá největší komunita, hned po USA, a předpokládá se, že se do roku 2028 stane největší. Nemohu se dočkat! Za tři roky, tedy v roce 2028, dojde ke crossoveru a Indie bude mít více vývojářů.“

• „Měli bychom očekávat, že čínská vláda bude vynakládat veřejné prostředky na mezinárodní dotace na podporu zavádění svých technologií, zejména v místech, jako je Afrika, Asie a Latinská Amerika. Pro Čínu však bude obtížné vyrovnat se americkým investicím soukromého sektoru a těmto mezinárodním kapitálovým fondům.“

• „Naše cloudové služby společnosti Microsoft překonaly obrat 135 miliard dolarů a meziročně vzrostly o 23 %, přičemž růst zaznamenaly všechny naše klíčové služby. Azure vzrostl o 30 %, Office 365 o 16 % a Dynamics 365 o 24 %.“

• „V roce 2025 hodlá Microsoft investovat přibližně 80 miliard dolarů do vybudování datových center s podporou AI, která budou sloužit k trénování modelů AI a nasazování aplikací AI a cloudových aplikací po celém světě. Více než polovina těchto celkových investic připadne na USA.“

• „...naše podnikání v oblasti umělé inteligence překročilo roční obrat 13 miliard dolarů, což je meziroční nárůst o 175 %.“

Můj pohled na Microsoft

Výsledky Microsoftu bych nazval „OK”. Byly prostě v pohodě. Žádná katastrofa se nekonala, ale žádné zásadní pozitivní překvapení, jako u Mety, také ne. Největším otazníkem zde byl nedoručený výsledek ohledně tvorby volných peněžních toků, který zaostal o více než 13%. Dále trhy nepotěšil lehce nedoručený výsledek v oblasti růstu cloudových služeb. Toto nepřekonání však bylo drobné a jednalo se o odchylku pouze 1%, takže zde to nehodnotím nijak negativně. Co podle mne investory nepotěšilo mnohem více, byl představený výhled. Společnost představila ve výhledu čísla, která nerezonovala s očekáváním investorů. Akcionáři se tak musí spokojit se slabším výhledem jak celkových tržeb společnosti, tak slabším výhledem tržeb ve všech segmentech podnikání včetně cloudu. Znovu ale opakuji, že se nejedná o nic drastického, očekávání jsou zde prostě nastavena permanentně velmi vysoko, čemuž odpovídá i valuace společnosti.

Microsoft považuji za jednu z nejkvalitnějších a nejstabilnějších technologických akcií. Po relativně stagnujícím roce 2024 vidím rok 2025 jako příležitost pro růst. Moje dlouhodobá investiční teze se opírá o expanzi cloudových služeb, rozvoj umělé inteligence a růst platformy Azure. Microsoft si udržuje silnou pozici díky své dominanci v on-premises řešeních (Firma si pronajme servery a služby od poskytovatele, např. Microsoft Azure, Amazon Web Services, Google Cloud, který se stará o provoz a údržbu. Firma platí za využitý výkon a kapacitu.), což mu umožňuje postupně přivádět klienty do cloudu jejich vlastním tempem.

Hlavní hnací silou růstu podle mě zůstává Azure, přechod firem na předplatné Microsoft 365  a rostoucí popularita Copilot. Díky silné pozici Microsoftu v oblasti veřejného cloudu, partnerství s OpenAI a rozsáhlé distribuční síti věřím, že si společnost udrží vedoucí roli v oblasti umělé inteligence i v následujících letech. Očekávám také, že zrychlení růstu tržeb z Azure v druhé polovině fiskálního roku 2025 bude pozitivně vnímáno investory, alespoň v tomto duchu mluvil CEO společnosti Nadella na earnings callu.

Investice Microsoftu do datových center a AI technologií podle mě přinesou výsledky, podobně jako se to stalo před více než deseti lety s rozvojem Azure. Společnost navíc dokáže udržet vysoké marže i přes výrazné investice do Azure, dopady akvizice Activision a změny v účetnictví spojené s odpisy serverů (U serverů Microsoft účetně měnil strategii odpisů dle reálné funkčnosti serverů v letech). Jakmile se zvýší kapacita Azure, mělo by to pomoci zmírnit tyto tlaky a podpořit dlouhodobé rozšiřování marží. Proto věřím, že Microsoft jde správným směrem, když drží krok s konkurencí, co se týká kapitálových nákladů na investice do infrastruktury AI.

🛑 Závěr

Microsoft se aktuálně prodává za FWD P/E 28. To je při zohlednění očekávaného růstu prostě příliš. Vůbec netvrdím, že je dle mne akcie nějak šílené nadhodnocená, to určitě né, ale přece jen se jedná o bohatěji oceněný BIG TECH. Svoji férovou cenu upravuji pouze sporadicky na 405 USD za akcii z původních 403 USD za akcii. Tuto valuaci jsem počítal především pomocí DCF modelu, který pro Microsoft funguje velmi dobře. Přihlížel jsem také k násobkům P/E a relativní valuaci oproti konkurenci. Dále jsme využil náhled na historické marže a jejich výhled do budoucna. Osobně bych Microsoft na správné ceně rád přikoupil. Z dlouhodobého hlediska mi osobně cena pod 400 USD za akcii dává smysl. Moc bych si přál nakoupit Microsoft někde kolem 380 USD za akcii a níže, ale upřímně příliš nevěřím, že se na takovou hodnotu krátkodobě dostaneme.

✅ 3) Apple - iPhonu opět klesají tržby a bolest v Číně

Den po Microsoftu a Metě nám reportoval své výsledky za čtvrtý kvartál minulého roku Apple. Společnost ve vedení Tima Cooka nadále podstupuje přesun od inovativní společnosti k dojné krávě založené na předplatném a službách. Tržby bohužel rostou velmi pomalu a největší segment iPhone klesá na tržbách i nadále. Velkou bolestí je zde bohužel čínský trh.

💸 Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Tržby rostly o 4%. 

• Zisk na akcii rostl o 10%.

• Tržby za iPhony klesly o 1%. 

• Tržby za Mac rostly o 16%.

• Tržby za iPad rostly o 15%.

• Tržby za doplňky (Wearables) klesly o 2%.

• Tržby za služby rostly o 14%.

Detailní výsledky, ze kterých čerpám, naleznete zde.

👉 Shrnutí Earnings Callu

• CEO, zda uvažují o samostatném zpoplatnění služby Apple Intelligence: „Nikdy jsme nemluvili o tom, že bychom ji zpoplatnili. Považujeme ji za něco podobného jako multitouch, který umožnil revoluci v chytrých telefonech a moderních tabletech.“

• CEO o výzvách v Číně: „Pokud se podíváte na naše tržby ve Velké Číně za toto čtvrtletí, zjistíte, že jsme meziročně klesli o 11 %. Více než polovina poklesu, který jsme zaznamenali, byla způsobena změnou zásob v distribučním kanálu od začátku do konce čtvrtletí.“

• „Společnost Apple dnes hlásí nejlepší čtvrtletí v historii s tržbami ve výši 124,3 miliardy dolarů, což je o 4 % více než před rokem.“ 

• „Tržby z produktů dosáhly 98 miliard dolarů, což je meziroční nárůst o 2 %, a to díky růstu z iPadu a Mac....Tržby ze služeb dosáhly historického rekordu 26,3 miliardy dolarů, což je meziroční nárůst o 14 %. Rostli jsme ve všech geografických segmentech a dosáhli jsme historických rekordů na rozvinutých i rozvíjejících se trzích.“

• „Očekáváme, že naše celkové tržby společnosti za březnové čtvrtletí vzrostou v meziročním srovnání o nízké až střední jednociferné číslo. Rovněž očekáváme, že tržby ze služeb porostou meziročně v nízkých dvouciferných číslech.“

Můj pohled na Apple

A máme tu opět prodejce nejsilnějšího ekosystému na světě. Přemýšlel jsem, jak tohle povídání o Applu pojmout. Výsledky rozhodně nebyly katastrofální, ale s přihlédnutím k valuaci Applu se musím opakovat - je to prostě drahé. Pozitivum, které jsem zde ale našel, je stále rostoucí prodej služeb, tím pádem nám rostou marže a je možné, že EPS bude v dalších letech růst více, než se čekalo. To je určitě pozitivní. Pokusím se Vám dle reálně reportovaných čísel přiblížit svůj pohled na aktuální dění ve firmě.

Apple ve čtvrtém čtvrtletí meziročně zvýšil tržby o 4 % na 124,3 miliardy dolarů. To je zkrátka žalostný růst a do budoucna to samozřejmě může být problém při valuaci kolem FWD P/E 28. Zatímco příjmy z iPhonů klesly o 1 % na 69,1 miliardy dolarů, segment služeb vzrostl o 14 % na 26,3 miliardy dolarů. Tady vidíme výše zmíněný nárůst prodeje služeb - to je zcela jistě pozitivní. Pro další čtvrtletí osobně očekávám jen mírný meziroční růst tržeb, nevidím zde důvod, proč by se situace měla měnit. Výsledky odpovídají mému očekávání a tomu, co jsem psal již dříve, že Apple se nachází ve slabším růstovém cyklu prodeje iPhonů, který nejspíš ještě nějakou dobu potrvá, ale co potom? Integrace funkcí generativní umělé inteligence pravděpodobně nezpůsobí výrazný nárůst prodejů, protože jejich zavádění je pomalé a nejzajímavější funkce se rovnají tomu, co konkurence uměla již před lety… bohužel.

Významnou výzvou pro Apple zůstává čínský trh, kde tržby klesají již šesté čtvrtletí v řadě. Konkurence od místních značek je stále silnější a podle mého názoru se zpomalení růstu iPhonů v dlouhodobém horizontu potvrzuje. Apple zůstává lídrem v oblasti spotřební elektroniky díky skvěle fungujícímu a silně provázanému ekosystému hardwaru, softwaru a služeb. Právě iPhone považuji za klíčový produkt, který firmě umožňuje udržet si loajalitu zákazníků a získávat výhodu z toho, že lidé nechtějí přecházet ke konkurenci.

Rizikem pro Apple je geopolitická situace a regulace, zejména kvůli vysoké závislosti na Číně a Tchaj-wanu. Myslím si, že další růst společnosti bude souviset s vývojem čipů, umělé inteligence a nových produktových kategorií, jako je Vision Pro. Je pravdou, že jediný Apple nepodstupuje obrovské náklady na rozvoj AI oproti ostatním BIG TECHům. Regulace, zejména v Evropě, by mohly ovlivnit některé části jejího byznysu, ale nevidím v nich zásadní ohrožení její dlouhodobé konkurenční výhody.

🛑 Závěr

I přes solidní fundamenty firmy považuji současné ocenění Applu za příliš optimistické. Apple má silnou finanční pozici a očekávám, že bude i nadále vracet investorům velké množství hotovosti. Je pravdou, že jediný Apple nepodstupuje obrovské náklady na rozvoj AI oproti ostatním technologickým společnostem, což se jim sice může ve zlém vrátit, ale také to znamená, že mají nyní dostatek prostředků na vracení hodnoty akcionářům, například přes zpětný odkup vlastních akcií z burzy. Po mé analýze mi na základě DCF a relativní valuace pomocí poměrových ukazatelů vychází férová hodnota jedné akcie na 180–183 USD. Toto navýšení oproti minulému kvartálu provádím na základě vyšších odhadů na růst EPS v dalších letech, ale jsem opatrný vzhledem k vývoji v Číně a slabým prodejů iPhonů. Osobně bych nakupoval nejdříve na cenách pod 180 USD za akcii, ideálně pod 170 USD za akcii.

✅ 4) Alphabet - Kvalitní výsledky a strach z obřích investic

Mateřská společnost Googlu reportovala výsledky za poslední kvartál minulého roku v úterý 4. února. Akcie byly po výsledcích potrestány propadem o 8%. To mi osobně přišlo zbytečně přehnané. Trh nejspíš vyděsily obrovské výdaje na investice do AI.

💸 Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Růst tržeb o 12%.

• Čistý zisk rostl o 27%.

• Tržby segmentu Google Services (reklama, vyhledávání, YouTube, Android, ...) rostly o 10%. 

• Tržby z reklamy rostou o 11%.

• Tržby z YouTube rostly o 14%. Poprvé překonání hranice 10 mld. USD za kvartál.

• Cloud nadále zlepšuje profitabilitu. Růst čistého zisku z cloudu o 150%.

• Růst tržeb z Cloudu o 30%.

• Nadále se budou zvyšovat investice do AI. Na rok 2025 vyčleněno 75 mld. USD na investice do AI infrastruktury.

Detailní výsledky, ze kterých čerpám, naleznete zde.

👉 Shrnutí Earnings Callu

• Finanční ředitel společnosti Alphabet o cloudu: „Provozní výnosy Google Cloud vzrostly na 2,1 miliardy dolarů a provozní marže se zvýšila z 9,4 % na 17,5 %.“

• „K 14% nárůstu příjmů z reklamy na YouTube přispěly vysoké výdaje na volební reklamu v USA, přičemž kombinované výdaje obou stran se oproti volbám v roce 2020 téměř zdvojnásobily.“

• „Ve čtvrtém čtvrtletí roku 2024 vidíme a zaznamenáváme velmi silnou poptávku po našich produktech umělé inteligence. A rok jsme ukončili s větší poptávkou, než jsme měli k dispozici.“

• „Očekáváme, že v roce 2025 investujeme přibližně 75 miliard dolarů do investičních výdajů, z toho 16 až 18 miliard dolarů v 1. čtvrtletí tohoto roku... většina z této částky půjde do naší technické infrastruktury, která zahrnuje servery a datová centra.“

• „Datová centra společnosti Google poskytují téměř 4x vyšší výpočetní výkon na jednotku elektrické energie než před pěti lety... Zákazníci cloudu spotřebovávají více než 8x vyšší výpočetní kapacitu pro trénink a tvorbu dat než před 18 měsíci.“

• „V oblasti vyhledávání pokračujeme v meziročním růstu, pokud jde o celkové využití. Samozřejmě v rámci toho zaznamenaly silnější růst prohlížeče s umělou inteligencí.“

Můj pohled na Alphabet

Jediné malé negativa na výsledcích Alphabetu byly dva zanedbatelné údaje. Společnost doručila jen velmi těsně horší růst tržeb celkově a tržeb ze segmentu Cloudu firma minula o necelá 2%. V podstatě se vůbec nic zlého nedělo a myslím si, že pokles po výsledcích byl zapříčiněn spíše gigantickým oznámením o 75 miliardách dolarů, které hodlá Alphabet utratit za další rozvoj AI infrastruktury. Výsledky zde vnímám velmi pozitivně. Pojďme se na to ještě podívat trochu více dopodrobna.

Tržby meziročně vzrostly o 12 % a provozní marže se zlepšily o 4,6 %. To je velmi dobrý výsledek, i když Wall Street očekávala lehce lepší výsledek. Vnímám tyto výsledky jako další důkaz toho, že Alphabet má dobře nastavenou strategii v oblasti umělé inteligence. AI se uplatňuje nejen v jeho hlavním reklamním byznysu, ale také pomáhá těžit z rostoucích výdajů na cloudové služby přes Google Cloud. Reklamní segment těžil ze sezónně silné poptávky a jeho tržby vzrostly o 11 % meziročně. Co mě ale zaujalo nejvíce, bylo vyjádření managementu o monetizaci AI Overview, která je už teď na stejné úrovni jako klasická monetizace vyhledávání, a to i přesto, že byla spuštěna teprve před několika měsíci.

Co to vlastně je AI overview? AI Overview je funkce, kterou Google zavádí do svého vyhledávače a která využívá umělou inteligenci k poskytování souhrnných odpovědí na vyhledávací dotazy. Místo tradičního seznamu odkazů AI Overview uživateli rovnou zobrazí krátké shrnutí nebo odpověď na základě informací z různých webových stránek.

Alphabet dokázal monetizovat AI Overview na stejné úrovni jako klasické vyhledávání. To znamená, že tato AI funkce zatím nezpůsobuje pokles příjmů z reklamy (což byl dřívější obávaný scénář), ale naopak ji Alphabet úspěšně integruje do svého reklamního modelu.

Stručně řečeno, Google pomocí AI Overview:

• Zrychluje a zjednodušuje odpovědi na dotazy uživatelů.

• Ničí obavy, že AI nahradí tradiční reklamy, protože se ukazuje, že reklamní monetizace AI Overview je srovnatelná s běžným vyhledáváním.

• Pomáhá konkurovat Bing Chatu a dalším AI vyhledávacím nástrojům.

Celkově to ukazuje, že Alphabet dobře zvládá přechod na vyhledávání řízené AI, aniž by tím poškodil svůj hlavní reklamní byznys.

Růst tržeb Google Cloud zpomalil na 30 % oproti 35 % v předchozím čtvrtletí. Přisuzuji to zejména omezené kapacitě cloudových služeb, podobně jako tomu bylo u Microsoft Azure. Jakmile v roce 2025 vstoupí do hry nové kapacity, očekávám opětovné zrychlení růstu.

Dlouhodobě věřím strategii Googlu v oblasti AI, která zahrnuje infrastrukturu, software, aplikace a reklamu. Co se týče ziskovosti, předpokládám, že provozní marže zůstanou v následujících pěti letech stabilní na úrovních kolem 33%. Zatímco efektivita firmy se může zlepšit díky úsporám na personálu a realitách, náklady na odpisy spojené s investicemi do AI tento efekt pravděpodobně vykompenzují. Je tedy nutno přihlížet také k možnosti „spáleného cashe” v infrastruktuře, kde může být návratnost nejistá. To ovšem platí i pro Metu, Amazon a Microsoft. To ale není můj primární scénář. Já věřím, že se investice Alphabetu několikanásobně vrátí.

🛑 Závěr

Celkově se mi reportovaná čísla velmi líbila a řekl bych, že byla hned po Metě druhým nejpříjemnějším překvapením. Na základě těchto výsledků jsem zvýšil svůj odhad férové hodnoty akcií Alphabetu ze 173 na 190 dolarů za akcii. Tržby ve čtvrtém čtvrtletí překonaly mé předchozí očekávání a navíc počítám s obnoveným růstem Google Cloud po navýšení kapacit. Po analýze pomocí DCF modelu a dalších poměrových ukazatelů se mi tedy Alphabet se nyní jeví jako zajímavá možnost investice. Osobně bych nakupoval na cenách pod 185 dolarů za akcii. Pokud by nám trh dopřál i lepší ceny pod 175 dolarů za akcii, bylo by to skvělé. To samozřejmě za předpokladu, že by nynější fundament zůstal stejný nebo se ještě zlepšil.

✅ 5) Amazon - Výborné výsledky, obrovské investice a zklamání výhledem zisku

Amazone, Amazone… ty darebáku! Kdy už nám konečně ukážeš nějaký pěkný propad, abych tě mohl nakoupit? Tahle firma mne prostě fascinuje. Výsledky opět velmi dobré. Nenechte se zmást, investoři mají obrovská očekávání, a tak trestají jakákoli negativa. Já se nejen u Amazonu dívám na dlouhodobější obrázek společností a tady jsem opět spokojen, jen bych rád, aby nám ten Amazon trošku zaškobrtnul a pan trh nám dopřál nějakou skvělou nákupní příležitost. 

💸 Hlavní body (vše v YoY, pokud není uvedeno jinak):

• Tržby rostly o 10,5%. 

• Čistý zisk rostl o 80%.

• Tržby z AWS rostou o 19%.

• Tržby z e-commerce rostou o 7%. 

• Služby v rámci obchodu pro třetí strany (sklady, doprava, reklamace,  ...) rostly o 9%.

• Fyzické obchody rostly o 8%.

• Předplatné Amazon Prime rostlo, Amazon Music a další o 10%.

• Tržby z reklamy rostly o 18%. 

Detailní výsledky, ze kterých čerpám, naleznete zde.

👉 Shrnutí Earnings Callu

• „Myslím, že vynaložení tohoto kapitálu na realizaci této obchodní příležitosti... Myslím, že jak náš podnik, tak naši zákazníci a akcionáři budou ve střednědobém až dlouhodobém horizontu spokojeni s tím, že využíváme kapitálové příležitosti a obchodní příležitosti v oblasti umělé inteligence.“

• „AWS meziročně vzrostla o 19 % a nyní dosahuje ročního obratu 115 miliard dolarů... je těžké přehnat náš optimismus ohledně toho, co čeká zákazníky a byznys AWS.“

• „Pokud se vám podaří snížit náklady na jakýkoli typ technologické komponenty, v tomto případě skutečně mluvíme o inferenci, že to nějakým způsobem povede ke snížení celkových výdajů na technologie. A my jsme prostě... nikdy jsme se nesetkali s tím, že by to tak bylo.“

• „Jak jsem již zmínil, stále rosteme docela rozumným tempem, ale myslím, že bychom mohli růst rychleji, kdybychom nebyli omezováni. Předpokládám, že tato omezení se skutečně začnou uvolňovat v druhé polovině roku 25.“

• „Od ledna 2025 snižujeme životnost části našich serverů a síťového vybavení z 6 na 5 let. Předpokládáme, že to sníží provozní výnosy za celý rok 2025 přibližně o 700 milionů USD.“

Můj pohled na Amazon

Amazon představil také velmi solidní výsledky. Co do příjemného překvapení, řadil bych tohoto giganta za Metu a Alphabet na třetí místo. Jedinou černou kaňkou je představený výhled, který ale management společnosti velmi dobře obhájil na earnings callu. Výhled Amazon oproti očekávání podstřelil jak v tržbách (horší o 3,4%) tak v provozním zisku (horší o 12,6%). Management tento výhled dobře vysvětlil, když uvedl, že jde hlavně o větší než očekávané náklady a investice a také účetní změnu životnosti serverů, které snížil z 6 let na 5 let, což se propíše v provozním zisku v roce 2025.

V oblasti maloobchodu zůstává poptávka stabilní již sedm čtvrtletí v řadě. E-commerce si vede slušně, ale stále je vidět určitý tlak na spotřebitele, který je nejistý ohledně dalšího ekonomického vývoje USA. Tržby Amazonu ve čtvrtém čtvrtletí vzrostly meziročně o 10 % na 187,8 miliardy USD, což bylo zhruba dle očekávání managementu. Velmi dobře si vedly online a kamenné obchody spolu s cloudovou divizí AWS, zatímco příjmy ze služeb třetích stran a reklamy byly mírně pod očekáváním. Dlouhodobě klíčové segmenty – cloudové služby AWS a reklama – rostly meziročně o 19 %, což je velmi dobrý výsledek a růst v podstatě stejný jako ve třetím kvartále minulého roku. AWS, podobně jako Azure od Microsoftu, naráží na omezenou kapacitu, takže v roce 2025 očekávám další významné investice do infrastruktury. Na tyto investice Amazon v roce 2025 vyčlenil neuvěřitelných 100 miliard dolarů, což je nejvyšší rozpočet na capex ze všech technologických společností.

Provozní marže společnosti vzrostla na 11,3 % oproti loňským 7,8 %. Tohle mne velmi potěšilo, nárůst marže je výrazný a pro Amazon naprosto kritický. Společnost jasně dominuje v e-commerce i cloudových službách. Říká se, že z 10 dolarů, které Američan utratí, utratí 4 dolary v Amazonu…. teď si to představte v měřítku USA. Služba Amazon Prime je pro firmu klíčová – nejenže poskytuje stabilní příjmy z předplatného, ale také motivuje zákazníky k častějším nákupům. Díky tomu vzniká silný ekosystém, který je skvěle škálovatelný a posiluje propojení zákazníků s prodejci, z čehož nakonec těží opět především Amazon. 

Důležitým faktorem je zde rostoucí ziskovost, která souvisí se zlepšením logistické sítě společnosti. Vzhledem k tomu, že Amazon operuje s poměrně nízkými maržemi, i malé zlepšení v efektivitě se promítne do výrazného růstu hodnoty firmy. Dlouhodobě vidím největší růstový potenciál v divizích AWS (cloudové služby) a reklamy. Amazon nadále upevňuje svou dominantní pozici v e-commerce a cloudu a já osobně vidím potenciál pro další růst tržeb a ziskovosti v následujících letech. Pokud porostou tržby i marže, budou investoři v budoucích letech velmi spokojeni.

🛑 Závěr

Amazon zveřejnil velmi dobré výsledky za čtvrté čtvrtletí, což mě vedlo ke zvýšení mého odhadu férové hodnoty akcií ze 180 na 195 USD za kus. Má valuace opět vychází z modelu diskontovaných peněžních toků (DCF) a dalších poměrových ukazatelů. Použil jsem také relativní valuaci oproti historickým datům i konkurenci. Výhled společnosti byl proti očekávání analytiků sice horší, než se čekalo, ale má osobní očekávání zde byla naplněna díky tomu, že jsem při odhadech budoucího vývoje většinou více konzervativní než analytici z Wall Street. Osobně bych o přikupování Amazonu na dlouhodobé držení uvažoval kdekoliv pod hranicí 200 dolarů za akcii. Stejně jako u ostatních společností platí, že čím níže by se cena akcií dostala, tím více bych uvažoval o větších nákupech.

🎯 Shrnutí

Hlavním tématem výsledkové sezóny byla opět AI a rozvoj cloudu. Minulý kvartál byl posledním v roce 2024, proto společnosti představily výhledy na capexy pro rok 2025. Jak jde vidět na číslech, zpomalování investic se zatím rozhodně nekoná. Někoho to může děsit, ale mne to nechává chladným. Hlavním důvodem, proč mne to nezvedá ze židle, je ten, že firmy jako Amazon, Meta, Alphabet a Microsoft jsou tiskárny na peníze a financují si tento vývoj z toho, co vydělají. 

V podstatě je investice do rozvoje založena na podobném principu jako investice, které dělám já. Když investuji, odkládám dnešní spotřebu, dnešní výnos, dnešní potěšení za vidinou toho, že mi investovaný kapitál v budoucnu přinese mnohem více zisků, lepší budoucnost a stabilnější příjmy. Když se na to člověk podívá s nadhledem, tak korporáty investují přesně ze stejného důvodu, pouze ve větším měřítku. Já si osobně myslím, že tyto investice jsou nevyhnutelné, svět se hrozně rychle mění, technologie se posouvají šíleným tempem kupředu. Zamyslete se… kdo z Vás si uměl před třemi lety představit, že mu bude tabulky zpracovávat AI? Koho z Vás napadlo, že programování, které dříve zabralo 10 hodin, bude za 3 roky možné dokončit za 10 minut? Napadlo by Vás, že Vám software odhalí díru ve firemních financích bez nutnosti složitých auditů? Napadlo by Vás, že stačí software za 100 dolarů měsíčně, který Vám ušetří každý den dvě hodiny práce? AI je prokazatelná revoluce, která je stále v začátcích a bude se dále rozvíjet. Tohle není dot.com bublina, kde se investovaly peníze, které nikdo nevydělával, do věcí, které prokazatelně nikdy nic nevydělaly. Zde vidíme situaci, kde se investují peníze, které společnosti vydělají do věcí, které prokazatelně zlepšují efektivitu a velmi pravděpodobně přinesou i slušnou návratnost.

V minulém díle jsem psal o tom, že je pravděpodobné, že čas obrovských růstů cen akcií společností jako Amazon nebo Meta je možná u konce a budeme se muset spokojit velmi pravděpodobně s menšími výdělky v dalších letech. Za tímto tvrzením si stále stojím a čas, kdy tomu tak bude, určitě nastane. Já pouze neumím říct, kdy tomu tak bude a prozatím to dle investic i růstu zisků vypadá, že show jede dál. Technologické akcie velké pětky vyrostly za poslední roky opravdu velmi nadprůměrně, ale je třeba zmínit i druhou stránku věci. Firmy nerostly na ceně (kapitalizaci) jen tak pro nic za nic. Ani na nynějších cenách se nezdá, že by velká pětka byla jako nějak šíleně „bublinově” naceněna. O tom zde opravdu není řeč. 

Jistě, abychom se tu bavili o tom, že jsou společnosti levné, muselo by dojít k nějaké korekci, ale nejsme od férových hodnot daleko. Pokud Vám meziročně vyroste cena akcie o 30%, ale zisk na akcii se zvýší také o 30%, je poté firma dražší, než byla? Odpověď je jasná, né není. Už mě znáte, nedívám se na graf, je mi jedno, o kolik vyrostla společnost za poslední rok a nebo o kolik klesla. Zajímá mě fundament firmy. Graf mi totiž ukazuje pouze cenu akcie, nic víc, nic míň. Zdůrazňuji - pouze cenu akcie. Toto je velmi důležité si uvědomit. Cena akcie mi neřekne, jaké má firma tržby, marže, čistý zisk, dluh, výhled…neřekne mi nic kromě samotné ceny, která je bez dalších vstupů k ničemu. To, co mě zajímá, je hodnota, kterou si za cenu kupuji. Hodnota, která je v podobě budoucích zisků společnosti, protože já nevlastním imaginární číslo v systému. Vlastním podíl ve firmě, vlastním část společnosti. Cena se tedy nyní může u společností na první pohled zdát příliš vysoká, ale obecně nejsme u velké pětky příliš daleko k tomu, aby byla cena opodstatněna hodnotou.

🚨 Upozornění (Disclaimer)

Veškeré informace uvedené v tomto materiálu slouží výhradně k informačním a vzdělávacím účelům. Nejedná se o investiční doporučení, nabídku ani pobídku k nákupu či prodeji jakýchkoli investičních nástrojů, cenných papírů nebo jiných finančních produktů. Tento materiál neobsahuje ani nenahrazuje individuální investiční poradenství. Investování na kapitálových trzích je spojeno s riziky, včetně rizika ztráty části nebo celého investovaného kapitálu. Minulé výnosy nejsou zárukou budoucích výsledků. Vývoj hodnoty investic se může v čase měnit v závislosti na tržních podmínkách, ekonomických faktorech a dalších nepředvídatelných událostech. Autor tohoto materiálu vyjadřuje pouze své osobní názory a pohled na danou problematiku, které se mohou v čase měnit bez předchozího upozornění. Nezaručuje správnost, úplnost ani aktuálnost zde uvedených informací. Autor materiálu nenese žádnou odpovědnost za jakékoli rozhodnutí učiněné na základě zde uvedených informací, ani za jakékoli přímé či nepřímé ztráty, které by z takových rozhodnutí mohly vyplynout.

Mějte se krásně

O

-------------------------------------------------------------------------------------

📈 Rozcestník:

✅ Chceš vydělat víc? Vytvořil jsem nejprodávanější investiční masterclass v ČR. (Mapa ziskového investora od A do Z — slevový kód jen pro Patrony - KOMUNITA )

✅ Chceš se potkat probrat a vyřešit tvou situaci. Pro mentoring klikni TADY.  

✅ Chceš mít přehled o tvých investicích a stát se lepším investorem - (ZADEJ SLEVOVÝ KÓD - OK5)
✅ Začni ziskově investovat s XTB - TADY